“虚己者进德之基，善听者觉悟之根。”这句话用来评价本期的嘉宾李化松再合适不过。

　　短短一小时的交流，可以发现李化松是一个特别勤奋的人，谈吐间透露着谦虚和好学。复盘2019，李化松表示：去年自己把握到了消费、科技等大热板块的行情，对以白酒行业为代表的大消费领域研究也有了更多的突破。通过一年持续地学习和研究，个人投资方法论和能力圈也得到进一步的完善和提高。对李化松来说，在变幻莫测的市场里，没有时间可以去浪费，必须主动去学习，去适应整个环境。

　　与其他基金经理相比，十年的研究员经历是李化松最大的优势，从研究员到基金经理的过渡，李化松的每一步都是稳扎稳打。对此李化松回应道：多年的研究员经历对自己来说是一笔特别的财富，在基金经理的成长过程当中，肯定会遇到一定的困难，自己在研究员时期很多市场难点都遇到过，也总结了相当多的经验教训。

　　兼听则明苦练内功

　　找准赛道勇往直前

　　“我喜欢持续地听取外部不同的声音，持续的改进完善自己的研究框架和投资框架。因为我觉得资本市场，包括自然科学，包括社会科学，都没有一个真正的一劳永逸的真理。”李化松坦言一个再完美的投资框架，在一段时间是适用的，可能下段时间就不适用。这个时候应该做的就是要积极主动的适应环境，调整这个框架。对于李化松而言，他十分愿意修正和完善自己的投研框架。虽然这样的做法会让自己的持仓出现一些变化，但是他觉得这正是他个人方法论演进的一个过程。

　　2019年消费、食品饮料、半导体、计算机板块表现强势。用李化松自己的话说，他在这些领域还处在不断学习的阶段。李化松之前的的研究主要集中在制造业，对制造业上、中、下游都有较深入的理解。但通过一年时间对消费和科技板块的学习研究，他认为自己在2020年的市场应对上会更从容。提到对今年各行业走向的看法，李化松表示，从2016年到2019年，市场对于消费的预期已经比较充分，另外去年对TMT的创新也比较充分，所以今年以能源为代表的行业机会可能更大。从操作策略上讲，去年和前年重要的是找到赛道，今年行业的β或将不明显，自下而上的个股选择会更重要，这时对选股能力的要求就提高了。而研究员出身的李化松在个股研究上有着丰富的经验，在精选个股上他有着很强的信心。

　　三维体系精选个股

　　灵活选择研究侧重

　　李化松认为对于不同类型的企业，分析的侧重点是不同的，要动态地看待市场。

　　如何挖掘个股，李化松有自己的一套股票评价体系，从三大维度动态评估个股，具体来看，根据行业趋势、公司盈利模式、公司管理层三方面依次展开。

　　第一维度是行业趋势。该分析主要针对成长早期的企业，分析的侧重点是行业趋势，即投资者口中的选对赛道。2016年，新能源汽车作为一个新兴行业市场，李化松敏锐地看到新能源汽车的未来趋势——以三元电池为代表的锂电池产业的发展。起初，以比亚迪为代表的电动车企业大量使用的是磷酸铁锂电池，但随着三元电池的发展，从2015年起，该产业出现了快速提升的机遇。所以2016年初，李化松立刻选择进入该赛道，初期便围绕三元电池材料布局多只个股，随后市场很快产生反应，仅2016年一个季度就已获得可观收益。

　　第二维度是企业管理层。在产业初期，行业里面的企业大都表现优秀。但是当这个行业进入到中期的时候，行业趋势有变化的时候，就要充分研究企业的管理层到底怎么样。仅仅看赛道的话，选股就会有问题。优秀的企业家、管理层可以把企业从一个比较好的模式顺利过渡到稳健成长的企业，再过渡成一家白马企业。但是如果管理层不够优秀的话，那这个企业有可能退化成跟随周期波动的企业。这也是李化松一直强调的，“分析个股要根据不同企业的生命周期进行选择，研究的侧重点是不一样的。”

　　第三维度是盈利模式。到了行业成长的中后期，行业增速会变慢，这个时候企业盈利模式秩序就会比较重要。好的盈利模式，对于行业趋势和管理层的依赖会比较弱，进而使得投资者获得稳健的收益。

　　2020，大胆假设，小心求证

　　经济下行压力下青睐这三类企业

　　近期，国内外市场干扰因素增加，国内A股市场在2020年将有何表现，李化松也给出了自己的看法。“总体看2020年要比2019年更加难做。”

　　从预期的角度看，2020年预期将会较2019年有所下降。我们都知道，股市对未来的预期是比基本面更快的。回溯过去，可以发现在2018年的预期非常悲观，当时市场下跌明显。2019年市场的预期有一个大幅度的修复，预期一定程度上又有些偏高，就从均值回归角度分析，今年的市场可能要对前面的预期水平进行消化。

　　从企业业绩、基本面角度分析，2020年经济下行压力仍然是存在的。

　　从流动性的角度看，2019年，海外资金快速的流入到国内市场，2020年这个边际速度可能会放缓，流动性对市场的冲击性程度会有所下降。

　　那么在市场承受下行压力时，李化松认为这三类企业或将突出重围。

　　第一类是技术创新企业。现在处在第三次产业革命的起点，以5G、新能源、人工智能为代表的高新技术企业异军突起。如果说过去10年是信息的互联，是人与人的互联。未来10年将会是物和物互联，在这个时代连接点数、数据量较之前会有成百上千倍的增长，其中会有非常多的机会出现。

　　第二类是排名行业二、三名的优秀中小企业。过去几年，大家都讲“白马”、“蓝筹”企业，都在盯着行业老大看。但其实行业第二、三名也做得非常好，这些企业如果凭借此轮创新趋势叠加自身的优势，可能实现快速的发展。且具有成为白马的潜力，目前它们的估值较低，但未来这些企业会存在估值修复的空间。

　　第三类是价值成长、护城河深的企业。比如食品饮料、工业服务、机场等行业。从2019年开始，经济下行的压力开始出现，上面些板块的企业收到了更多的青睐；但李化松认为，到2020年年末时，GDP下行的趋势可能会告一段落，之后可能会进入到上行的周期，那这个时候，相对的部分偏价值的企业估值水平可能会出现下滑，此时又将出现中长期投资这类股票的好时机。

　　对于如何面对疫情冲击下的市场，李化松认为还是要辨证的看待。李化松解释道，负面的冲击往往会反映出市场自身存在的问题，冲击结束后市场做出调整，未来的市场会更加健康。从这个出发点看，在疫情来的时候，一定是能帮助我们发现好的投资机会的，但不要过分关注短期表现，而是把眼光放长远，找到长期受到疫情正面影响的行业或者公司，把握住当前这个比较好的买入机会。