金融界首页 > 基金频道 > 基金原创 > 正文

显微镜下的科创板

手机看热销基金排行0评论
2019-08-08 15:57:06 来源:金融界基金 作者:编小Q

  估值是科创板稳健发展的核心问题之一

  设立科创板是中国资本市场基础制度建设的重要里程碑,科创板代表着新兴发展方向,它有着广阔的市场需求和发展空间。但甄别科技创业企业难度很大,如何对创新型企业定价和估值是科创板发展中的核心问题之一。

  在不少投资者看来, 科创板公司通常处于成长期,研发投入高、资本支出大、盈利不稳定,估值方法与盈利稳定增长的主板、中小板创业板公司相比存在差异。此外,交易制度、市场流动性也会影响科创板的估值。

  业内人士表示,科创板的“科创属性”决定了它的“特殊性”。科创板创意性的实施差异化上市标准,弱化了企业盈利能力的刚性要求,通过将研发收入等“成长性”指标列入考量,以强调上市企业的“科创”属性。因此,在当前科创板部分个股的百元价格中,包含了市场对我国新兴产业发展的期待。所以,在未来科创板企业的价值发现中,存量市场的估值方式已不完全适用,在未来个股的观察中,找到适合科创板企业的估值方式至关重要。

  从科创板走势上看,有一些科创板百元股存在炒作迹象,特别是在科创板股票受到资金追捧的背后,上交所披露的盘后交易信息显示游资短炒现象明显。投资者应警惕其中的交易风险,切勿盲目跟风炒作。

  俗话说,知己知彼百战百胜,为了让投资者更全面的了解科创板,金融界基金专访了南方基金科创团队。本次专访让金融界小编受益匪浅,这哪里是研究科创板啊,明明就是用显微镜去“解剖”科创板!话不多说,直接上干货!

  金融界基金:科创板的企业具备一定特殊性,如何建立适合此类企业的估值体系?体系的优势体现在哪些方面?

  南方基金:研究投资信息创新企业,主要是估值方法与传统企业不同。我们需要采用多种估值体系测算企业内在价值。传统上我们采用PE、EV/EBITDA和PB方法测算科技创新类企业的价值,根据不同情境,同时也需要其他估值手段来补充。主要原因是:

  第一,多数科技创新企业盈利能力差,其中一部分仍处于初创期,且多数为经营软件业务,并以具备大量优质知识产权为主要特征。

  第二,科技创新企业的研发投入大,并且根据会计准则必须计入当期费用,资本化的比例不高,尤其是以员工工资为主的研发人员支出,影响税后净利润,导致PE估值过高。

  第三,对于重资产投入、总资产较大的硬件公司里来说,适用于PE和PB结合的方法,包括集成电路、电子和通信设备类公司。而科技创新企业中的软件企业,包括互联网、计算机等,多为轻资产运营,导致PB估值与传统企业以及科技创新硬件类企业不可比,需要寻找新的估值方式。

  (1)P/S法:以营业收入替代净利润,与P/E法形成良好补充

  用P/S估值法(市销率)作为估值的主要过程与其他相对法估值类似,只是主要变量变为每股销售收入,市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充,主要原因是:

  第一,销售收入相对较稳定,波动性小;

  第二,营业收入往往不会受到折旧、存货等影响,不像利润那样易操控;

  第三,营业收入不会出现负值,不会出现没有意义的情况,即使公司的净利润持续为负也可使用;

  第四,在成本控制、税负相仿等情况下,公司的内在价值可能主要取决于销售能力,此时市销率会更准确地反应公司价值;

  第五,在分析类似贸易公司,或者说业务规模、市场份额要比盈利能力更重要的公司,P/S会更重要一些

  (2)对于科技创新软件类企业,同时横向对比运营核心指标以找到优秀投资标的

  为了更准确定衡量科技创新软件类企业的价值,我们以云计算Saas公司为例,不仅要考虑毛利率、费用率等传统财务指标,还要考虑普遍认可的用以评价运营能力的指标:获客成本(CAC)、客户生命周期价值(LTV)、月/年经常性收入(MRR/ARR)、客户流失率(Churn)等。

  根据艾瑞咨询的数据,一般来说,若客户能为企业带来的总收入与获客成本的比例在3-5倍,获客成本与月收入比例小于12(即说明一年内可收回成本),客户流失率在5%以内的SaaS企业发展较为良好。下图是云计算Saas企业运营核心指标,数据来源自艾瑞咨询:

  (3)基于科创企业核心资产的知识产权估值法,可同时适用于软硬件等各类科创企业。

  第一,可以将基于有形资产评估定量方法沿用到知识产权的评估层面,可分为3种方法:成本法(基于过去)、市场法(立足现在)、收益法(放眼未来),各有特色。

  第二,同时可参考PRISM估值法,这是是一个典型的定性方法,通过研究防卫性、盈利能力、收入增长、行业属性、竞争地位和公司能力等方面,将知识产权分为四个基本类别:

  垄断:可收获非常高的周转率,具有很高的价值;

  防御:保持这些知识产权的目的是为了保护公司内部的其他知识产权,并狙击竞争对手的知识产权申请,由于这类知识产权不能直接转化为年收益,所以价值相对较低;

  许可证:通过对外授权知识产权许可,特许权费成为直接的年收入;

  合资企业:可以是上述各种类型组合的专利权,但是却被另一家公司使用。

  金融界基金:投资策略和理念是怎样的?目前如何针对科创板标的进行研究?

