2019年正式进入最后一个季度，市场在年初的一轮小阳春后进入震荡调整，但消费股和科技股却一路上扬，走出结构化行情。

　　站在目前时点，放眼长期，未来市场如何看？就近操作，四季度国内股市、债市如何布局？小编特约上投摩根宏观策略分析师李文杰分享观点。

　　01、宏观经济

　　经济增长缺乏弹性，逆周期政策加码

　　从经济基本面分析，经济数据持续走弱，投资和出口都有明显下降，消费稳中有降。从结构上看，地产投资韧性十足，但未来下行压力加大，基建是托底的重要手段，增速企稳，制造业投资走弱。

　　出口受到全球需求萎靡和贸易摩擦两方面因素影响出现了下滑迹象。地产竣工链是短期需求亮点。

　　资料来源：wind，bloomberg，上投摩根；数据截至：2019.8月。

　　从资金面分析，全面降准后，未来降准降息值得期待。欧美央行联手宽松，全球流动性同步释放，预计四季度资金面出现改善，未来流动性环境会相对友好。

　　从政策面分析，在货币政策宽松开启后，财政政策也有加码空间。专项债额度用完后，财政有进一步加码的预期。在经济底线思维下，货币和财政未来都会更加积极。

　　02、权益市场

　　看好A股长期趋势关注低估值高景气

　　中长期来看，我们对国内权益类资产的投资价值十分看好。可以说，各个大类资产类别中，权益类资产未来5到10年的投资吸引力可能最高。权益性资产上涨的核心动力来自于全社会无风险收益率的下行，这也是A股上涨的核心因素。

　　此外，现在从全球来看，A股现在已成为外资加强配置的主要目标市场之一。中国已成为全球的第二大经济体，从外资资产配置的角度，他们必须要关注中国市场、参与中国市场，这个趋势只会越来越强，不会减弱。现在外资持有A股的市值差不多1万多亿，但是与整个外资总体的资金量来看，配置比例还非常低。

　　就四季度投资而言，估值方面，当前主板PE- TTM为13.9倍，估值处于中低位，中小创业板估值处于历史偏高位置。部分行业相对估值已处于历史极值区间。

　　结合各行业估值水平，我们认为，低估值行业可能在年底出现一轮修复行情。四季度政策开始发力，流动性环境有望明显改善，虽然需求仍在下降，但库存处于底部位置，经济数据可能在四季度筑底。

　　在全球货币政策宽松大背景下，国内政策跟随放松，未来可能会不断加码。展望明年行业景气情况，电子、计算机等行业盈利预期上行，相对估值处于历史中值水平，未来仍有较大上行空间。

　　消费行业中医药是性价比较高的板块，中长期看好。市场风险在于如果油价因为地缘政治因素超预期上涨，可能制约政策宽松的力度。

　　在行业配置方面，我们看好低估值的建筑、汽车、化工等行业，理由是低基数低估值，在货币宽松后的景气回升概率较高。与此同时，持续看好景气上行的电子、计算机、医药等成长性板块，估值有提升空间。此外，如果经济出现企稳迹象，银行地产也有修复空间。

　　03、固收市场

　　可转债为增强收益的较佳品种

　　1、利率债：估值与情绪指标显示利多已有较充分反映，建议维持偏短久期，且中短期限有望受益政策利率下调。国内经济金融状态为“宽信用、宽货币+通胀上行、增长寻底”的阶段，预计四季度CPI同比先降后升，年底存破3％风险；逆周期政策加码托底，经济增长向上向下均缺乏弹性。

　　9月央行全面降准支持实体经济落地，后续随LPR机制改革逐步完善，MLF利率有下调空间。风险因素方面，关注明年专项债额度提前下达的具体进展，以及10月之后的风险偏好运行情况。

　　资料来源：wind，上投摩根；数据截至：2019.8月。

　　2、信用债：考虑到信用债违约依然频发，对下沉资质仍需保持谨慎，相对看好中高等级品种。央行将制造业中长期贷款与信用贷款纳入MPA考核，针对民营、小微企业的融资支持延续。

　　中小银行风险事件得到有序处理，同业存单利差显著收窄。央行加速利率市场化改革以引导实体企业融资成本下降， LPR机制改革目标为打破隐性贷款利率下限，率先利好高等级。

　　资料来源：wind，上投摩根；数据截至：2019.9月。

　　3、可转债：经济逐步走出后周期，可转债为增强收益的较佳品种，具备配置价值。

　　资料来源：wind，上投摩根；数据截至：2019.9月。

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