1、今年以来债市表现回顾

　　一季度，债券市场震荡略有调整，信用债走势强于利率债，国债走势强于金融债，信用债长端收益率优于短端收益率。

　　二季度债券收益先升后降，信用债强于利率债，金融债强于国债，信用债长端优于短；绝对收益方面，中长期信用债>；；短融>；；金融债>；；国债。

　　利率债方面

　　首先，在三大需求方面，基建投资增速上升但幅度较小，消费延续下行，出口开始回落；其次，贸易问题导致经济增长的不确定性加大，货币政策强调“不搞大水漫灌”、注重结构性调整，整体宽松，社融大幅回升，目前增速稳定；最后，权益市场震荡，未见趋势性行情。

　　受上述多重因素叠加，导致二季度利率债收益率大幅上行之后又震荡向下。

　　信用债方面

　　信用债整体跟随利率债，二季度震荡为主。

　　政策持续宽信用，中低等级信用债表现较好，但随着包商事件发酵，中低等级信用债行情不确定性增大。

　　2、如何看待债券后市？

　　我们认为，经济内生动能不足、货币政策难明显收紧，海外因素相对有利，债市依然偏友好，但需意识到，金融监管加强可能导致机构非理性赎回、抛售等，可能导致债券市场产生一定波折。

　　跨季后，货币市场利率延续整体宽松，杠杆套息空间仍然较大。我们认为此次的调整是一个增持中长久期信用债的机会，可加大杠杆操作的力度，获取套息收益。

　　利率债市场

　　2019年三季度：无风险利率仍有望下行，但波动加剧，谨慎乐观。

　　海外政策相对有利、货币政策难明显收紧，通胀年内高点已过，债市依然偏友好；但金融监管加强可能导致机构非理性赎回、抛售等，这可能导致债券市场产生一定波折。

　　2019年三季度需要重点关注：

　　利率并轨推进速度；

　　包商银行事件对宽信用进程的影响；

　　贸易问题进展是否再次反复；

　　如果利率市场化改革加速、包商事件影响中小行降低风险偏好进而影响宽信用进程，则利率债有望加速下行。

　　信用债市场

　　2019年三季度：资金成本偏低，信用债套息空间依然可为。

　　信用债绝对收益率已经偏低，但套息价值仍在，超额收益来自于对信用资质、期限、品种、杠杆的合理把握。

　　低等级信用债风险依然较高，尾部风险需重点防范。

　　3、三季度投资策略如何？

　　券种

　　利率债市场偏友好，需控制回撤。

　　利率债：

　　利率债市场偏友好，可积极参与，考虑到绝对收益率已经处于历史分位数低位，波动性会提升，需注重回撤控制。

　　信用债：

　　高等级信用债有望跟随利率债，震荡下行为主；中等级信用债将是主战场，重点挖掘信用风险可控、套息空间大的品种；弱资质券抛售仍会持续，可在严控信用风险的前提下，挖掘错杀机会。

　　可转债/可交换债：

　　三季度重点挖掘性价比高的优质标的，关注转债条款与债性的保护，逐步加仓。回避基本面恶化标的，关注转债信用风险暴露的情况。

　　组合

　　中长久期，加杠杆套息，保持组合良好的流动性。

　　久期策略：保持2-2.5年的全市场中长久期。

　　杠杆策略：考虑到流动性环境持续宽松，可加大杠杆操作的力度，获取套息收益。

　　信用策略：中高等级为主，弱资质注重择券，关注包商事件带来的信用债错杀机会。

　　流动性策略：严控信用风险，回避流动性不佳的债券，保持组合良好的流动性。

　　交易策略：趋势性行情中，密切跟踪基本面与政策面的动向，逆情绪而动，把握因贸易问题、逆周期调节政策等可能带来的调整机会。关注信用债一二级错误定价的机会。