2019年基金市场回顾

　　（一）基金市场规模扩大：2019年基金市场基金数量与基金规模均出现显著增长，截至2019年12月31日，公募基金市场存量基金6084只，较2018年增加931只；市场资产净值规模14.66万亿，较2018年增长13.47％；市场基金份额13.72万亿份，较2018年增长6.60％。

　　按照基金类型细分来看，2019年基金市场结构调整较大，权益类和债券型基金规模占比扩大，货币型基金数量与规模占比持续下行。

　　截至2019年底，公募基金总规模排名前三的基金公司分别为天弘基金、易方达基金、博时基金，单只基金平均管理规模前三的基金公司分别为天弘基金、建信基金、易方达基金。

　　（二）2019年新发基金破千只，份额突破2015年高点：以基金认购起始日为标准统计，2019年新发基金数量为1061只，较2018年增加270只，新发基金数量创新高；从基金发行份额来看，2019年基金发行份额达14999亿份，较2018年增加6260亿份，突破2015年高点。

　　2019年基金发行市场有以下几个特点：

　　第一，债券型基金发行数量多、规模大。摊余成本法定开债基由于存在收益率曲线平滑、资金杠杆上限高的特点，2019年市场发行以摊余成本法进行估值的中长期纯债型基金共59只基金，累积发行份额达3410.30亿份，共11只基金单只基金发行份额破百亿。

　　第二，货币市场型基金在严监管下发行仅个位数。根据资管新规要求，传统以摊余成本法估值的货币市场基金存在流动性风险，2018年新发货基为0只，2019年新发货基6只。

　　第三，科创板开板运行，科创主题基金发行火热。2019年6月13日科创板开板，2019年新成立科创板概念基金共21只，平均发行份额9.21亿份。

　　基金市场收益情况

　　（一）2019年权益类基金回报良好，固收类基金收益有所下降。一方面，2019年A股整体表现较好， 2019年普通股票型基金回报中位数为46.91％，相较2018年回报中位数-24.83％提高 71.74％；偏股混合型基金回报中位数为43.17％，相较2018年回报中位数23.79％提高66.96％；灵活配置型基金回报中位数为26.65％，相较2018年回报中位数-14.41％提高41.06％。另一方面，固收类基金回报有所下降，2019年债市震荡，国债收益率宽幅震荡，债券型基金回报中位数为4.50％，相较2018年回报中位数5.73％下降1.23％；货币型基金回报中位数为2.58％，相较2018年回报中位数3.65％下降1.07％。

　　（二）基金收益与风险分布：2019年权益基金回报主要分布在30％~55％区间且收益分布左偏；债券型基金收益分布集中于0％~5％区间内，收益率大于10％的债券型基金占比为10.61％，可转债基金表现良好；被动指数型基金收益与风险分布较分散，且存在部分高风险低收益的基金；被动指数型债券基金收益率集中分布于0％~5％区间。

　　（三）市场活跃主题基金梳理：半导体、电子、5G、消费等主题基金收益较好。2019年跟踪半导体主题的132只基金业绩中位数为59.55％；跟踪医疗主题的138只基金业绩中位数为46.91％；跟踪消费主题的131只基金业绩中位数为45.16％。

　　股票占比提升，Q4加仓TMT与金融地产

　　（一）股票投资大幅提升，无风险资产投资下降：2019年公募基金资产总值为15.32万亿元，较2018年的13.72万亿增长11.68％，其中投资规模增速最快的为基金资产（142.87％）；投资规模增长最多的资产类型为股票资产，投资规模增长10035.51亿元；投资规模下降最多的为现金资产，投资规模下降859.59亿元。公募基金投资结构变化较大，权益类资产投资占比增加。2019年股票资产投资占比例增加5.36％至16.69％；债券资产占比下降1.21％至48.16％；现金资产占比下降3.30％至22.89％。

　　（二）中盘价值型基金股票仓位显著增加：细分基金投资的成长性风格，2019年价值型基金股票仓位降低0.29％；平衡型基金股票仓位和成长型基金股票仓位分别增加6.86％、11.83％。同时考虑投资股票的市值进行基金分类，中盘价值型基金的股票仓位增加比例最高为20.70％，小盘成长型基金的股票仓位降低比例最大为6.72％。

