今年消费行业和消费股的涨幅都很大，截止10月10日，中证主要消费指数涨近62％，中证白酒指数涨了85.01％。面对这样的涨幅，基金经理是否还继续看好消费股后市表现？整理易方达消费行业股票基金经理萧楠最新观点，以供投资人参考。

　　消费涨这么多，以后还能不能涨。萧楠认为这个问题的隐含假设，是一个价格投机的思维——就是根据历史股价表现判断未来，比如典型价格投机的表现就是高抛低吸和追涨杀跌。所以这个问题适用于任何一种资产，比如房价、金价、比特币、指数或者油价、汇率等等。

　　股票价格未来的表现和过去股价的表现没有因果关系，甚至连相关关系都谈不上，皓首穷经在市场里面研究各种曲线，实在是性价比很低的事。长期看决定一个公司股价回报的是它的内在持续盈利。

　　此外“以后还能不能涨”的问题还要考虑这个“以后”的时间段有多长，如果问明天、下周、下个月等等短期股价表现，我的答案永远是不知道。引起短期股价波动因素太多，是资金、情绪、事件、基本面等因素共振的结果。但如果问更长时间段的表现，比如3-5年，我就对选出来的股票很有信心，相信组合能带来很好的收益水平。

　　目前中证白酒的市盈率（TTM）是33.7倍，PE百分位高达93％，白酒股目前估值是否普遍高估？

　　萧楠表示，过去十年，如果以PE Band为锚在白酒板块里面做波段，高抛低吸，那么收益率会远小于买入并持有。并且还有一个可能的情况是，你手上早就一股没有了，在下车等待股价向下回落的时候，那辆车却向上高速开走了。

　　不仅是白酒板块，大量的行业，都不能单纯看历史的PE，历史的PE区间仅仅是个参考。无论是白酒，还是其他行业或者板块，研究者应该把研究的落脚点更多放在自由现金流上，而不是仅看利润表上的利润。自由现金流对股价有强烈的引力作用。

　　举例子来说，公司A，新增10％的资本开支，能够带来20％的收入增长，30％的利润增长，40％的自由现金流增长。公司B，投入100％的新增资本开支，只能带来60％的收入增长，30％的利润增长，30％的自由现金流下滑。在静态视角下，这两个公司的合理PE在哪里？在长期视角下，谁的PE能够扩张，谁的PE要收缩？PE是DCF的极简表达，很多情况下是会严重扭曲公司的真实价值的。

　　消费行业历来大牛股辈出，就投资这个行业来说是买个股好还是买指数基金好？

　　“无论你看好消费，还是看好其他板块，想要做投资之前，首先问自己有没有个股研究的精力和能力，如果没有，就买指数。如果觉得自己有，把这个问题认真严肃地再问自己三遍。”萧楠回答这个问题很干脆。

　　谈及自己的经验，萧楠表示，就我个人而言，我更看好自己的主动管理能力，因为可以通过深度研究，选出优质企业，经过长期持有，从而获得超越指数的超额收益。历史业绩也证明了这点。

　　一个基金的超额收益主要来自哪里？

　　萧楠认为获得收益来源于认知，超额收益来自于超额认知，超额认知来自于深度研究为基础的价值发现，对公司盈利模式及可持续性的深入理解。

　　怎么看中国消费行业和龙头公司未来的增长动力？

　　萧楠举个通俗的例子，有两个人追你，一个是山东人，一个是广东人，怎么选？是的，根据出生地选择伴侣是不理智的。既然选伴侣不能通过贴标签，用自己的真金白银做投资又怎么能贴标签呢？“天然土壤”、“中国消费”、“龙头公司”这些就是标签。天然土壤里面也有做假账的骗子，中国消费品每年都有品牌被淘汰，龙头公司有的强者恒强，有的走向没落。希望做投资的人能尽可能抛弃标签思维，回归到事物的本质。

　　如果要谈大方向，那我是非常看好中国的消费行业的。从总量上来说，中国人均GDP目前差不多一万美元，就已经拥有一个巨大体量的消费市场。消费行业中的很多公司，具有高频刚需痛点等特征，内生增长动力强，受宏观和外部因素影响小。如果我们未来有美国和日本人一半的富裕程度，那么消费的增长将会是怎样激动人心的前景。而我非常相信，“一半富裕”只是一个小目标，中国经济增长的潜力和前景都很大。到那个时候，消费各个细分行业都会有龙头公司，我们作为投资者将会是非常幸福的。

　　具体到公司特征上，这种“未来之星”往往生意模式独特，并非和现有成功的企业以同样的模式竞争，并且在企业的很早期就展现出了远超同行的竞争力。