陈奥林：谢谢王总和君总，解释的非常清晰。

　　其实我们可以看到，两位在大方向上都是非常一致的，长期来看我们都非常乐观，就价值投资而言，现在是一个绝佳的买点，而非卖点。

　　那下一步，大家比较关心的问题，就是一个结构性的问题。

　　我们看到美股和A股目前都出现了明显的折价现象，但是A股是从低位跌下来的，跌幅小，但底部更坚挺一些。美股是从高位跌下来的，跌幅大，但反弹空间也会比较大。

　　A股和美股，王总更看好哪边？

　　王宗合：我先谈谈美国市场。美国过去20年的牛股只发生在特别重要的两个领域。

　　一个是2C端。很多企业比如苹果、谷歌。它的2C，不仅仅是面向美国3亿人，而是跨越了全球市场，因而衍生出了大量牛股。

　　第二个创新端。所谓科技也好，创新药也好，新材料也好，所有东西都和创新相关。

　　假设一个产品，它既跨越了toC的服务和产品，又跨越了创新，这种公司过去在美国的市场中，它的表现就极为突出。

　　比如说像苹果这种公司，他是toC的产品，但是又有toC的服务，还是一个科技上不断迭代自己，不断引领潮流的这么一家公司，所以说你会看到它是牛股中的牛股。

　　其实总结下来，这两类为什么能产生牛股？它的核心背后的因子是两类：

　　第一个容易形成的是优秀公司的成长，就是说它的价值都是成长出来的。无论是苹果、还是谷歌，所有它的价值都是成长出来的，都是利润现金流成长出来的。

　　第二个是壁垒。也就是说在创新和toC端服务上，它容易让企业形成一个长期的无法跨越的经营壁垒，伴随着壁垒都带有很大的成长性。

　　核心价值只有两个：

　　一个就是跌出来的价值，就是说他值一块钱跌到五毛钱的时候，你与众不同的去买了，然后回到一块钱，这叫价值回归的前端。

　　第二个就是价值来自于企业的现金流和利润的成长。

　　对于我来讲，第一部分不是我的重点，第二部分是我的重点，所以我说我是个价值成长型选择者。

　　再谈谈中国市场。中国牛股的诞生逻辑，比美国多一个方面。

　　1、2C端的服务和产品，比如茅台、五粮液、格力，有14亿人的消费能力去背书，都是牛股。互联网类也是如此，阿里、腾讯、美团，2C端的东西也衍生了很多。

　　2、创新。说实在的，目前中国的原创创新确实不多，我们还处在学习曲线的中早期，比如创新药，我们很多领域都是在跟着美欧的创新企业在走的。

　　我们跟在别人后面创新，为什么可以？日本为什么没有出现类似的格局？因为日本国内市场小，它走国际市场路线的时候，是直接和美国竞争的。

　　而我们有14亿的巨大内需，这种仿创新也好，能够给企业带来巨大的价值空间。

　　3、中国不同于美国的一些情况，我们在2B端的空间仍然很大。

　　谁能够以最低的成本、最好的服务、最优的性价比为很大一批企业提供2B端的商品和服务，这样的一些企业也是牛股的一个集中营。

　　美国科技股最近10年一直都是带着美股向上走，美国有很多优秀的创新企业，但是这些企业最近确实进入了一个增长瓶颈。

　　如果一定要比较中美市场，我更看好中国市场。因为我们深入挖掘的是企业长期成长带来的价值，所以谈的可能比较偏长期视角，这是我们的投资方法。

　　陈奥林：王总的回答非常精彩，我也学习到了很多。

　　刚刚您说到，第一要看价值成长，第二要看价格合理。这里有一个比较关键的问题，您如何去挖掘有价值的个股。

　　我们知道选股，其实是机构投资者最核心的能力，不知道方不方便和我们做一个小的分享？

　　王宗合：

　　有几点我觉得可以一起讨论的。

　　1、选股。

　　这个企业有没有可能在所处的行业中，通过自己长期不断的经营，获取好的行业竞争地位，以及建立起强有力的竞争壁垒，这是判断一个好公司非常重要的标准。

　　2、研究。

　　怎样才能找到这样的好公司？区别于你能选到而别人选不到的核心，仍然是研究。

　　研究是区分投资能力好与坏最核心的一个因素，你一定要做到这个市场上对这个公司领先性的研究。

　　所谓的领先性研究，你在这个市场对这个公司的理解，对这个板块的理解，对个股的理解，要远远超过于很多人，而且这种研究是持续的、长期的、不断的累加，一定要做到领先。

　　3、估值。

　　估值我们每个人好像都能说，20倍合理，十几倍合理，其实不是这样，估值是非常有壁垒的活，不是每个人都可以给企业定价。

　　你面对一个企业，未来很多不确定的情况下，你怎么给企业定价，这是非常有壁垒的事情。

　　这三个步骤是有机结合的。

　　做投资其实很简单，就是集中持股——长期持股、换手率低、轻易不换。

　　既然你想集中持股，既然你想拿那么长的时间，你想想你研究要是没做好，你做到领先的话，你怎么可能敢拿那么长时间？这是第一。

　　第二，拿这么长的前提是你对他的价值评估，不是取决于现在市场上所给的估值。

　　比如说今天给他20倍，明天给他25倍，如果你认为这公司20倍是合理的，25倍是高估的，你赚了20％就跑了，那你怎么才能谈得上说是长期持股、换手率低，然后赚公司涨几倍的钱？

　　我们对它的价值评估是和市场情绪无关的，一定是长期的市场价格评估。

　　在这种情况下，你买的股票才不会因为涨了20％，你觉得赚钱就要跑，也不会因为一个利空消息跌了10％、15％你就慌。

　　给大家举几个例子。

　　格力电器我们16年12月份买的，去年上半年卖掉的，大概持有这段时间大概涨了两倍；五粮液16年5月份拿到现在，大概涨了接近4倍；茅台16年10月到现在大概涨了三倍多；爱尔眼科18年的1月份，我们买也是一直拿到，现在涨了150％。

　　我们的风格不是看好一个公司，未来有20％的空间。我如果看好它，是看好这个公司在未来几年它的复合回报率能达到我的组合要求，我希望赚到至少几倍的钱，这是我们的风格。