《基金经理投资笔记》一线视野，基金经理主笔分享真知灼见

　　作者：融通转型三动力基金经理 林清源

　　全文1600字左右，阅读需要5分钟

　　价值和成长之争是资本市场永恒的话题。

　　经历了2012-2015年的创业板行情，科技成长股很容易被贴上概念和炒作的标签，但买入科技股就不是价值的体现么？2018年末，巴菲特的伯克希尔披露持仓，伯克希尔第一大持仓是苹果公司，占比高达21.5％，持有市值约400亿美元。苹果公司ROE高达40％，可谓不折不扣的现金奶牛。

　　纵观全球，美国的科技股、中国的消费股都是这几年表现最强势的资产，两类看似不同的资产，共同点是高质量的现金流（FCF指标）和很强的盈利能力（ROE指标）。从净资产收益率指标ROE角度看，美国微软、亚马逊、FACEBOOK都在25％左右，德州仪器常年30％以上，而国内一些白马股也都是30％以上的ROE。从巴菲特投资苹果的角度看，投资的不仅仅是利润表增速的高低，而是盈利的稳定性和质量。

　　从这几项指标来看，中国的消费股是很优秀的资产，但科技股是否具备盈利的稳定性和质量？我们观察到，今年以来许多TMT科技股业绩都进入业绩爆发期，例如某IC设计龙头公司三季报经营性现金流入超过15亿元，盈利质量相比过往有大幅度提升，某消费电子龙头公司利润增速已经连续3年利润增速超40％，业绩不断超预期。基于此，我认为目前A股的TMT板块部分龙头企业已经具备投资价值，具有天时，地利，人和的优势，而中国的“核心科技资产”有望成为中国的新核心资产。

　　地利——中国的工程师红利才刚刚开始，对科技公司是重要的支撑。任正非在公开场合屡次谈到“我不担心华为，我只担心教育，国家的未来就是教育”。华为的崛起本身就是中国工程师红利的重要体现。根据统计局数据，中国接受过高等教育的人数超过1.8亿人，已经超过了美国的1.3亿人。而且未来十年我们国家这个数字有望超过2.5亿。在庞大的大学生基数下，中国每年毕业博士8万，美国是5万。另外从论文引用率全球排名第2，专利数量全球排名第2这些指标看，毫无疑问，中国是具备工程师红利的。随着低端劳动力红利消退，往中高端产业转型是必然的趋势。中国的部分科技公司已经具备世界竞争力。

　　天时——5G是新一轮科技浪潮的开始，将会涌现很多投资机会。2019年中国5G牌照的发放速度是超预期的，也意味着中国5G正式进入商用。5G作为新浪潮的引擎，重要意义堪比水和电，而这种新的型态的水和电对于全社会的变革才刚刚开始。5G网络对社会带来更大变革的终端可能不是手机，可能是VR/AR设备、可穿戴设备、智能汽车等。就像我们2G、3G时代，我们用诺基亚键盘手机已经很满足了，没想到后面的苹果手机彻底颠覆了我们的认知。今年在受益于5G早期建设的电路板PCB行业，已经诞生了十倍股。随着5G的进一步铺设，我们判断未来产业链上下游，如消费电子、计算机、传媒游戏等方向都会有很多机会。

　　人和——自主可控加速了国产替代的速度，而国内科技龙头公司充分受益。华为被列入实体名单后，给中国敲响了供应链安全的警钟。过去采购更多的关注产品的质量和稳定性，多会采用进口的产品。现在采购更愿意给国产的芯片和电子元器件产品更多的机会。这也是最近部分电子公司财报业绩爆发的原因。未来在硬件软件国产化的道路上，有望看到更多的国内科技龙头公司获取更多的市场份额。

　　在过去的几年，A股在以外资为代表的长线资金涌入的背景下，消费白马这种价值风格持续占优，谈到核心资产，第一反应就是以白酒行业为代表的价值取向，但外资流入并不一定代表外资会只盯住白酒这类消费白马，我们认为现阶段成长更有空间，对标韩国、中国台湾外资流入的时间，外资买入的都是全球对标下有竞争力的核心资产，台湾买入台积电、韩国买入三星，随着本土工程师红利的释放，A股必然会诞生一批科技龙头公司，这是由中国作为全球最大的消费电子制造国和消费国决定的。而这些公司，在大的天时地利人和背景下，将有可能成为新的一批“核心科技资产”。

　　【了解作者】

　　林清源 ，美国宾夕法尼亚大学系统工程硕士，8年证券投资从业经历，具有基金从业资格。2011年7月加入融通基金，历任互联网传媒行业研究员、家电行业研究员、计算机行业研究员，现任融通转型三动力金基金经理。

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