《擒牛记》对话顶级基金经理

　　不赌风格、不赌仓位，却能够在牛短熊长的A股市场获得亮眼业绩；敬畏市场、尊重常识，用国际化视野从战略上把握企业发展趋势。这是嘉实基金经理洪流的投资之道，质朴无华却又充满智慧。

　　作为一个价值成长股风格的基金经理，洪流非常看重一个企业的实质价值。他研究以GARP策略为基石，坚守能力圈和风险收益比，淡化短期波动，其所管理的基金产品曾在2016年勇夺同类业绩冠军，任职时间最长的基金年化回报超19％。

　　对于未来，洪流持乐观态度，他认为跟全球相比，A股仍是估值洼地，具体投资中坚守三好选股策略，同时做好产业链、上市公司财务报表、上市公司ESG等多维度分析来控制风险。

　　未来三年具较大吸引力

　　抓住时机布局权益资产

　　“站在当前的时点，无论是政策面、市场估值和未来宏观经济走向，我们认为权益类资产在未来三年具有较大的吸引力。”洪流分析认为，主要是基于以下四方面考虑：

　　第一，当前市场估值处于历史低位。回顾2002年以来至2019年6月近17年历史来看，当下A股的估值处于历史低位，中长期配置价值突出。且目前13倍PE估值，已明显低于2005年、2008年、2016年2月，给了我们较好的配置机会。

　　第二，我国资本市场步入发展黄金期。金融是国家重要的核心竞争力，这就意味着应从更高层次理解资本市场的战略定位，资本市场由此展露新格局。伴随着中国资本市场对外开放力度的加大，资本市场的重新定位，应是资本市场最大的基本面的变化，未来的资本市场会慢慢体现并验证这种变化。因此，未来几年的资本市场将是发展的黄金期。

　　第三，随着金融供给侧改革的继续深入，刚兑打破及固定收益品种收益率逐步下移，结合“房住不炒”国家战略定位，国内资产配置将逐步往权益类资产转移，这一趋势基本是确立的。

　　第四，跟全球相比，A股仍是估值洼地。Wind数据统计，截至2019年7月12日，上证综指、沪深300和上证50指数PE估值分别为13倍、12倍和10倍，从全球估值比较来看，处于相对低位，配置价值突出。

　　基于上述原因，洪流认为当前是较好的投资时机，并在投资中坚守“三好选股策略”（包括选好行业、选好公司、选好的买入价格），做好财务报表的深度研究，特别是对上市公司的资产负债表、现金流量表和利润表进行研究和勾稽分析，同时结合上下游产业链的调研，做好上市公司ESG分析和高管团队的分析，提高行业和公司判断的置信度。

　　震荡市场更适合GARP策略

　　有效防范投资中常犯的错误

　　洪流直言研究股票和行业时，忽视风险收益比和走出能力圈追逐市场热点是容易犯错的地方。那如何防范这些错误？这位纵横沙场20年的老将给出了自己的思考：“以GARP策略为基石，坚守能力圈和风险收益比，淡化短期波动，以公司的中长期价值作为投资的主要因子。”

　　什么是GARP？

　　GARP（growth at a reasonable price），简称为合理成长策略，是将价值和成长结合的一种选股方法。据洪流介绍，GARP投资的核心是“reasonable price”，判断是否合理就是判断风险收益比的高低。上行空间的判断上，主要聚焦在成长性被低估行业中的优秀公司，或稳定成长行业中优秀程度未被充分认知的公司。下行风险的控制首先将报表质量作为首要筛选标准，其次通过对行业和公司的持续跟踪增加对行业成长性和公司竞争地位判断的置信度。此外还需要注意回撤控制，通过设定组合风险预算管理回撤。

　　谈及GARP策略，最擅长使用的便是著名基金经理彼得•林奇。正是凭借这一策略，他执掌的麦哲伦基金从1977年至1990年间，交出了年化收益率29％的惊人成绩单，资产管理规模从2000万美元增至140亿美元。

　　如果将这一策略运用于A股，其历史回测业绩同样惊人，且较适合震荡市。嘉实基金是国内最早设立投资策略组深入实践并优化GARP策略的基金公司之一。经过多年的市场历练，嘉实GARP策略已逐渐得到了验证，采用该策略的基金整体业绩表现出色。WIND数据显示，截至今年7月31日，在前7月上证综指涨幅17.59％的背景下，嘉实基金旗下有79只（子份额分别统计）产品年内收益超大盘，其中采用GARP策略的嘉实泰和、嘉实新兴产业、嘉实回报、嘉实优质企业、嘉实优化红利等主动权益基金收益率均超过32％，位居同类前1/4。

