作为中国资本市场改革的“试验田”，科创板肩负科技兴国的使命，也为投资者打开了一扇参与科技企业成长之门。值此科创板一周年之际，6月22日下午，华夏基金特举办科创板一周年云端投资论坛，邀请中国社会科学院教授、天风证券首席经济学家刘煜辉，国盛证券研究所所长助理、电子首席分析师郑震湘，华夏基金股票投资部高级副总裁周克平一起解码科创板现状，展望科创板未来发展趋势并探讨科创板投资机会。

　　华夏科技创新基金基金经理周克平认为科创板的推出对于整个资本市场以及投资人的投资体系有非常深远的影响，主要体现在体系创新、制度创新和机遇创新三个方面。他认为，科创板将激发资本市场活力，提升资本市场价值；提升机构投资者占比，通过优胜劣汰让市场更加成熟；也将助推市场改革，带动市场估值提升等等。

　　周克平强调，科创板的设立带来的投资变化主要包括：首先，未来会有更多能代表中国科技行业发展水平的优秀公司选择在A股上市；其次，科创板的交易制度设计，港股通的设立，将提高了机构投资者比例，降低估值波动，客观上有利于长期提高投资的夏普比率，带来更好的持有体验。

　　此外，周克平提醒投资者关注科创板中的两类机会：一是中国的经济转型过程中，寻找人均GDP从1万美金提升到2万美金的驱动力：比如对比日韩经济转型期中，市值扩张比较明显行业有消费升级，医药、保健、信息科技、高端制造等，医药、信息科技、高端制造都是科创板未来主力的方向。二是享受全球科技创新带来的投资机会。5G将驱动全球科技进入新一轮创新周期：全球科技创新基本上10年左右一个周期，我们经历了服务器大型机时代，PC时代，智能手机时代，随着未来5G通信技术作为底层技术的成熟，新的一轮科技周期有望开启。

　　以下为本次直播文字实录：

　　非常感谢前面天风证券的刘老师和国盛证券的震湘给我们做的精彩分享，刘老师从宏观的高屋建瓴来对科创板的定位做了长远分析，震湘则对于中国电子行业未来发展做了很好的展望。

　　去年科创板正式面市，华夏基金作为第一批参与科创板的基金公司，参与了科技创新主题基金发行和科创板股票的陆续上市。在这里，我想跟大家分享一下过去一年看到的整个科创板的设立对于科技行业投资的影响，以及我们对未来科技行业投资的展望。

　　我认为科创板的推出对于整个资本市场，包括对于投资人的投资体系有非常深远的影响，主要表现在三方面：

　　第一，体系创新

　　我所说的体系创新是整个科创板设立的时代背景与整个中国经济转型的节点非常契合，在这里可能会有一个很大的时代背景和时代机遇。

　　第二，制度创新

　　科创板推出的时候，伴随着一系列新的制度在整个资本市场上先行，包括注册制、涨跌幅的放开、盘后交易等等，这些制度的创新相信都有利于提高整个资本市场的效率，包括投资和融资资源配置的效率。如今科创板一些制度逐渐成熟，也开始向创业板，甚至未来可能向中小板、主板推进，我们认为这些制度创新其实是让整个中国资本市场跟国际接轨更接近一步，不仅对于整个科技行业的投资，对于后面整个机构投资人的投资行为都会产生长远的影响。

　　第三，具体落实到投资机会上，整个科创板的推出对于投资人是很大的机遇。简单而言，给了我们更多的选择，有了更多更好更优的公司标的，对于投资人搭建更好的组合管理提供了更多的选择。

　　一、科创板背后的体系创新

　　资本市场的发展其实本质上还是对于整个经济发展的映射，中国资本市场从上世纪90年代开始，基本上经历了三个时期，这三个时期基本上也是整个中国经济不断发展、升级、转型的路程。

　　从1990年代资本市场出现，那个时候是工业化和城镇化前期，上交所、深交所主板为代表的一系列公司成为时代宠儿，包括当时一些家电、汽车或一些房地产公司为代表的行业促进了当时整个时代的繁荣。

　　2001年加入世贸组织之后，中国的城镇化进入中期阶段，地产和出口相关的公司获得了迅速的增长，而当时出现了像中小板、创业板这样一些时代机遇，很多公司也从几个亿、几十亿市值涨到上千亿市值。

　　从2010年代到2020年代，包括以后，科创板基本上代表了中国经济转型发展的第三个阶段。我国人均GDP从1万美金到2万美金的这个阶段，越来越多的资本向技术含量越高的行业迁移和发展。资本投入带来的边际效用在不断减少，技术、效率的提升在未来可能会成为我们投资的主旋律，而科创板的适时推出正好与这个时代背景相契合，科创板在过去一年的运行也非常好地呈现了这一点，相信未来一定会在这个时代背景下反映地越来越多。

　　中国的科技创新是从过去的大到未来的伟大，从大而全到强而精的一个过程。过去中国的经济发展可能在城镇化的前期，经历了资本积累和劳动力积累、人口红利、市场红利的阶段，中国到后面的发展可能就是以效率、人均水平的提升为代表，科技创新成为主旋律。过去诞生了很大的制造业，未来在医药、通信、高端制造、计算机、电子行业也会有很多越来越强、越来越大、技术含量越来越高的公司出现，这是我们最大的时代机遇。

