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科创板破发频现 公募基金打新策略生变

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2019-11-18 02:43:26 来源:中国基金报 作者:方丽

  科创板开市交易就快4个月,积极参与打新的公募基金收获颇丰。然而,近日科创板新股的接连破发,让“逢新必打”策略开始动摇。 告别“新股不败”,机构将以新的节奏和模式继续关注科创板,“有选择地参与”、“深入研究”、“直接参与二级市场”,成为不少机构进行科创板投资的新方向。图虫创意/供图

  中国基金报记者 方丽

  今年,中国资本市场关注的焦点非科创板莫属。各路机构积极参与。科创板开市交易以来,打新也成为公募等机构投资者的主流策略。然而,进入11月以来,科创板新股开始出现破发,“逢新必打”策略动摇,有机构甚至明确表示“放弃网下申购”。

  中国基金报记者采访了多位基金经理,他们认为“新股不败”并不正常。未来科创板新股供应增加,定价将更为市场化,不同质地公司的价值将得到更合理的体现。

  破发致基金打新收益率下滑

  科创板股票开市交易将近4个月。 上市新股涨幅逐渐回落,直至出现破发。不少奉行“首日卖出策略”的科创板打新基金收益率有所下滑。不过,整体来看,多数基金经理认为打新基金绝对收益仍存,对整体影响不大。

  “由于前期科创板供给速度比较快,而且部分股票估值大大超出了市场普遍预期,因此出现一定的回撤,相当于从过于兴奋状态调整到比较正常的状态,这样更有利于市场的发展。”广发基金量化投资部总经理陈甄璞表示。新股开始破发,的确会对现有打新产品产生影响。当前打新的收益率和7、8月时相比有了明显的下滑。不过,科创板打新产品的收益实际上是来源于两个部分,一个是新股上市发行的收益,另一个是底仓收益。只要能确保其中一方面的收益,打新策略还是能够为客户带来不错的回报。

  万家基金表示,虽然科创板新股上市后首日涨幅在收窄,但整体涨幅仍比较可观。

  “我们关注到基金参与打新收益有所下滑。最近20只新股首日平均涨幅为78%,与第一批25只新股平均117%的首日涨幅相比确实有所下降。”融通基金投资经理张文玺表示,不过,科创板新股发行数量和速度都在提升,所以总体来看打新策略对产品还是有一定的绝对收益贡献,短期来说对打新产品影响不大。此外,他表示,一小部分科创板公司破发,与定价过高和最近市场处于调整期有关。长期来看,破发未必是坏事,会让投资者在询价时更加理性,避免盲目报高价。

  中融基金权益投资部基金经理姜涛表示,破发是正常现象,是市场化发行定价的结果。新股不败神话的打破和金融领域的打破刚兑一脉相承。

  汇丰晋信科技先锋基金经理陈平表示,新股破发有助于科创板估值回归理性。若频繁破发,则对打新收益影响较大。当上市首日只有个位数涨幅乃至破发,打新收益就微乎其微了。

  虽然对打新基金收益影响不大,但有基金经理透露,近期产品申赎已不如前3个月踊跃。

  有选择地参与将成“常态”

  科创板新股破发也在改变着机构参与的节奏和模式,“有选择地参与”、“加强深入研究”,以及关注“破发给二级市场带来机会”成为不少机构参与科创板投资的方向。

  汇丰晋信恒生A股龙头指数基金经理方磊表示,对IPO的合理估值、定价将成为未来打新产品管理者的核心竞争力。“目前一些机构已经开始有选择地参与新股报价,随着对上市公司研究的深入,这样的机构投资者还会越来越多。”

  “无论是主板还是科创板的打新,我们都是从公司基本面出发,参考估值和流动性等因素进行综合决策。会积极参与基本面好、长期成长性好尤其是符合推动中国经济转型方向的公司,对一些确定性不高的项目持保留态度。”张文玺透露,最近一家科创板公司发行,他们综合考虑了其商业模式和盈利能力等因素,放弃了网下申购。

  万家基金也表示,打新会选择性地参与,报价上相对审慎,结合公司基本面和打新特有的策略(分位数报价法)对报价做实时调整。

  湘财基金经理任路表示,科创板首批25只新股表现最好。此后,每次上市一两家公司,打新时资金都集中于一两只新股,导致收益率下降。市盈率较高的公司开始出现下跌、甚至破发,市场对于科创板打新趋于冷静,而那些估值合理、质地优良的标的还是成为大家集中打新的方向。

  博时基金TMT投研小组负责人肖瑞瑾介绍,博时科创主题基金会继续参与新股配售,参与度不受市场因素影响。未来科创板新股配售将更加考验机构投资者的主动定价能力,显著获取深度研究的超额收益。

  陈平也表示,此前打新更多的是抱着博弈心理去报价,一般参照投价报告的区间,选择一个分位数,然后定价。采取这一策略最重要的是要报对价格,中签了就会在上市后选择卖出。而在科创板出现连续破发之后,机构的打新报价策略将会有所变化,投价报告只作为参考,需要认真研究公司的品质,按照自己的判断去报价,对于优质公司可以报出相对更高的价格,对一些质地较差的公司则报低价甚至不参与询价,让市场IPO定价逐渐下行。如果在机构中签且上市前几日并没有到目标价的情况下,机构投资者可能不会卖出,而是选择持有并等待。

  “未来会深入研究个股的基本面等各方面情况,根据产品合同,按照监管要求,选择合适的价格来打新,降低打新破发可能给产品投资带来的风险。”姜涛表示。

  科创板估值中枢或下移

  “上市破发属正常情况,港股纳斯达克等市场新股首日的破发率在30%~40%,预计未来科创板公司仍有出现破发的可能。随着破发的增多,一二级市场的估值差将逐步收窄,国内资本市场也将实现真正的市场化。”万家基金表示,科创板破发情况增加,以及大量企业上市后对板块稀缺性的消弱,科创板估值中枢会逐步下移。同时,破发将压缩打新收益,机构也会谨慎选取优质标的参与打新,IPO定价的中枢或下移。此外,破发也有利于消化科创板二级市场的估值泡沫,提升直接参与科创板股票投资的性价比,对科创板二级市场投资者有利。

  肖瑞瑾表示,IPO定价的正常回归将有助于询价制度功能的体现。目前新股配售收益率的降低使得部分投资者主动下调了报价,这是市场化机制的内在调节作用的体现,证明当前的询价制度正在发挥作用,未来的报价范围将重新趋于发散。

  凯石基金研究部副总监王磊表示,当前科创板的发行价格是在既定的发行规则下各方博弈的结果。一开始,市场各方对科创板热情很高,即使报出较高的发行价,买方也能获得收益。但随着二级市场的热情下降,上市首日涨幅降低,近期还接连出现破发情况,这就会倒逼各方做出定价调整。

  陈平认为,科创板破发是资本市场定价功能的正常体现。科创板开板初期,市场博弈意味较浓,对公司的实际质地和价值缺乏足够重视。随着时间的推移,科创板的博弈属性逐渐减弱,报价过高或者发行价定的过高,破发就会成为正常现象。频繁的破发将促使机构在询价时降低报价估值,摒弃博弈行为,转而根据自己的定价去报价。不同质地公司的价值也将逐渐区分开来,最终使发行价趋于合理。

责任编辑:付健青 RF13564
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