　　（三）主板仓位提高：2019年主板仓位继续维持高位，科创板开板市场配置科创板股票。截至2019年Q4，偏股型基金配置主板占股票投资比例为65.7％，较2018年占比提高1.7％；创业板配置比例为14.5％，较2018年下降1％；中小板配置比例为19.3％，较2018年下降1.2％；科创板在2019年7月22日开板，截至19年底配置比例为0.5％。

　　（四）2019年大消费与TMT边际增幅最大：2019年仓位前三的行业为食品饮料、电子、医药生物行业。仓位较低的行业包括钢铁、纺织服装、建筑装饰等。同时，相较2018年，2019年仓位占比增加的行业主要为大消费及TMT行业。

　　行业抱团为2019年基金投资的特点，2019年偏股基金行业仓位集中度有所提升，2019年前三行业占A股投资比例之和为40.52％，较2018年前三行业仓位之和30.91％提高了9.61％，占比前三行业为食品饮料、电子、医药生物。金融行业（银行、非银金融）、周期行业（采掘、钢铁、化工、交通运输、有色金属）属于偏股基金低配行业，医药生物是2015年至2019年各个时间段均高配的行业。其他行业随着市场波动比例有所变化，2015年市场高配计算机行业，随后逐渐加仓大消费（食品饮料、医药生物、家电等）。

　　（五）2019年下半年减仓大消费，加仓TMT与金融地产：截至2019年底，大消费仓位占比居首，TMT、金融地产处近三年配置仓位高位。大消费、TMT、金融地产、周期、制造业、公用事业行业占A股投资比例分别为39.80％、21.95％、16.80％、9.16％、6.81％、0.88％。

　　（六）2019年重仓股持股集中于消费、金融，包括贵州茅台、中国平安、五粮液、招商银行、格力电器等，但边际上在四季度有减仓迹象。

　　2020年基金投资策略

　　（一）权益类基金把握主题性投资机会：年初至今计算机、通信、电子、医药生物等行业上涨，但同时受事件性因素的影响出现波动，短期内事件性因素在全球的扩散带来了全球资产价格震荡。目前事件性因素已经在国内得到控制，后续复工复产将加速推进，逆周期政策加速落地的预期也较强，A股整体估值还在低位，后续仍有向上演绎的空间。

　　因此对于权益类基金，我们认为可把握在目前市场还处于相对底部区域的中长期投资机会，值得关注的投资主线包括：

　　第一，新基建主题基金，“新基建”在近期重要会议中屡被提及，在资本市场的热度也不断上升，5G建设与应用将带动新一轮科技周期。

　　第二，券商主题基金，市场改革深化，券商受政策红利凸显。随着市场的热度攀升以及交易额的放大，券商将显著获益明显。

　　第三，传统基建主题基金，政策加持下业绩有望持续兑现。

　　（二）配置收益稳健的固收类基金：债券型基金具有收益稳定、风险较小的特征，短期内受事件性因素影响，全球市场资产价格出现较大波动，在全球总需求不确定的情况下，美联储开展一系列宽松的政策，全球降息潮涌，短期内可能还将继续受益于相对宽松的预期，在此背景下可以配置一定仓位的债券型基金。此外，一方面，从中长线的角度，可关注摊余成本法估值的定开债基金，摊余成本法下基金收益曲线平滑；另一方面，可转债基金中建议关注长期确定性高的板块，例如科技、金融等。

　　风险提示：投资有风险，关注金融市场变化

　　以下为正文部分

　　一、2019年公募基金回顾

　　（一）基金市场规模扩大

　　2019年公募基金市场的数量与规模均出现显著增长。截至2019年12月31日，公募基金市场存量基金6084只，较2018年增加931只；市场资产净值规模14.66万亿，较2018年增长13.47％；市场基金份额13.72万亿份，较2018年增长6.60％。逐月来看，市场净值与市场份额存在波动，6月市场资产净值规模出现环比下降。

　　按照基金类型细分来看，2019年基金市场结构调整较大，权益类和债券型基金规模占比扩大，货币型基金数量与规模占比持续下行。一方面，2019年股市整体表现良好，上证综指累计上涨22.30％，伴随着权益类基金（股票型、混合型基金）资产净值规模占比由2018年的17.23％上升至2019年的21.99％；另一方面，受货币基金及理财产品监管趋严，货币型基金市场规模占比下降较明显，2019年货币市场基金数量占比下降1.29％，资产规模占比下降12.63％；与此同时，摊余成本法下可以平滑基金净值曲线，相关债基产品也受到追捧，2019年债券型基金数量与规模均显著提升，数量占比上升3.67％，规模占比上升7.73％。

