一年一度的巴菲特股东大会即将召开。

　　每年五月的第一个星期六数万投资人都会怀朝圣的心情，前往位于美国奥马哈的伯克希尔哈撒韦总部。

　　受疫情影响，今年的股东大会将不允许股东亲自出席，改为全程现场直播。

　　此前，金融界连续三年前往现场为中国投资者带回一手资讯与精彩观点，本次会议我们亦不会缺席。

　　金融界现邀请十大顶级公、私募投资经理与资管人士，为您解析当价值投资遭遇“黑天鹅”时，我们该相信什么，以及如何在波谲云诡的高波动市场中寻找新的机会。

本期嘉宾：方磊 星石投资副总经理、首席研究官

　　编者按：10年的私募基金从业经验，让方磊形成了一套稳定的投资方法论，近期的波动没有动摇逻辑，却让他更加敬畏市场。他指出未来十年房地产投资价值下降，权益市场将成为居民财富配置最重要的选择，制度优势、体量庞大、流动性合理充裕、产业转型升级的趋势确定等都是国内资本市场的优势。对于近期大热的医疗股，方磊判断部分受益于疫情的个股和细分行业估值处于相对偏高位置，但总体来处于较合理的区间。他预计未来三五年，国内部分行业的技术会进入爆发期，甚至在全球范围内具有领导力，而这也会带来前所未有的投资机会。

　　观点一：寻找公司、行业、宏观等多个层面的强劲驱动因素

　　观点二：疫情催化产业转型升级加速，资本市场投资机会大

　　观点三：中长期，创新药、医疗服务有较大向上空间

　　观点四：均衡配置科技、周期、消费

　　观点五：股市有望承接楼市，成为新的资金蓄水池

　　观点六：长期关注科技相关行业

　　推荐电影：《美丽人生》

　　寻找公司、行业、宏观等多个层面的强劲驱动因素

　　金融界：您的投资理念、投资风格是怎样的？

　　方磊：秉承基本面趋势投资理念，通过深度的基本面研究，寻找公司、行业、宏观等多个层面的强劲驱动因素，根据公司与行业层面驱动因素进行价值选股，在此基础上根据行业与宏观层面驱动因素进行行业优化与类别优化，据此构建与调整投资组合，努力实现中长期绝对回报的投资目标。

　　金融界：前段时间，美股多次熔断，资产价格齐齐下跌。巴菲特都说没见过这样的市场，那么这些外部冲击会影响您投资的方法论吗？有没有进行调整？过去的信仰有没有受到挑战？

　　方磊：对于投资的方法论倒没有太大的影响，但是从心态上会更加敬畏市场，今年的情况，确实是前所未见的。而且，未来随着我国资本市场对外开放的不断推进，国内资本市场和海外市场接轨，共性和联动可能会越来越多，今年可能只是一个预演。

　　从信仰角度，反而是对国内市场更有信心。短期来看，我们国家疫情最先得到控制，资本市场的回调也显著小于海外。而且，从中长期来看，我们具有明显的制度优势和庞大的国内市场，长期来看国内市场有望好于海外。

疫情催化产业转型升级加速，资本市场投资机会大

　　金融界：请分享一下对今年资本市场的整体展望？权益市场和债券市场分别怎么看？

　　方磊：今年资本市场仍有较大的投资机会。主要原因在于：

　　（1）全年来看，流动性保持合理充裕应该是比较确定的。年初以来，海外欧美国家都已经先后降息到了“零利率”；美联储不仅重启QE，还进一步推出无限量QE。国内来看，我国央行今年以来也已经降准和下调OMO、MLF、LPR报价利率；并且，4月17日召开的政治局会议定调“要以更大力度的宏观政策对冲疫情影响”，预计未来还会有更多的逆周期调节政策出台。

　　（2）国内产业转型升级是比较确定的趋势，在工程师红利持续释放、政策全面支持创新、企业研发投入高速增长的背景下，中国科技产业持续升级，技术突破不断，这些趋势是不会因新冠疫情而中断的，相反，疫情催化下产业升级还将进一步提速。

　　所以，从资本市场的投资而言，今年仍然还是有比较大的机会的。但是，由于突如其来的疫情，也确实给资本市场的投资带来了一些挑战，特别是疫情导致全球经济出现了很大的下行风险，更加考验企业的应对和抗压能力。相应地，对于投资而言选股的难度也会增加。

中长期，创新药、医疗服务有较大向上空间

　　金融界：您认为目前医药领域估值贵么？后续能否还有较大空间？

　　方磊：当前医药领域总体估值合理略高，特别是部分受益于疫情的个股和细分行业估值处于相对偏高位置，但也和其当前的高景气相适应，总体来看医药板块估值还在一个比较合理的区域。后续根据全球疫情发展，需要密切关注各子行业景气度的变化趋势，关注相对高估值和高景气相适配的。