  南方基金:基于对信息科技创新行业的分析,在研究投资标的过程中,优选具有核心研发优势和高成长性的公司。具体而言,优选产品有核心竞争力,并且竞争优势几年内不容易改变同时持续扩张的公司;从公司市场地位和主营业务出发,找寻细分领域龙头或者市场占有率快速提升的潜力公司。选股分成三步:

  第一步,首先找寻下一个信息科技创新浪潮的受益的行业板块,包括本基金股票投资范围的通信、计算机、电子、传媒、机械设备、国防军工新能源等信息科技创新相关行业。

  第二步,其次通过行业发展阶段、竞争格局、复合行业增速找到未来3-5年内最受益的子行业。量化指标包括:3年行业复合增速高于15%,产业政策鼓励,竞争格局稳定向好等。

  第三步,最后自下而上挖掘成长股,从行业地位和核心竞争力、成长性、市场空间、估值等4个维度,筛选出最优秀的投资标的。量化指标包括:

  • 第一,行业地位和核心竞争力是首要条件。公司的核心竞争力可体现为技术、市场、产品、商业模式中的一个或多个,参考指标包括高净利率、高ROE、高市占率、稳定的经营净现金流等。

  • 第二,成长性是赚取超额收益的核心,高成长性可跟踪跟踪净利润、营收、用户数等核心变量证实。

  • 第三,市场空间决定了企业高成长的持续性,尤其在行业发展初期,龙头企业的市场空间通常在10倍以上。

  • 第四,估值是判断当前能否买入的参考信号。根据历史经验,以净利润为核心变量的公司,PE估值为基础的PEG<1是重要参考指标。短期不以净利润为核心变量的公司,要综合应用PE、PS、EV/EBITDA等各种估值方法。同时,绝对估值和相对估值相结合。根据市场风格进行行业间对比估值,测算相关子行业和个股与其他板块和个股相比是否具备相对优势。

  金融界基金:科创板企业大多处于初创期,其盈利及商业模式风险较高,在投资上如何做好风险控制?

  南方基金:科创板块的拟上市公司质地优秀,相比A股其他板块并未存在较大风险。科创板上市公司为代表的新兴产业领域肩负着中国经济的新旧动能转换使命 。科创板的推出将显著改变A股的行业市值权重,国家管理层寄希望于科创板的尽快落地,实现新兴产业大市值公司补充A股的公司序列。科创板的注册制试点等制度创新有助于新经济公司上市融资,灵活的上市门槛促成了大量新经济公司上市。

  科创板公司在ROE、ROA、毛利率、净利率、资产负债率方面与A股各个板块相比均有较大优势,且在研发费用占比较高的情况下,净利润仍有明显优势;

  科创板公司的主要特征之一是注重研发,研发人员比例和研发费用营收占比均显著高于A股公司。研发人员比例指标有过半比例超过了35%,大多数公司在15-45%之间。

  科创板公司的成长性普遍高于A股:3年归母净利润复合增速,有近半公司超过50%,但仍有19%的公司在10%以内;3年营收复合增速方面,有近半公司超过40%,大多数集中于20-50%区间。

  市盈率较低:有超过75%的公司上市前市盈率低于40X,20%集中于10-20X,30%集中于20-30X,24%集中于30-40X。A股的发行市盈率为23X,科创板公司的中位数为28X,高市盈率发行情况并未出现。

  金融界基金:在科创板六大行业的投资上,是否会有所偏好?

  南方基金:我们在行业上没有倾向,选股总体策略:属于经济新动能,有利于产业升级的科技创新企业、代表经济未来的企业。同时我们在六大行业中优选景气度高、研发投入大、科技领先和壁垒较高的子行业,包括:

 

 

  金融界网站基金频道基金原创栏目稿件均为本站原创内容,享有受法律保护版权,未经本网允许,任何人不得转载或引作他用,由此造成的后果,金融界网站将保留依法追责的权利。

关键词阅读:公募基金 科创板

责任编辑:黄凯 RF13494
点此10秒开户 基金超市 股票型|债券型|混合型|指数型|货币型

注:过往业绩不预示未来表现 金融界基金超市共2824只基金,全场购买手续费1折起!

更多> 股票型收益榜 近1年涨幅
更多> 混合型收益榜 近1年涨幅
我要评论
金融界旗下基金交易平台
证监会授牌独立基金销售机构
资金同卡进出,银行加密保证
本周主打 人气产品
科创打新2号
散户投资科创板
扫码购
10,000,000元
融资额度
精选产品
0费用存取,1元起投
7×24小时随时取现,秒到账
成立以来定投收益65.05%
210人已购买,已售305895.00元
23.78%
近三年收益率
不同风险特征的资产均衡配置,适合稳健型投资者
29.54%
近三年收益率
以更积极的配置获取合理回报适合成长型投资者
35.17%
近三年收益率
权益资产为主,跨地区配置对冲风险,适合进取型投资者
基金收益排行