　　公募基金头部效应明显，规模前三基金公司在140家基金公司管理总规模占比17.72％，规模前十公司占比42.90％。截至2019年底，公募基金总规模排名前三的基金公司分别为天弘基金、易方达基金、博时基金，单只基金平均管理规模前三的基金公司分别为天弘基金、建信基金、易方达基金。

　　（二）2019年新发基金破千只

　　2019年市场新发基金数量破千只，份额突破2015年高点。以基金认购起始日为标准统计，2019年新发基金数量为1061只，较2018年增加270只，新发基金数量创新高；从基金发行份额来看，2019年基金发行份额达14999亿份，较2018年增加6260亿份，突破2015年高点。

　　2019年基金发行市场有以下几个特点：

　　第一，债券型基金发行数量多、规模大。2019年发行数量与规模最大的为债券型基金，新发债券型基金522只，新发基金份额9484亿份。摊余成本法定开债基由于存在收益率曲线平滑、资金杠杆上限高的特点，2019年市场发行以摊余成本法进行估值的中长期纯债型基金共59只基金，累积发行份额达3410.30亿份，共11只基金单只基金发行份额破百亿，其中嘉实安元39个月定开纯债A（008338.OF）发行份额达202.01亿元，发行份额超200亿份。

　　第二，货币市场型基金在严监管下发行仅个位数。根据资管新规要求，传统以摊余成本法估值的货币市场基金存在流动性风险，因此受到严监管，2018年新发货基为0只，2019年新发货基6只，在严监管背景下货币型基金市场规模缩小短期内将成为趋势。

　　第三，科创板开板运行，科创主题基金发行火热。2019年6月13日科创板开板，2019年新成立科创板概念基金共21只，平均发行份额9.21亿份。　

　　二、基金市场收益情况

　　（一）权益类基金回报显著提升

　　2019年权益类基金回报良好，固收类基金收益有所下降。2019年A股整体表现较好，上证综指累计收益为22.30％，沪深300指数累计收益36.07％，权益类基金回报较2018年显著提升。

　　1、2019年普通股票型基金回报中位数为46.91％，相较2018年回报中位数-24.83％提高 71.74％；

　　2、偏股混合型基金回报中位数为43.17％，相较2018年回报中位数23.79％提高66.96％；

　　3、灵活配置型基金回报中位数为26.65％，相较2018年回报中位数-14.41％提高41.06％；

　　4、固收类基金回报有所下降，2019年债市震荡，国债收益率宽幅震荡，债券型基金回报中位数为4.50％，相较2018年回报中位数5.73％下降1.23％；

　　5、货币型基金回报中位数为2.58％，相较2018年回报中位数3.65％下降1.07％。　

　　（二）基金收益与风险分布

　　我们统计了权益类基金（普通股票型基金、混合偏股型基金、灵活配置型基金）2019年收益分布，2019年权益基金回报主要分布在30％~55％区间且收益分布左偏。同时我们统计了2019年前已经发行的普通股票型基金与偏股混合型基金，两类基金的收益与风险分布相匹配，且收益与风险集中于中心值（50％，0.18）附近。

　　债券型基金2019年收益分布集中于0％~5％区间内，收益率大于10％的债券型基金占比为10.61％且集中于可转债基金。2019年可转债市场表现强劲，一方面，股市表现良好带动可转债市场上涨，大消费、科技板块可转债表现突出；另一方面，2019年规模较大的转债（平安银行、宁波银行等）被赎回，可转债供给存在缺口，需求旺盛。在此背景下可转债基金获得了较高的回报，南方希元可转债、华宝可转债A、汇添富可转债A为收益排名前三的可转债基金，回报分别为38.95％、34.81％、33.33％，其中可转债基金重仓持有的可转债包括光大转债、苏银转债、长证转债、浙商转债等。

　　从指数型基金来看，2019年被动指数型基金的收益与风险分布较分散，且存在部分高风险低收益的基金，投资者在筛选被动指数型基金时需要注意收益与风险的匹配；被动指数型债券基金收益率集中分布于0％~5％区间。

