金融界基金01月13日讯 长信先机两年定期开放灵活配置混合型证券投资基金（简称：长信先机两年定期开放灵活配置混合，代码004806）01月10日净值上涨1.59%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.0702元，累计净值为1.0702元。

　　长信先机两年定期开放灵活配置混合基金成立以来收益7.02%，今年以来收益0.43%，近一月收益1.01%，近一年收益13.22%，近三年收益--。

　　本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金不开放申购。

　　基金经理为安昀，自2018年02月23日管理该基金，任职期内收益6.91%。

　　吴廷华，自2018年03月08日管理该基金，任职期内收益6.91%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有中炬高新（持仓比例6.43%）、万华化学（持仓比例6.40%）、桃李面包（持仓比例5.95%）、永辉超市（持仓比例5.54%）、伟星新材（持仓比例5.35%）、药明康德（持仓比例4.57%）、红旗连锁（持仓比例4.44%）、家家悦（持仓比例4.25%）、涪陵榨菜（持仓比例4.06%）、安井食品（持仓比例4.04%）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　秋收冬藏，行至仲秋，到了该考虑收的时候。第一，估值修复基本完成。目前万德全A的TTMPE估值分位在45%；上证50、沪深300、中证500的分位分别在34%，45%和11%；中小板指和创业板指的分位虽然只在23%和57%，但代表更广泛样本的中小板综和创业板综分别达到了54%和98%，说明中小创中除了市值最大的一些指标股外，其他股票更贵。值得注意的是这几年以来中证500的估值分位数一直较低，我们仔细分析了中证500的构成，发现电子、医药、计算机和传媒这四个成长类行业的占比达到了30%，也许是因为这四个行业历史上都曾经到了极高的估值水平（2015年），后来回落后就一直显得估值分位数较低。总得来看，估值虽然不贵，但也不是底部，没有显著的判断价值，但可以认为估值修复基本完成了；第二，基金收益率已经是十年以来第二大牛市。今年截至三季度末偏股基金指数的收益率是33.8%，仅次于2009年的70%和2015年的37%。如果把今年1-3Q年化就是45%，已经超过了2015年。由于2018年其实是基金第二大调整市，基金指数跌幅24.6%，仅次于2008年的51.4%，所以今年的涨幅更类似于一种估值修复，目前可以说估值修复基本完成，下一步要看基本面的趋势了。第三，虽然经济景气度和货币增速都在低位，但刺激政策面临三个约束。其一，二季度以来出现了滞胀的迹象，CPI分项中食品和非食品显著地背道而驰。非食品CPI主要是制造型消费品和服务业价格，这一项在过去半年明显下行，反映出了消费需求不振；而食品CPI在猪肉带领下迭创新高，已经到了10%的水平。历史上看，食品和非食品CPI的较长时间背离是极少出现的，滞胀本身就是一个很不稳定的过渡状态，后续常常演变为衰退。但问题的关键在于猪肉价格很可能在明年年底前都见不到拐点，我们观察到能繁母猪的存栏量依然在大幅下滑（-40%），而从能繁母猪存栏的拐点到猪肉价格的拐点至少也要11个月（种猪出生到备孕5个月+生猪育肥6个月）。回头来看，自2013年底至今接近6年时间，能繁母猪的存栏量竟从5000万头下降到2000万头，对一个大宗农产品来说，难以想象其效应。其二，顺差收窄也限制了M2的大幅扩张。人民币本质上是基于美元外汇的信用货币，而我国的年度顺差自2015年见顶之后，已经连续四年回落。今年顺差同比去年有所扩张是因为进口下滑更快，反映的是内需衰退。后续关税成本提高后，顺差难以扩张，货币扩张也会有压力。其三，刺激政策的效果也不会太好，主要是因为地产相关领域依然是严控。从历史来看，地产及其相关领域占到了中国社会信用创造的40%以上，如果地产依然严控，从宽货币到宽信用的传导效果不会很好，从而对经济复苏起不到很大的作用。明年经济正常情况下会继续下台阶。综上，利率下行的空间有限。可以看到LPR改革之后，总共有两次MLF报价，一次没有下行，第二次只是短端下行了5bp，这是明显弱于市场预期的。变数有二，一是美国大幅引导利率下行，中国就有了空间，股票会涨；二是适当放松地产相关融资，信用创造会修复，经济会起来，就不需要降息了。我们目前能看到的最确定机会是消费和白马类股票的估值切换，所以适当减持了周期，加配了必选消费。我们依然会保持目前的组合配置，直到经济形势或者政策组合发生确切的变化。

　　报告期内基金的业绩表现

　　截至2019年9月30日，本基金份额净值为1.0313，累计份额净值为1.0313，本报告期份额净值增长率为2.06%，同期业绩比较基准收益率为1.01%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望（点击查看更多基金异动）