金融界基金09月03日讯 东吴多策略灵活配置混合型证券投资基金（简称：东吴多策略灵活配置混合，代码580009）09月02日净值上涨1.78%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.0811元，累计净值为1.8441元。

　　东吴多策略灵活配置混合基金成立以来收益101.11%，今年以来收益33.55%，近一月收益5.84%，近一年收益19.88%，近三年收益30.80%。

　　本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

　　基金经理为刘瑞，自2018年11月20日管理该基金，任职期内收益22.34%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有中国平安（持仓比例4.01%）、中兴通讯（持仓比例3.97%）、中国国旅（持仓比例3.88%）、招商银行（持仓比例3.79%）、欧普康视（持仓比例2.82%）、恒生电子（持仓比例2.74%）、华泰证券（持仓比例2.64%）、中信证券（持仓比例2.56%）、平安银行（持仓比例2.54%）、深南电路（持仓比例2.54%）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　上半年我们对基金的操作遵循了年初基于中长期大类资产配置角度对A股权益投资价值和周期的积极判断，组合始终高仓位运行。在市场的波动中我们内心非常平静，没有在如此估值洼地的情况下因为或有的波动而去择时，亦没有去参与收益风险比较低的小票的反弹。我们始终坚持组合的投资收益来源于企业价值创造的理念，陪伴企业成长，让时间成为我们的朋友。

　　报告期内基金的业绩表现

　　截至本报告期末本基金份额净值为0.9794元；本报告期基金份额净值增长率为20.99%，业绩比较基准收益率为13.65%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　随着互联网技术的发展，信息媒介愈发高效，多年前只有经济学家关心的问题现在变成了百姓茶余饭后拉家常的话题，“贸易战、去杠杆、房产税、经济转型、人口问题”等等。我们认为将再正常不过的周期性问题和中长期结构性问题混淆在一起是有失偏颇的，从单一视角、基于短视时间维度、以线性思维出发评价改革转型和结构性升级以及全球竞争格局对投资决策是无益的。人类的记忆通常较短，如果能够从大历史观出发，立体地站在以往的关键时点上去体会和思考，那么对于我们今天所处的情景及未来的判断就会减少一些悲观而多一分积极。用心去体会中国过去四十年改革开放过程中所经历的磨练和取得的进步后，我们丝毫不怀疑中国继续深化改革、加大开放促进创新提升质量和效率的决心和能力，基于巨大的单一需求市场优势以及开放自由的市场化环境，我们发现越来越多最一流的、充满干劲的新一代创业者们正在突出重围，新旧动能切换正在加速，这着实令人兴奋。在当下时点我们仍然认为决定未来3-5年A股中长期收益率的因素是估值。犹如每个人的审美标准不同，对于同一个估值水平不同投资者的认知也不同。我们认为以上证50为代表的价值蓝筹指数当前的估值水平实际上低于2014年初的水平，即，上证50当前10x左右的估值水平实际上低于2014年初7x左右的估值水平。投资的核心本质是机会成本的比较，在风险溢价水平较稳定的情况下，无风险收益率决定了权益资产的中长期收益率水平。在过去二十年中，中国的无风险收益率体系较海外相比复杂一些。美国的无风险收益率可以参考十年期美债收益率，而对于国内而言，之于不同资金体量、久期要求的投资者可以选择收益率远高于十年期国债的各类资产，例如信托、P2P、余额宝、银行理财、房产等。然而，近几年我们看到随着刚兑的打破，过去国内高得不甚合理的无风险收益率正在长期、大幅度、快速地下降，这对于系统性提升权益资产中长期估值中枢十分有益：1、信托产品：打破刚兑破冰，长期看信托公司依靠自身资金无法提供足够大量的刚性兑付产品；2、P2P：刚兑已被打破，投资者被教育不会再将其视为无风险收益投资；3、余额宝、银行理财产品：收益率在去杠杆&无风险收益率下降双驱动下迅速下降，从几年前的6-7%降至当前的3%以下；4、商品房：过去二十年最稳定、收益最高的资产，全国平均年均收益率近8%，一线城市年均收益率近12%，长期被看作无风险高收益资产，未来其长期稳定无风险高收益刚兑将被打破。过去主流的“无风险收益”资产一方面刚兑打破成为风险资产，另一方面收益率大幅下滑。在此背景下，我们需要去动态评判A股的性价比高低。为了探讨这个问题，我们采用风险溢价这个角度看问题。基于数据研究，我们发现当前10x的上证50估值相对于十年期城投债收益率、城商行一年期理财收益率、余额宝7日年化收益率、一线城市房价年涨幅的溢价水平相对于2014年年初7x的时候分别提升了2%、3%、5%和6%，换句通俗的话说就是，当前10x的上证50相比2014年7x的时候反而更具性价比。理解了这一点，从我们的角度而言，就不会有类似“当前不是历史最低估值水平，在极端情况下会有近30%跌幅的风险”这样的担忧。反之，我们坚定认为，纵使短期或许有波动，但A股以上证50为代表的价值蓝筹宽基指数是全球范围来看罕见的、难得的、会给投资者带来中长期确定性无风险收益的投资品。另外，我们想在这里简单阐述下市场关心的所谓“交易拥挤”的问题。还清晰记得，2016年我还在做策略研究员负责行业配置的时候就经常被问及某个行业是否机构超配、交易过于拥挤的问题，当时的研究发现，某类投资品的中长期收益率与交易集中度并没有显著的相关性。“机构超配、交易拥挤”到“股价大幅波动下跌”这个逻辑链条的推导并不严密，其中少了：1、由于投资者短期集中涌入某类投资品，导致估值短期泡沫化；2、后续该投资品基本面被证伪、不及预期。如果少了上述两个环节，仅仅简单地认为“机构超配、交易拥挤”就认为股价将“股价大幅波动下跌”，那么就面临着由于基本面不断向上超预期而踏空的风险。举个形象具体的例子。估计现在没人记得阿里2010年双十一的销售数据，那时候只有9.36亿，当时线上消费在消费品零售总额中占比可以忽略不计，其用了8年时间在2018年双十一实现了2135亿销售额，8年228倍，当前线上消费在社零总额中占比近20%。没有人会否认过去近十年阿里业绩成长给投资者带来的巨大收益，但若以“超配、拥挤”这样的视角出发的话，多年前肯定不会重仓持有至今。投资者无不追求企业业绩长期持续高速成长的圣杯，然而，若一个企业或者行业果真如此，那么十年后其空间和份额必将相比于今天大幅扩张，那么，今天的“超配”在多年后必将是低配的，真正的成长股站在明天看似合适的配置比例回头看今天一定是超配的。（点击查看更多基金异动）