　　（三）市场活跃主题基金梳理

　　半导体、电子、5G、消费等主题基金收益较好。统计2019年市场较为活跃的概念类基金，2019年跟踪半导体主题的132只基金业绩中位数为59.55％；跟踪医疗主题的138只基金业绩中位数为46.91％；跟踪消费主题的131只基金业绩中位数为45.16％。

　　从2019年单只基金收益来看，收益排名前三的普通股票型基金为广发多元新兴、信达澳银新能源产业、天弘文化新兴产业；排名前三的混合型基金为广发双擎升级、广发创新升级、华安媒体互联网，同时权益类基金收益较高基金前十大重仓股仓位占比较高。排名前三的债券型基金南方希元可转债、华宝可转债A、汇添富可转债A；排名前三的货币市场基金为工银瑞信60天理财B、民生加银家盈月度B、长城收益宝B。

　　三、股票占比提升，Q4加仓TMT与金融地产

　　（一）股票占比大幅提升，无风险资产投资下降

　　股票占比大幅提升，无风险资产投资下降。2019年公募基金资产总值为15.32万亿元，较2018年的13.72万亿增长11.68％，其中投资规模增速最快的为基金资产（142.87％）；投资规模增长最多的资产类型为股票资产，投资规模增长10035.51亿元；投资规模下降最多的为现金资产，投资规模下降859.59亿元。

　　公募基金投资结构变化较大，权益类资产投资占比增加。2019年股票资产投资占比例增加5.36％至16.69％；债券资产占比下降1.21％至48.16％，整体来看债券资产占比居首；现金资产占比下降3.30％至22.89％。单季度来看，19年第一季度为投资比例变动最大的季度，当季权益资产与固收资产投资比例发生较大调整；19年各个季度投资比例均提高的资产类型的为股票、基金。

　　（二）中盘价值型基金股票仓位显著增加

　　我们统计了偏股型基金及细分类型2019年股票仓位变化，2019年受股票市场回报较好的影响，整体来看偏股型基金2019年的股票仓位有不同比例的上升，其中灵活配置型基金股票仓位提升9.07％。

　　细分基金投资的成长性风格分类，2019年价值型基金股票仓位略有下降，降低0.29％；平衡型基金股票仓位和成长型基金股票仓位分别增加6.86％、11.83％。

　　同时考虑投资股票的市值进行基金分类，中盘价值型基金的股票仓位增加比例最高为20.70％，小盘成长型基金的股票仓位降低比例最大为6.72％。

　　（三）板块配置上主板仓位提高

　　2019年板块配置上主板仓位提高，科创板纳入投资范围。考虑三类偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）在板块上的仓位配置变化，2019年主板仓位继续维持高位，同时科创板开板市场开始配置科创板股票。截至2019年Q4，偏股型基金配置主板占股票投资比例为65.7％，较2018年占比提高1.7％；创业板配置比例为14.5％，较2018年下降1％；中小板配置比例为19.3％，较2018年下降1.2％；科创板在2019年6月16日开板，7月22日，科创板首批公司上市，基金市场开始配置科创板个股，截至2019年底配置比例为0.5％。

　　（四）2019年大消费与TMT边际增幅最大

　　统计偏股型基金行业配置比例，按照申万一级行业分类，2019年仓位前三的行业为食品饮料、电子、医药生物行业。其中，19Q4食品饮料占行业投资比例为14.38％（2018年9.53％），电子占行业投资比例为13.34％（2018年8.18％），医药生物占行业投资比例为12.80％（2018年13.24％）。仓位较低的行业包括钢铁、纺织服装、建筑装饰等。同时，相较2018年，2019年仓位占比增加的行业包括食品饮料、电子、银行、家用电器、传媒、有色金属、建筑材料、休闲服务，主要为大消费及TMT行业。

　　行业抱团为2019年基金投资的特点，2019年偏股基金行业仓位集中度有所提升，2019年前三行业占A股投资比例之和为40.52％，较2018年前三行业仓位之和30.91％提高了9.61％， 占比前三行业为食品饮料、电子、医药生物，与2017、2018年前三行业一致但比例有所增加。

　　行业配置偏离百分比来看，将基金行业仓位与A股行业市值占比进行比较，2019年偏股型基金行业占比高于市场的行业包括食品饮料、电子、医药生物、家用电器、休闲服务等；同时，银行、非银金融、采掘、公用事业、建筑装等属于低配的行业，持仓低于A股行业市值占比。

