事件：8月社融1.98万亿，预期1.6万亿，前值1.01万亿。信贷1.21万亿，预期1.16万亿，前值1.06万亿。M2为8.2％，预期8.2％，前值8.1％。社融增速10.7％，前值10.7％。

　　万家基金点评8月金融数据

　　1. 核心观点：由于地产融资收紧，市场普遍预计8月社融表现一般，但数据显示8月社融1.98万亿，增速维持在10.7％，超市场预期。主要有两个原因，一是地产融资收缩不及预期，市场认为地产融资收紧，会导致信用收缩，特别是在信托融资里，但8月信托仅下降600余亿，和7月相近，另外企业中长期贷款同样有4000多亿，显示表内地产融资收缩亦不明显。社融超预期的第二个原因，是票据环比改善显著，我们认为主要原因是，今年2月票据过多之后当月票据融资大幅下降，导致8月到期量大幅下降所致（票据通常是6个月期限）。趋势来看，社融增速预计后期逐步回落，但年内基数效应较低，回落速度不会过快，另外稳增长有利于牵制下滑斜率。但地产融资收紧影响是变数，会明显改善社融斜率，需要关注。

　　2. 8月社融超市场预期，10.7％增速持平于上月。8月社融1.98万亿，预期1.6万亿，前值1.01万亿。信贷1.21万亿，预期1.16万亿，前值1.06万亿。M2为8.2％，预期8.2％，前值8.1％。社融增速10.7％，前值10.7％。

　　3. 社融超预期主要有两个原因。一是表外票据增长157亿，7月为-4000多亿，去年8月为-778亿，同比和环比均明显改善，核心原因为到期量少。此外，表内票据融资增加2426亿元，幅度较大。二是信托贷款下降不及预期。市场认为地产融资收紧，会导致信用收缩，特别是在信托融资里，但8月信托仅下降600余亿，和7月相近，这部分较超预期。

　　4. 结构方面尚可，一是企业中长期贷款4285亿，表现尚佳，也说明地产融资收缩有限。二是直接融资（各类股债融资）表现不错。企业债券净融资3041亿元，同比减少361亿元；地方政府专项债券净融资3213亿元，同比减少893亿元；非金融企业境内股票融资256亿元，同比增加115亿元。

　　5. M2增速8.2％，符合预期，维持偏低增速。M1增速3.4％，同样维持偏低，企业现金流改善不明显。

　　6. 趋势来看，社融6月增速可能为顶部，预计其后逐步回落，但由于稳增长以及去年基数较低，年内回落速度预计较缓，变数因素在于地产融资，如果地产融资显著放缓，可能会导致社融增速加速下滑。

　　7. 影响：超预期的社融数据，有利于股票市场，不利于债券市场。