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基金经理投资笔记|全球负利率环境与中国趋势

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2019-09-05 13:33:03 来源:金融界基金 作者:李轶

千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金。作为金融界《擒牛记》第25期嘉宾,对话中李轶曾对我们说:“坚守风控是为了更长久的存活于市场,在市场上走得更远,而债券本身赚的就是时间的复利,时间就是价值。”

  基金经理投资笔记》一线视野,基金经理主笔分享真知灼见

  本文作者:李轶 摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部总监

  全文1400字左右,阅读需要6分钟

  今年海外债市纷纷进入负利率环境,据统计在全球的国债中,有近三分之一是负利率的。全球负收益率债券总额占全球所有政府债券比例高达25%。负利率成为了这个时代债券的主要特点。在发达经济体,收益率曲线平坦和倒挂是常见的现象。特别是今年全球经济增长放缓以及贸易争端等问题长期困扰,投资者们涌向避险资产,使债券收益率持续走低。在世界经济的动荡和中国经济转型的局势下,债券收益率和利率已经不是债券定价仅有的因素了,还包括市场避险需求。

  从货币的视角看,海外长期的量化宽松政策是推动债券走向负收益的主因,量化宽松与低利率水平形成负反馈。在08年金融危机后的十年时间里,全球经济一致衰退,增长动能大不如从前,虽有复苏但复苏进程缓慢。美欧日央行把通胀预期管理作为主要目标,但通胀水平长期低迷,央行资产负债表不断扩大,基准利率不断下调。这是由于从大萧条的经验来看,发达经济体比通胀更担心的是长期通缩。下调利率作为刺激信贷的手段。存款负利率政策本意也是对机构征收的现金储存税,以刺激货币更多流向实体投资。

  从长周期的视角看,全球正处于康波衰退期,生产要素正在变的更加脆弱是走向负利率的根本原因。全球面临老龄化问题和技术进步停滞。日本出生率持续下降,人口老龄化下退休年龄不断延迟;欧洲福利社会面临财政压力,社会撕裂在加剧;美国技术革命停滞已久,科技周期实现经济增长复苏难度较大。经济内生增长动力疲弱,潜在增速不断下行。

  负利率和量化宽松政策虽然平滑了经济波动,贡献了短时期的稳定局面,但也埋藏了金融不稳定的隐患。一方面政策债务规模居高不下,欧洲始终面临债务危机,在移民问题和脱欧问题影响下雪上加霜,仅靠货币政策并不能解决经济结构问题。美国也面临着财政赤字过高带来的问题。另一方面是负利率对银行业的冲击,息差不断下降,盈利困难后金融体系风险也迎面而来。最后我们不能忽视的是,负利率债券的收益率是存在极限的,债市的投资预期回报相对于其风险在变化,影响全球资产价格的波动。当利率上行的速度略超市场预期,债券和所有资产价格都将遭遇波动。由于利率的走低,资产的实际久期已拉长,因此对于利率更加敏感。比如美债收益率如果上升100基点,那么全球债市就将面临类似1981年债市崩盘的冲击。由于低利率或者负利率已经反映在了所有投资资产价格里,也将联动到冲击这些资产价格。

  中国会否进入负利率或零利率的阶段?目前没有这种可能性。从增长阶段来看,中国面临投资型社会向消费型社会的转变,增长中枢下移,人口老龄化问题,伴随着资产收益率和投资收益率的下行,利率的长期下行趋势是比较确定的。同时中国经济正在经历的转型,其过程必定伴随着债券市场的敏感,尤其是过剩行业、面临出清的企业债券。但在目前来看,中国还处在债务周期的上升期,宏观杠杆的结构不合理,各部门维系杠杆的资金需求都比较高,能容忍高融资成本的主体还是很多。而且中国保持6%左右的GDP增速在全球仍是较快的,在这种情况下,收益率曲线很难出现倒挂。另一方面,中国资产泡沫问题仍是较大的顾虑,房地产周期没有出现过真正意义上完整的周期,货币放松的制约因素较多。进行结构改革更符合长期发展的需要。

  【了解作者】

  李轶:中央财经大学投资经济系国民经济学硕士,14年证券从业经历。2005年加入摩根士丹利华鑫基金,现任助理总经理、北京分公司总经理、固定收益投资部总监、大摩纯债增利18个月定期开放债券、大摩多元收益债券(A/C)等产品基金经理。

  千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金。金融界《擒牛记》第25期对话中,李轶曾对我们说:“坚守风控是为了更长久的存活于市场,在市场上走得更远,而债券本身赚的就是时间的复利,时间就是价值。”从业以来,她兢兢业业一丝不苟,“不管是同行业其他人还是我自己,大家都将大部分时间投入到了投资研究当中,看报告成为生活的一部分。久而久之,这种工作习惯就变成了我的生活兴趣,它真正融入到了我的生活当中。”

  李轶坦言,身在资产管理行业,就是要不断地吸收、分析和处理信息,这是一个不断学习的过程,只有把它当作兴趣,持续地投入精力,才能跟上市场脚步,准确研判市场,及时纠偏,把握市场机会,做出投资业绩,不负客户信任与托付,真正肩负起一个资产管理人的责任。

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