　　食品饮料行业2015年低配，从2016年至2019年，偏股型基金整体超配食品饮料行业，电子行业从2015年下半年开始持续高配。同时食品饮料、电子行业仓位配置与行业涨幅相关性较高，行业下行时超配比例会有所下降，行业上涨阶段超配比例提高。　

　　金融行业（银行、非银金融）、周期行业（采掘、钢铁、化工、交通运输、有色金属）属于偏股基金低配行业，从2015年至2019年各半年度仓位均低于行业市值占A股比例。同时，医药生物是2015年至2019年各个时间段均为高配的行业。其他行业随着市场行业配置比例有所变化，2015年市场高配计算机行业，随后逐渐加仓大消费（食品饮料、医药生物、家电等）。

　　（五）下半年减仓大消费，加仓TMT与金融地产

　　截至2019年底，大消费仓位占比居首，TMT、金融地产处近三年配置仓位高位。从偏股型基金风格仓位来看，2019年大消费行业表现良好，2019年仓位占比最高的为大消费行业（39.80％），但2019年下半年有所减仓；TMT从2017年至2019年第二季度仓位配比持续降低，2019年第四季度开始加仓（21.95％）；同时周期行业、制造业、公用事业处于近年来仓位低点。

　　截至2019Q4，大消费、TMT、金融地产、周期、制造业、公用事业行业占A股投资比例分别为39.80％、21.95％、16.80％、9.16％、6.81％、0.88％。

　　（六）四季度减仓中国平安、贵州茅台等重仓股

　　2019年重仓股持股集中于消费、金融，包括贵州茅台、中国平安、五粮液、招商银行、格力电器等，但边际上在四季度有减仓迹象。19Q1持股市值占基金股票投资市值比前三的个股为中国平安（2.98％）、贵州茅台（2.00％）、招商银行（1.31％）；19Q2占比前三的个股为中国平安（3.59％）、贵州茅台（2.73％）、五粮液（1.83％）；19Q3占比前三个股为中国平安（3.19％）、贵州茅台（3.13％）、五粮液（1.71％）；19Q4占比前三个股为贵州茅台（2.52％）、中国平安（2.38％）、五粮液（1.42％）。

　　四、2020年基金投资策略

　　（一）权益类基金把握主题性投资机会

　　2020年权益类基金投资可把握主题性投资机会。年初至今计算机、通信、电子、医药生物等行业上涨，但同时受事件性因素的影响出现波动，短期内事件性因素在全球的扩散带来了全球资产价格震荡。目前事件性因素已经在国内得到控制，后续复工复产将加速推进，逆周期政策加速落地的预期也较强，A股整体估值还在低位，后续仍有向上演绎的空间。

　　因此对于权益类基金，我们认为可把握在目前还处于相对底部区域的中长期投资机会，值得关注的投资主线包括：

　　第一，新基建主题基金，“新基建”在近期重要会议中屡被提及，在资本市场的热度也不断上升，5G建设与应用将带动新一轮科技周期，2020年以来科技类ETF基金成交持续活跃，以5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新型基础设施的主题性投资机会值得关注。

　　第二，券商主题基金，市场改革深化，券商受政策红利凸显。3月1日，新证券法落地，新证券法实施进一步完善证券市场基础制度，券商基金投顾业务试点资格落地开启财富管理新篇章，再融资新规激活定增市场，对券商业务形成直接利好。多个政策的出台使券商行业迎来全面利好，资本市场朝着更加完善、市场化的方向发展，同时2020年较为宽松的货币政策预期下流动性较为充裕，此外，随着市场的热度攀升以及交易额的放大，券商将显著获益明显。

　　第三，传统基建主题基金，政策加持下业绩有望持续兑现。基建稳增长成为增加政府投资的主要手段之一，相对低估值的传统基建交运、环保以及市政等基础设施建板块仍有投资价值。

　　（二）配置收益稳健的固收类基金

　　债券型基金具有收益稳定、风险较小的特征，短期内受事件性因素影响，全球市场资产价格出现较大波动，在全球总需求不确定的情况下，美联储开展一系列宽松的政策，全球降息潮涌，短期内可能还将继续受益于相对宽松的预期，在此背景下可以配置一定仓位的债券型基金。同时，长期来看，一方面关注摊余成本法估值的定开债基金，摊余成本法下基金收益曲线平滑；另一方面，可转债基金中建议关注长期确定性高的板块，例如科技、金融等。