一年一度的巴菲特股东大会即将召开。

　　每年五月的第一个星期六数万投资人都会怀朝圣的心情，前往位于美国奥马哈的伯克希尔哈撒韦总部。

　　受疫情影响，今年的股东大会将不允许股东亲自出席，改为全程现场直播。此前，金融界连续三年前往现场为中国投资者带回一手资讯与精彩观点，本次会议我们亦不会缺席。

　　金融界现邀请十大顶级公、私募投资经理与资管人士，为您解析当价值投资遭遇“黑天鹅”时，我们该相信什么，以及如何在波谲云诡的高波动市场中寻找新的机会。

本期嘉宾：陈心 重阳投资合伙人、联席首席投资官 

　　编者按：在加入重阳投资前，陈心曾担任多家金融机构的固定收益、汽车和银行业高级分析师。他坦言，多年市场的洗礼并未改变自己的投资理念——基于深入的差异性的研究和风险收益审慎权衡之后的人弃我取。他表示虽然以较低价格买入优质公司的“价值投资”机会并不多，但当前大幅波动的股市为投资者以低价买入并中长期持有真正的优质公司提供了难得的机会。陈心相信，疫情不会成为长期问题，未来3-5年，逆全球化以及欧美经济的结构性问题才是更需要投资者关注的因素。

　　观点一：重阳投资的理念：基于深度价值研究的逆向投资

　　观点二：以较低价格买入优质公司的“价值投资”机会并不多

　　观点三：市场大幅波动是践行价值投资理念和方法的难得机遇

　　观点四：资金管理者需要考虑投资风险和流动性问题

　　观点五：我国经济会在二季度率先走出低谷

　　观点六：未来3-5年，在投资中可聚焦满足内需及公司财务稳健性

　　观点七：不少行业龙头公司受疫情影响市值落于新低

　　推荐书目：罗纳德.科斯、王宁《变革中国》

　　重阳投资的风格：基于深度价值研究的逆向投资

　　金融界：您的投资理念、投资风格是怎样的？

　　陈心：作为重阳投研团队一员，我的投资理念和风格与重阳团队是完全一致的，而重阳团队的理念和风格也是重阳创立以来多年投资实践中不断摸索、反思、完善之后逐渐沉淀形成的。

　　本质上，重阳投资是价值投资者。重阳的投资风格可以概括成为“基于深度价值研究的逆向投资”。从重阳过往的投资案例中可以看出，重阳团队努力通过有别于市场主流观点的深度研究发现并中长期投资那些被市场忽略或误判的优质公司。所谓的“逆向投资”，可以理解为基于深入的差异性的研究和风险收益审慎权衡之后的人弃我取，并不是简单地追求与市场相异相反。从理论上讲，我们的方法是基于市场效率的短期弱有效性和中长期强有效性。

　　以较低价格买入优质公司的“价值投资”机会并不多

　　金融界：您是如何理解价值投资的？

　　陈心：对于价值投资，我们的理解与传统价值投资理论大致相同。简而言之，我们希望以合理价格买入持有优秀公司，分享企业中长期成长带来的股东价值增长。在投资实践中，我们坚持知行合一，并希望可以更现实灵活地将价值投资方法应用于中国股市。

　　中国证券市场依然还有不少新兴加转轨的特点，短期性、从众性、博弈性比较明显，有些时候市场对一些公司的定价和我们判断的中长期价值存在较大差异。如果我们坚信自己的价值判断并且预期这种偏差在未来大概率会缩小，这就成为一个以较低价格买入优质公司的“价值投资”机会。客观讲，这样的投资机会并不多见，或许算得上是可遇不可求。我们能做的就是平时积极地做好研究准备，在机会真正来临时有能力和勇气去抓住它。

　　市场大幅波动是践行价值投资理念和方法的难得机遇

　　金融界：前段时间，美股多次熔断，资产价格齐齐下跌。巴菲特都说没见过这样的市场，那么这些外部冲击会影响您投资的方法论吗？有没有进行调整？过去的信仰有没有受到挑战？

　　陈心：全球股市近期经历了前所未有的大幅波动。在新冠疫情扩散、经济停摆冲击下，全球股市大幅下跌，从一个侧面反映了欧美高杠杆经济体市场脆弱性的一面。2008次贷危机以来，货币主义在欧美盛行，负利率蔓延史无前例，结构性改革步履维艰，突如其来的新冠疫情更是雪上加霜。相比之下，中国股市则更具稳定性和韧性，这与我们政府过去几年坚持的宏观审慎逆周期调控政策密不可分。

　　全球市场的巨大外部冲击并不会改变重阳团队的核心投资理念和方法。恰恰相反，我们觉得市场大幅波动正是稳健践行价值投资理念和方法的难得历史机遇。作为立足于中长期的价值投资者，我们始终对未来持有积极乐观的态度，坚信困境终会得到圆满解决。但对于投资，我们始终保持小心谨慎，尽可能地将内外部环境巨变及其影响体现到我们的分析判断之中。可以说，我们不断调整校正的是研究变量，而不是理念和方法体系。

