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同泰基金沈莉:坚信周期伺机而动 捕捉高成长股机会

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2019-10-21 15:48:00 来源:中国基金报 作者:陆慧靖 张燕北

  同泰基金在公募行业虽然相对年轻,但公司行业研究总监沈莉已在投资圈历练多年。身为A股市场少有的女猎手之一,沈莉沉稳果断,善于捕捉市场机遇。在她看来,投资是在宏观、中观和微观三个维度上动态把握最佳平衡点,不能仅执念于基本面或技术面,而是顺应市场伺机而动,才能大概率在把控风险的前提下捕捉市场机会。

  坚信周期及均值回归

  谈及进入公募的初衷,沈莉坦言,有别于专户或自营,在公募基金行业能将多年精心积累的研究成果服务更广泛的投资者。

  资料显示,沈莉曾在国泰君安(行情601211,诊股)研究所负责成长股研究,而后历任中泰证券自营部投资经理、银华基金策略主管、养老金部投资经理助理、公募基金经理助理。

  多年职业生涯中,她既做过策略研究、地产行业研究,也对中小盘成长股颇有投资心得,有别于其他基金经理自上而下或自下而上的投资路径,沈莉的投资框架更多了一层中观视角。

  在沈莉根据自己研究框架搭建的量化模型中,除了包括28个行业年报、季报分析,基金产品仓位投资风格研究,市场量能变化等6个模型之外,最为特别的是周期分析模型。

  “我最早是房地产研究员出身,对地产周期分析有自己的框架体系,对20年房地产周期和3年库存周期的分析较为清晰。对地产周期及库存周期较有把握时,就能大致判断市场是以大盘蓝筹风格还是成长风格为主导。”沈莉进一步分析,“主板以地产金融等大盘蓝筹股为主,业绩60%-70%是由地产产业链带动,一旦业绩增速放缓,与创业板等成长股业绩形成剪刀差,往往就是市场风格轮动之时。”此外,多年的中小盘研究也使沈莉善于从财务指标角度判断行业景气度,只有自上而下与自下而上相互印证,沈莉才会出手重仓。

  在沈莉看来,2019年A股市场成长风格渐起,也是周期轮动形成的剪刀差结果。“2018年底,失去房地产高增速拉动,主板业绩出现下行趋势。反观当年年底,创业板再融资政策松绑,创业板个股业绩在2019年第一、二季度也逐渐恢复。此外,创业板经过三年下跌,估值基本已处在底部位置。创业板估值、基本面修复,以及主板与创业板之间的剪刀差,催生了今年以来的创业板行情。”

  只在周期底部出手

  沈莉非常看重市场所处的周期位置。“我敢于重仓买入的品种一定需要其处于周期底部,较少碰及周期景气处于顶部的行业。”沈莉直言,只有当行业板块估值、基本面已处于底部,一旦政策开始扶持,行业景气度有上升迹象,投资确定性相对更高。“处于周期底部的行业个股安全边际相对较高,市场上涨时弹性相对更大,更容易为投资组合带来绝对收益。”

  自上而下与自下而上预判形成的戴维斯双击也曾给沈莉带来丰厚回报。2017年时,她自上而下提出龙头股战略,与此同时观察到石油大炼化行业的龙头公司业绩出现上行趋势。当时加仓买入上述板块令其管理的养老金产品收获颇丰。

  在沈莉看来,当自上而下与自下而上观察出现不一致时,需要相对谨慎地继续观察。“例如2018年初,计算机板块走出独立行情,但我们自上而下观察发现,主板及创业板业绩并未形成剪刀差,当时并不是重仓持有计算机板块的重大转折点,但它是趋势萌芽的信号。事实上,当年二季度起,计算机相关个股开始回落。”这也再次证明,只有自上而下与自下而上共同印证,才能给投资组合系上“双保险”。

  “基金经理一般赚三部分的钱,第一步是估值修复,第二步是业绩增长,第三步是估值溢价。”沈莉称,自己只赚第一阶段及第二阶段的钱,这样的投资风格可能会错过持续时间较长的估值溢价,好处在于一旦估值走向均值回归,也规避了高位调整的风险。

  资本市场定位提升带来机会

  谈及今年以来A股核心资产上涨,沈莉认为是近年来经济结构分化的结果。她表示,中国经济进入“新常态”后,低利率环境有利于企业长期经营,行业内的竞争激烈程度相较于之前也逐渐加剧,而A股的核心资产即多个行业内的头部企业具备获取行业大部分新增需求以及价格主导权的能力,盈利水平在偏弱的经济总量增速中相对其余企业明显强势。

  但她同时强调,连续取得超额收益后,部分核心资产估值偏高,需要更为细致的基本面研究来判断估值与未来业绩的匹配能力,规避部分呈现泡沫化的核心资产。

  沈莉直言未来市场的机会在于资本市场定位的提升。“自从去年中央经济工作会议对于资本市场‘牵一发而动全身’的定调后,资本市场在中国经济转型过程中承担的任务越来越重要,这为估值等各方面处于底部的A股市场营造了很好的环境。”

  此外,沈莉认为在稳经济政策主导下,经过三季度成长股快速上涨后,权益资产中业绩相对稳健、分红稳定的蓝筹类个股整体风险收益比变得更为突出,高股息率个股在四季度会有更好的机会。

责任编辑:王雨涵
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