金融界《火线》，一线之外你还需要知道更多。

　　受外围暴涨刺激，今日A股三大股指全线高开。面对新冠肺炎疫情这一“黑天鹅”，危与机并存，我们应做哪些深度思考，又能怎么避过“危”抓住“机”？爆款基金缔造者、睿远基金公司总经理陈光明罕见发表观点，他认为，虽然目前各国高度重视疫情防控，逆周期政策的陆续出台，市场流动性最紧张的时候或许已经过去，但是陈光明认为，不排除疫情之后经济、金融和社会可能还存在次生性灾难的风险。

　　在陈光明看来，站在这样一个充满挑战的时点，谈未来应对是一件不易的事。虽然疫情带来更多是情绪影响，而非持续的经济和资本市场影响，也对企业长期价值的影响相对有限，但现实中股价的波动又远远超过公司内在价值的变化。这里面的变化本质上体现了贴现率的变化或者说是风险溢价的变化。

　　比如欧美投资人原来都认为美股没什么风险，甚至可能还特别乐观，风险贴现率非常低，所以它的估值很高。但突然来了一只“黑天鹅”，发现和大家预期不一样，风险溢价率从3个点上升到7个点，如果原来无风险利率是一个点，贴现率从4个点变成8个点，相差了一倍，那么股价就可以跌一半。因此，股价的变化更多的是来自于风险溢价的变化，进而导致估值的变化，而估值的变化远大于内在价值的变化，当然公司内在价值也存在波动。

　　陪伴优秀企业，大概率有望获得较好的长期回报

　　陈光明指出，从市值损失的角度看，理论上从当前市值中减去今年预计的自由现金流损失即可。比如原来1000亿的市值，预计今年赚100亿自由现金流，如果由于疫情今年自由现金流归零，那从合理的反应是市值中扣掉100亿元，就是1000亿的市值变成900亿的市值。但是市场常常会按照100亿乘以对应估值扣减市值，即把短期的影响长期化，这种情况并不合理。

　　谈到投资机会，陈光明表示，“中国资产无论是A股还是港股，在全球范围内比较来看相对优势明显，性价比更好。在这个时点上，股票和其他资产相比，如房地产和债券，具有较高的性价比。尽管外资今年以来从股市净流出约280亿，但这主要是救急、风险偏好下降的过程，长期来看还是外资进入的过程。”

　　市场跌成这样，要不要卖？

　　“股市底部往往是最恐慌的时候，就疫情而言，恐慌情绪往往不是疫情新增确诊人数达到最高峰的时候，而是增长速率最快时对人们的心理冲击非常最大，一旦增长速度平缓下来，担忧情绪将会随之减弱。”陈光明说，如果我们有准确预测市场“顶”和“底”的能力，当市场跌到“底”的时候一定会买入，当市场涨到“顶”的时候一定会卖出。但猜对且执行到位的概率很低，而且很多时候转折点之前市场会在原有的趋势上持续的时间很长，如美国市场在本次下跌之前经历了长达十年以上的上涨，这对寻找转折点是非常大的挑战。

　　现在是可以乐观一点

　　为什么做股票的人要是长期的乐观主义者？霍华德说，目前来看，美国市场好像还是不错的。巴菲特说，现在这个情况，如果利率不出现大的变化，股票的价值远远超过债券。如果从长期来看，即使完全没有增长，GDP零增长，上市公司也没有超越GDP增长的能力，收入零增长，利润零增长，那么现阶段15、16倍的估值，意味着投资潜在回报率约为6-7％，而6-7％回报是可以“秒杀”其他主要的资产类别，更何况这样的预测，本身是非常悲观的。按此计算，目前8.4倍的上证50,10.7倍的沪深300，平均10％的静态回报率，可以轻松超越几乎全球所有主要资产类别。

　　做投资的人为什么要是长期乐观主义者？陈光明认为更重要的原因是科技进步与市场经济相互促进。

　　科技进步是带来实际GDP增长的核心要素，科技进步可以理解为是生产力，市场经济则相当于是制度保障，可以理解为是生产关系。当科技进步和市场经济两者相结合时，即从18世纪工业革命至今，世界生产总值增长了近200倍，繁荣扩散的速度超越过往任何一个时期。

　　基于这两点，社会一直在进步，一直在创造价值、累积财富，复利增长。其中，1820-1900年的80年间世界收入增加了3倍，之后的50多年增长了3倍，再之后的25年增长了3倍，再之后的33年又增长了3倍，形成令人震惊的曲线。

　　全球化进程中，效率提升带来财富绝对额的持续上涨，虽然不完全公平，但全球绝大部分人都是受益者。

　　从目前来看，这一机制并未出现大的变化，在全球竞争的背景下效率优先把蛋糕做大，是永恒的主题，在持续创造价值、复利增长过程中，所有中间的回调，都是进步过程中的一个回眸。