　　中长期角度，创新药、医疗服务等子行业仍有较大的空间。供给端医改持续推进，优先审评+医保谈判打通了国产创新药快速上市并放量之路，带量采购+严格限制辅助用药也为创新药和高端仿制药释放了巨大市场空间。需求端未来10年是我国人口老龄化比例的加速提升期，老龄化和消费升级都将促进医疗保健支出的增长，行业需求端长期向好。

均衡配置科技、周期、消费

　　金融界：从中短期和中长期的时间维度来看，你看好哪些行业？目前的时点该配置哪些行业？

　　方磊：中期来看，在逆周期调节持续发力的背景下，未来内需有望率先修复，叠加宽松的流动性支持，科技、周期、消费都有值得挖掘的投资机会；因此我们倾向于均衡配置各个类别。

　　消费类别：大众消费品仍然具有韧性，随着逆周期调节政策出台，汽车等大宗可选消费也有所修复；

　　周期类别：逆周期调节持续发力，4月17日政治局会议更进一步强调“要以更大力度的宏观政策对冲疫情的影响”，提出要新老基建并重和“旧城改造”；所以，周期类别也有值得挖掘的投资机会；

　　科技类别：产业转型升级是确定性的趋势，并且，以2019年5G大规模商用为起点，5G产业链、云计算产业链等都处于景气度上行的阶段。

　　长期来看，为了对冲疫情对经济的冲击，世界各国进一步加强逆周期调节将是确定性的方向，全球流动性大宽松，全球各国逆周期调节加码将最终带动经济和通胀回暖，顺周期行业、科技行业的机会可能更大，具体包括有色金属、5G产业链、新能源汽车产业链、医药生物等。

股市有望承接楼市，成为新的资金蓄水池

　　金融界：我们应该如何应对未来投资？在资产配置方面有何建议？

　　方磊：过去十年，房地产是比较好的投资品种；未来十年，股市有望成为新的资金蓄水池，权益资产将是最好的投资品种，特别是估值水平仍然处于底部的A股。主要原因在于：

　　（1）伴随着资本市场改革持续深化，未来我国资本市场将不断完善。从去年开始，设立科创板并试点注册制、创业板改革、新三板改革、退市制度、再融资新规等资本市场改革的重磅举措持续推出。2019年8月，金融委第七次会议提出要“使资本市场成为促进经济高质量发展的‘助推器’”，更是将资本市场的地位上升到了一个前所未有的高度。我们有理由相信，伴随着资本市场改革的不断推进，未来我国资本市场将不断完善。

　　（2）新一轮宽松周期之下，无风险利率下行，有助于提振权益资产的估值中枢。为了对冲疫情的影响，全球央行开启了新一轮的宽松周期，欧美国家已经先后步入“零利率”时代；我国也先后多次下调OMO、MLF等政策利率，引导无风险利率下行，近期上海银行间隔夜拆借利率（SHIBOR）已经回落到1％以下。

　　（3）未来十年房地产投资价值下降，权益市场将成为居民财富配置最重要的选择。目前我国居民70％以上的财富都集中配置在房地产上，远高于美国、日本等经济体；未来在“房住不炒”政策的指引下，房地产的投资属性将逐步降低，想通过炒房赚钱的难度也将与日俱增，大量沉淀在房地产行业的资金有望得到释放。而能够承接这部分资金的，权益资产或许是最重要的选择。

　　（4）目前A股的估值仍然处于底部区域。截至4月17日，万得全A整体PE（TTM）仅为16.7倍，处在历史24％分位数附近；上证指数整体PE（TTM）仅为12.0倍，处于历史11.8％分位数附近。

长期关注科技相关行业

　　金融界：未来三五年我们需要做哪些准备，有哪些因素或哪些变数是我们要特别注意观察的？

　　方磊：个人认为未来三五年是国内产业发展的关键时期，经过多年的积累，我们一些行业的技术可能到了爆发期，不仅是在国内甚至在全球都会开始具有领导力，抓住这样的机会可能带来前所未有的投资回报。所以我们倾向多关注科技相关的子行业。

　　金融界：在市场震荡的时候，找到方向并坚守下去非常重要。最后，请为我们的投资人推荐一本书或者电影，帮助大家寻找未来的方向。

　　方磊：一部很老的电影《美丽人生》，正好去年国内还复映了，投资就像人生，不可能一帆风顺，或许是因为我们的目标总是要做得更好，所以在任何时候都要客观冷静，时刻保持积极乐观的心态去投资。

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