　　资金管理者需要考虑投资风险和流动性问题

　　金融界：您作为卖方分析师时的投资理念、考量标准与现在有何不同？

　　陈心：我从事卖方研究工作已经是很多年以前的事情了，由于当时知识和阅历的局限，对于投资的理解还比较肤浅狭隘。毕竟投研是一个需要不断学习积累的职业。在投资理念上，当时和现在并没有什么改变，而且随着从业时间的增加，理念更加坚定。

　　对于投资标准，还是有不少变化。第一，作卖方研究员时，我只聚焦行业和公司研究，而现在需要考量更多，例如利率环境、投资者风险偏好和市场制度变革等因素；第二，除了考量潜在价值增长空间，现在更注重投资风险的判断，包括发生可能性和潜在投资损失。作为投资者，高确定性的中等收益比的投资机会有时候比低确定性的高收益投资机会更具吸引力。第三，作为管理一定资金量的投资者，现在需要更多考虑流动性要求。高流动性的中等收益投资机会比低流动性的高收益机会可能更具吸引力，那些没有变现的收益最多算是浮盈。

　　金融界：您认为什么样的公司是一个好的公司？

　　陈心：市场对于好公司的判定有明确的共识，我们的判断标准也基本相同。一般而言，我觉得那些有着比较广阔的发展空间、较强的市场竞争地位、诚信能干的管理层团队、良好的公司治理体系、积极健康企业文化的企业都可以称得上是好公司。如果能够在几个方面都可以做的非常优秀甚至卓越，那它就有机会发展成为一家伟大的公司。

　　我国经济会在二季度率先走出低谷

　　金融界：对二季度形势有何看法？

　　陈心：很多专家预计全球疫情有望在二季度迎来拐点，全球经济也将走过至暗时刻。面对这场史无前例的全球疫情，坦率地说，我们的所知非常有限。基于公布的全球疫情数据和各国应对防治态势，我更倾向于做好中期准备。相比之下，我觉得国内疫情防控更加有效，局面也相对乐观一些，但同样没有松懈空间。以此为基础，政府稳妥推进复产复工、复商复市，相信我国经济会在二季度率先走出低谷。就资本市场而言，在全球流动性大幅放松的背景下，疫情防控稳固、经济率先复苏、前景预期明确的市场应该有机会成为全球资金的避风港。

　　未来3-5年，在投资中可聚焦满足内需及公司财务稳健性

　　金融界：未来三五年我们需要做哪些准备，有哪些因素或哪些变数是我们要特别注意观察的？

　　陈心：如果思考3-5年的周期，我相信医学界是可以开发出疫苗或者有效的治疗药物，因此中长期看我们并不需要过于担心新冠肺炎疫情。我觉得需要我们中长期关注的，除了公共卫生方面的短板之外，是疫情前便已开始恶化的逆全球化趋势。这种趋势，从西方发达国家在疫情期间的一些做法和言论主张中，似乎有所继续加强。另外，欧美经济的结构性问题依然突出，疫情进一步加剧了对量化宽松的依赖，而这些结构性矛盾终归要得到解决。这些重大问题由来已久，疫情下愈加恶化。规避这些潜在问题的影响，在投资中聚焦满足内需、聚焦公司财务稳健性不失是一个稳妥的选项。

　　不少行业龙头公司受疫情影响市值落于新低

　　金融界：普通投资者应该如何应对未来投资？在资产配置方面有何建议？

　　陈心：全球疫情史无前例，全球股市波动史无前例，全球经济下滑史无前例，全球流动性应对史无前例。在这么多的史无前例中，从常理上讲，资本市场定价也很可能会出现许多混乱和错误。作为一名权益投资者，我相信大幅波动中的股市为投资者以低价买入并中长期持有真正的优质公司提供了难得的机会。事实上，不难发现不少行业龙头公司受疫情影响市值落于新低，而我们知道疫情的威胁迟早会过去，社会生活也终将会恢复常态。在大变局中，去伪存真找到并耐心持有这些不可或缺的公司，依然是一件知易行难的事情。

　　推荐书籍《变革中国》

　　金融界：在市场震荡的时候，找到方向并坚守下去非常重要。最后，请为我们的投资人推荐一本书或者电影，帮助大家寻找未来的方向。

　　陈心：毋庸置疑，疫情终将过去，伴随疫情的市场动荡也将是暂时的。我们坚定看多中国未来的方向未曾变，也坚信不会错。在当前动荡时刻，重新翻看了罗纳德.科斯和王宁合著的《变革中国》。这本书最初出版于2013年，主要讲述了之前30年中国的改革开放步伐，如何从贫穷落后的计划经济国家走向现代化市场经济强国的来龙去脉。回顾改革开放历程，再次对老一代领导人解放思想、实事求是、大胆变革的往事所鼓舞，也为勤劳智慧的中国人民在摆脱制度束缚后迸发出的巨大潜力所震撼。在当前这个全球大变局时代，中国走到新的发展十字路口，反思我们走过的弯路更具现实指导意义，而回顾我们经历过的苦难和成功经验也让我们更具信心更加坚定地看多中国未来。

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