失去了“超级马里奥”这个最大护身符，债市多头的麻烦要来了......

　　北京时间周四晚，欧洲央行将公布最新利率决议，执掌欧央行8年的行长德拉基也将迎来自己的最后一次货币政策会议。超级马里奥谢幕在即，拉加德即将走马上任，市场对欧洲央行未来的政策变动，自然比以往更加关注。

　　分析人士认为，从德拉基、拉加德两人的分歧和差异来看，在这次欧央行的重磅人事更迭中，欧元区债市将成为受影响最大的市场；在拉加德治下，欧央行的鸽派程度也将逊于德拉基时期。

　　丧失最大护身符 债市将迎重大挑战

　　众所周知，德拉基一直是债券市场最好的朋友，但投资者预计他的继任者拉加德不会给予债市同样的支持。彭博巴克莱指数显示，自德拉基执掌欧洲央行以来，欧洲主权债券价格大幅飙升，德国债务回报率达27％，爱尔兰更是接近90％，较其他地区高出一大截。

　　德拉基对债市的扶持，归根结底靠两个字——宽松。有分析人士直言，德拉基的执政史，简直就是欧洲央行的一部宽松史。超级马里奥上任不久就下调了利率，并在2012年作出“不惜一切代价”维持欧元区稳定的著名承诺。在8年任期内，他亲手促成了价值数万亿美元的债券购买计划，引进了负利率政策并出台了大量支持银行的措施。

　　毫无疑问，德拉基的宽松货币政策给欧元区债市带来了深远的影响，这一点在德国和意大利等国债市表现得尤为明显。数据显示，德拉基刚就任欧洲央行行长时，10年期德国国债的收益率约为2％，今年跌至前所未有的- 0.74％；意大利国债的走势同样惊人，其10年期基准国债收益率从2011年的近7.5％降至今年的0.75％。

　　外媒指出，这8年间，德拉基领导下的欧元区政府债券总体回报率约为50％，他的前任让-克洛德•特里谢（Jean-Claude Trichet）8年任期内的回报率仅为36％。

　　相比之下，虽然从拉加德此前的发言可以看出，这位欧央行的新掌舵人也支持宽松政策，但她要面临的局面要复杂得多。和德拉基相比，拉加德面临的最大问题是，她上任时货币政策已接近宽松极限，根本没有更多调整空间。

　　有鉴于此，拉加德虽然早前赞扬了欧洲央行的刺激计划，但她也表示自己可能会要求政府提供财政支持，以帮助激活欧元区经济。尽管各国政府会否响应拉加德的呼吁还不得而知，不过任何财政刺激措施都可能给债市带来震动，并威胁到欧元区债券价格创纪录的涨势。Brandywine Global Investment Management LLC的投资组合经理兼结构性信贷主管Tracy Chen对此表示：

　　“欧洲央行的货币政策已经没有进一步宽松的空间，央行就算一直放鸽其效果也会呈递减趋势发展。事实上，拉加德和德拉基最大的不同在于，前者更喜欢使用财政政策，在这位新行长的主导下，欧洲主权债务还有被进一步抛售的空间。”

　　事情没那么糟？拉加德并非“债市噩梦”

　　当然了，有乐观的分析师指出，德拉基的退位对于债市来说可能没有那么糟糕。

　　一方面，尽管德国总理默克尔声称已经有了一些备选方案，但德国实施大规模财政刺激的可能性仍然微乎其微。德国财政部长肖尔茨也表示，政府只是准备好在经济危机发生时采取行动，但现在的情况并没有那么糟糕。

　　另一方面，欧元区债券价格节节走高，也不光是德拉基一人的功劳。通过对比可以发现，过去8年间10年期美债价格也上涨了约18％。很明显，投资者对安全资产的热情追捧也是收益率下降的重要原因。

　　在本周，由于贸易局势好转以及英国硬脱欧风险降低，德国10年期国债收益率已升至- 0.41％，美国基准10年期国债收益率徘徊在1.74％左右，高于上个月1.43％的低点。展望后市，高盛预测，到明年年底10年期德国国债的收益率将徘徊在- 0.2％附近。

　　高盛的策略师预计，鉴于美联储有更大的宽松空间，美国国债与德国国债之间的收益率差距将继续缩小。盛宝银行固定收益研究主管、投资委员会成员马库斯·艾伦斯帕奇（Markus Allenspach）则表示，德拉基的离任的确会增加欧央行政策不确定性，但拉加德能带来新的想法和作风，这对于债市来说也未必不是一件好事。