一年一度的巴菲特股东大会即将召开。

　　每年五月的第一个星期六数万投资人都会怀朝圣的心情，前往位于美国奥马哈的伯克希尔哈撒韦总部。

　　受疫情影响，今年的股东大会将不允许股东亲自出席，改为全程现场直播。

　　此前，金融界连续三年前往现场为中国投资者带回一手资讯与精彩观点，本次会议我们亦不会缺席。

　　金融界现邀请十大顶级公、私募投资经理与资管人士，为您解析当价值投资遭遇“黑天鹅”时，我们该相信什么，以及如何在波谲云诡的高波动市场中寻找新的机会。

本期嘉宾：周奇伟 盈峰资本权益投资部总监

　　编者按：外部冲击不会影响周奇伟的投资方法论——好行业、好公司、好价格、买入并长期持有，而市场恐慌不会掩盖好企业的价值。在他看来，投资本质是发现证券价格与其内在价值的差异，好标的是价格低于其内在价值的企业，而内在价值可以用“全生命周期为股东带来的未来现金流回报折现”来衡量。周奇伟看好市场中期表现，他指出目前优质权益类资产的潜在回报显著优于其它类别资产，是实现个人资产保值、增值的优选项。他建议投资者关注四类投资机会，具体包括：互联网龙头企业、高分红的龙头公司、格局向好的行业以及被错杀的企业。

　　观点一：精选价值，稳健投资

　　观点二：投资价格低于其潜在内在价值的企业

　　观点三：现阶段关注四类机会

　　观点四：投资者需认真思考自己的投资目的

　　观点五：中期需警惕通胀及中美关系

　　推荐书目：霍华德·马克斯《周期》

　　精选价值，稳健投资

　　金融界：您的投资理念、投资风格是怎样的？

　　周奇伟：“精选价值·稳健投资”是盈峰资本及我本人始终坚持的投资理念。通俗讲就是选择好行业中好公司，以一个好价格买入并长期持有。从投资风格来看，一般持股周期较长、换手率较低、持股集中度较高。

　　金融界：前段时间，美股多次熔断，资产价格齐齐下跌。巴菲特都说没见过这样的市场，那么这些外部冲击会影响您投资的方法论吗？有没有进行调整？过去的信仰有没有受到挑战？

　　周奇伟：影响较大的危机，每隔几年都会出现一次，只是反应的形式各有不同，强度有所变化。例如：2008年的全球金融危机、2015年A股市场以及2016年年初的熔断等等，每一次危机发生的时刻，我们都曾觉得是前所未有的。巴菲特先生的一生经历过很多风浪及极端行情，当时的说法更像是一种轻松地调侃。

　　这些外部冲击不会影响投资方法论。在危机发生时，我们都会被当时的恐慌情绪所影响，资本市场也会失去理智的泥沙俱下，但事件过后，恢复理性之后，我们发现好公司、好企业的价值仍然会被发现。从国内市场来看，中国疫情控制领先海外，当前市场估值偏低且政策潜力很大，无需对市场中期表现过度悲观。海外市场亦是如此，美股的互联网板块已率先企稳反弹，部分龙头公司股价已创历史新高。

投资价格低于其潜在内在价值的企业

　　金融界：您是如何理解价值投资的？

　　周奇伟：任何投资的本质都是在投资过程中发现证券价格与其内在价值存在差异，我们投资的时候都是认为当时的价格低于其潜在的内在价值，预期未来证券价格会有理性回归的时刻。关键在于对内在价值的理解，我认为一个企业的内在价值，是其全生命周期为股东带来的未来现金流回报折现。

　　金融界：您认为什么样的公司是好公司？

　　周奇伟：能够长期稳定为股东创造现金流回报的公司。

　　金融界：会追逐热门概念吗？如：人工智能、区块链、新基建等。

　　周奇伟：不会刻意去追逐热门概念。而是会以一个较长期的角度来衡量公司的投资价值，不会因为热门而去追逐。

现阶段关注四类机会

　　金融界：对二季度形势有何看法？

　　周奇伟：目前国内疫情已经基本控制住，海外疫情仍然在发酵过程中，欧美发达国家趋势上已经逐步趋向缓和，最坏的时候已经过去，何时可以重启经济，仍然需要观察。发展中国家如印度、非洲、东南亚各国疫情仍是一个未知数，需要警惕其发展趋势。

　　国内经济重启比较顺利，很多数据已经恢复至去年同期水平。但疫情对于人们的生活方式改变仍然较大，如餐饮服务行业、旅游行业、航空行业等人与人接触较紧密的行业仍将受较大影响，恢复较为困难。同时出口相关行业进入二季度之后，影响也开始逐步显现。

　　进入二季度之后，大家尤其需要关注疫情对实体经济的实际影响以及影响的持续性。

　　目前将关注以下四类机会：

　　一是互联网龙头企业。我国顶尖的互联网公司在全球都具有竞争力，估值性价比不错。这些公司的云计算等横向布局都在进入收获期，海外市场调整为这些龙头公司提供了介入机会。而应对疫情的隔离措施又给互联网提供了外部催化剂。

　　二是高分红的龙头公司。一家高分红公司至少有几个特点：估值不高，现金流质量好，负债率不高。高分红公司代表了便宜的现金流质量好的公司，从长期角度看，分红收益率比较高的龙头公司目前相对低估、具有比较好的性价比。

　　三是看好格局向好的行业。在很多行业重新洗牌的过程中，优胜劣汰，行业格局向好，盈利水平得到比较好的改善。

　　四是找到被错杀的公司。疫情对休闲消费影响较多，如餐饮、旅游、酒店等行业，接下来一两个季度业绩未必能好转。如有逆向走强的行业龙头，将获得重新定价机会。

投资者需认真思考自己的投资目的

　　金融界：普通投资者应该如何应对未来投资？对资产配置有何建议？

　　周奇伟：从大类资产配置角度来看，随着无风险利率的大幅走低，权益资产的潜在回报吸引力更加突出。目前A股市场整体估值仍处于合理区域，优质公司和一般公司之间的分化日趋明显，核心资产正在逐步形成。当前优质权益类资产的潜在回报仍显著优于其它类别资产，应当成为实现个人资产保值增值的优选项。

　　但在投资之前，我认为投资者首先需认真思考自己的投资收益目标是什么，也就是投资的目的是什么，是为了资产稳健保值？还是为了获得较高的收益率？同时也需要考虑投资的周期问题，是短期理财还是长期投资。充分、深入理解收益与风险之间的共存关系之后，才能为做好投资打下坚实的基础，选择出适合的配置方向。

中期需警惕通胀及中美关系

　　金融界：未来三五年我们需要做哪些准备，有哪些因素或哪些变数是我们要特别注意观察的？

　　周奇伟：对于未来三五年，需要警惕的因素主要为以下两点：

　　第一是通胀，尤其是全球的通胀问题。首先，新冠肺炎疫情目前主要影响的是需求问题，但之后会慢慢转移到供给问题上。目前各国之间的国境封闭造成生产产业链的断裂，待目前库存消耗完之后，或将面临较大的供给不足问题。其次，各国央行已向市场注入大量流动性，各国政府也推出了财政刺激政策，在未来几年或将成为通货膨胀的重要推手之一。

　　第二是中美关系，虽然在今年年初我们与美国达成了第一阶段贸易协定，但中美关系仍然非常微妙。

　　金融界：在市场震荡的时候，找到方向并坚守下去非常重要。最后，请为我们的投资人推荐一本书或者电影，帮助大家寻找未来的方向。

　　周奇伟：霍华德·马克斯《周期》

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