　　由洪流担任基金经理，正在各渠道发行的嘉实瑞虹（代码：501088）也将采用GARP（成长-价值）选股策略，该基金重点跟踪三年间取得稳定复合绝对收益的行业和龙头公司，关注符合GARP/价值特征的且以科技、成长为代表的战略新兴产业以及消费和医药行业龙头等公司。

　　20年沙场老将赚看得懂的钱

　　不会参与科创板投机性操作

　　洪流拥有丰富的经历和阅历，具备深度行业分析与配置能力，从卖方到买方，超20年的沙场打拼让他成为业界少见的行业全能型选手。作为一个价值成长股风格的基金经理，洪流选股非常看重一个企业的实质价值，他认为要赚看得懂的钱，唯一正确的是长期看好。

　　曾经有专业研究人士如此评价他：作为成长价值型的投资者，在成长价值风格之间的判断与切换是洪流区别并且高位领先于市场大多数投资者的地方，同时他也具备较好的价值股择股能力。

　　回顾洪流过去三年的公募基金产品管理经历，他先后经历了2014年7月至2015年6月中旬的大牛市、2015年6月中旬至2015年8月底的大跌、2015年8月底至2016年1月中旬的反弹、2016年1月中旬至2016年5月底的震荡、2016年5月底至2018年1月底的上升、2018年1月底至2018年12月底的大跌、2019年初的反弹等不同的市场环境。

　　从洪流任职时间最长的基金来看，其持股行业分布广泛，能力全面。28个申万一级行业中，除钢铁、休闲服务和综合三个行业外其余均有涉及，对价值、成长、周期各类行业特征均有深刻认识。

　　WIND数据显示，该基金产品在他管理期间实现阶段回报108.06％，年化回报19.04％，同类排名8/214，位居行业前5％，同期其业绩基准仅上涨22.35％，而创业板指则下跌17.13％。

　　值得一提的是，在2016年度，市场经历了熔断、投资者情绪极度低迷、大盘指数处于低位时，由他管理的基金逆市上涨17.96％，跑赢同类平均28.89个百分点，勇夺同类业绩冠军。

　　在洪流看来，价值和成长是一体化的，不是对立的。“任何一个行业有生命周期，企业也有生命周期。我们需要从生命周期的维度去评估一个公司到底是成长还是价值。”

　　最经典的价值，就是成长的公司。许多价值股，其实他们也是高成长的公司。有时候投资，需要看不同的阶段。成长对应年轻的公司，价值对应年老的企业。

　　谈及近期开板的科创板，洪流认为它的诞生标着中国科技行业微观经济基础的重构正在进行。某种意义上，科创板公司数量的增长和质量的提高有利于更多社会资源关注主板、中小板和创业板的科技型企业，存在重估可能。

　　科创板现在的主要矛盾是供求关系问题，随着上市公司数量大幅上升，估值水平将会逐步回落，随着战略配置的上市，二级市场也会逐渐恢复理性。科创板打新的红利不能只看第一批，要看长期平均的收益回报水平。

　　具体如何参与科创板？洪流称，“我们将所有的拟发行科创板公司进行基础研究，深入分析基本面和产业发展趋势，根据核心竞争力和行业发展空间分成ABCD四类，其中AB类是核心竞争力突出的部分，可以在合理估值基础上通过二级市场配置，CD类作为竞争力偏弱的公司，主要以打新为主，上市后择机卖出。”

　　据洪流介绍，目前公募基金参与科创板的主要形式是打新和基于深度研究的配置，二级市场交易较为审慎，他们不会参与投机性操作。对于没有深入的行业和上市公司研究功底的普通投资者来说，他建议不要参与二级市场投机性交易，通过公募基金参与打新是一个风险收益比较高的策略。

　　《擒牛记》62期嘉宾：洪流

　　上海财经大学金融学硕士，现任嘉实董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监。具有20年投研经验，经历多轮牛熊考验，曾先后履职新疆金新信托、德恒证券、兴业证券、圆信永丰基金，分别担任研究员、首席理财分析师、基金经理、首席投资官等职。