　　在这种时代机遇下面，科创板适时推出，经过一年左右的完善，基本上完成了定位：

　　第一，科创板是国家未来经济的主战场，尤其承担了新经济、转型经济主战场的地位。

　　第二，科创板为我们追赶世界前沿经济承担很大资源配置的功能。

　　第三，从整个国家角度来看，国家经济转型承载的一个重要需求就是提高国家的科技含量。这也是我们整个资本市场、整个金融行业、金融服务业对于科技行业最大的支持，也是我们作为投资人可以享受的投资机遇，同时也是具有一定时代使命感的。

　　我们认为，科创板的推出、科创板公司的发展，对中国而言将带来很大科技创新的时代机遇，高投入可以在资本市场获得更多的支持，而资本市场也可以跟科技公司的高投入进行良性的互动、正反馈，科技领域的追赶也会越来越快，同时在追赶上之后，也会享受到非常快的超额利润。

　　科创板的推出也对多层次资本市场有非常大的帮助，非常有利于提升资本市场的长期投资价值。一方面是科创板的制度创新，另一方面科创板会吸引更多的优秀公司上市和投资人的介入。相信会逐步把整个上市公司质量提升，同时通过市场化的方式来把一些以前的弊病在这块试验田里进行改革，这项改革一旦成熟，一定会在更多的板块里推行。现在创业板已经在学习科创板的一些做法和方式了，包括注册制、涨跌幅放开等新的制度，都是对于后来资本市场长远的影响。

　　二、科创板对于制度上的创新

　　科创板在制度创新上如何对我们的投资行为和投资约束进行影响？

　　第一，科创板第一次实行了注册制。注册制首先可以极大的加速优秀上市公司的供给；二是注册制下面信息披露更加重要，之前我们可能在信息披露上跟国外资本市场还有一定差距，这两年整个资本市场信息披露越来越完善，包括一些问询函、反馈、年报披露、季报披露、经营数据/经营情况的披露，这些都做得越来越好，而且在审批时也越来越快。最近中芯国际创造最快的上市纪录，像中芯国际这样优秀的公司，同时也是国家重大战略创新需要的公司，能够迅速获得资本市场认可，登陆科创板，我们觉得这表现出了很大的制度弹性和优势。

　　注册制长期来看是大势所趋，我们作为投资人要习惯这种新的方式，在大量新的供给下面，我们也需要付出更多的精力做更多的筛选，来选择更好的一些优秀的公司。

　　第二，整个科创板上市公司对于上市的门槛做了重新的规定。以前像主板、创业板都是以两年盈利、三年盈利等条件作为一个上市的硬性门槛。现在的科创板公司做了更多的优化。

　　上市门槛越来越多元化，不再是以盈利做唯一的标准，而是更多考虑科创含量，不仅包括利润，更多也包括收入、现金流、研发费用、主营业务科创含量，甚至包括未来的产品线和管线、管理层背景，可能越来越重要。过去二十年，中国的科技投资人有一个很大的心痛的地方是很多优秀的公司都去美国纳斯达克上市或港股上市，我们没有分享到它初期快速成长的投资机遇。

　　对于科技创新类的企业，其利润可能是后置的，投入可能是前置的，看到更多灵活的上市门槛，其实优秀的公司有了更多选择的余地，更多优秀公司会登陆A股，会登陆科创板， A股将越来越明显地反映中国新经济的发展趋势。同时在定价上也越来越市场化，不是像以前一样定价发行。同时首日涨跌幅也放开，让我们可以更多、更早参与到投资过程中。

　　第三，整个交易制度做了更合理的安排。

　　一是对投资者适当性做了安排。因为科创板本身科技含量很高，对投资者专业性要求比较严，所以在这里做了投资者适当性的要求，会更加鼓励个人投资者通过机构、基金方式来参与，也会抑制这个市场投机，降低波动率。

　　二是在放宽涨跌幅限制，并且在前五个交易日里不设涨跌幅限制，相信更多优秀科创板公司在上市之后价格发现机制将更加明确、更加灵活，我们也可以更早参与到科创板的投资中，更多投资人将享受到科创板的红投资机遇，同时把涨跌幅放得更开，表面上觉得好像波动率增加了，但实际上涨跌幅放开是让很多过去在主板偏投机、动量的投资方法没法用了，客观上长期一定会降低整个市场的波动率。

　　三是科创板在整个交易制度、审核制度上更加与国际接轨。比如与香港、美国制度上的比较，在上市交易、上市发行、定价制度上无限接近于成熟资本市场，除了T+1还没有改变之外，基本上其他都已经无限接近于成熟资本市场了，也听到科创板在研究T+0放开，这样的一个交易制度和全球资本市场接轨，有利于吸引更多全球的投资人来参与中国资本市场的发展和建设。这种情况下，整个资本市场国际化程度越来越高，配置中国权益市场A股的资金会越来越多，客观上有利于我们提高资源配置的效率，也有利于整个市场估值抬升，投资人也可以享受更好的投资回报。

　　在这种情况下，科创板对于整个资本市场的影响非常深远。

　　第一，助推了创新国家的战略发展，更加坚定我们国家要提高直接融资比例战略目标。直接融资天然是支持科技创新类企业的，刚才刘老师也提到传统的信贷渠道更多是讲究对于保本、风险的考量，但科技创新这个行业相对比较早期，是高风险、高投入、高回报的特征，所以科创板的推出对于整个创新国家战略的发展转型有非常大的帮助。

　　第二，对于完善整个资本市场体系有很大的帮助。多层次的资本市场制度的试行，同时资本市场新陈代谢让我们有更多优秀的选择，把一些旧的经济结构不行的公司给淘汰掉，新的公司进入到这个市场里，让投资人可以更加享受到中国经济转型、经济发展的果实。

　　随着科创板的推行，不管是交易制度、发行制度，还是投资人适应的门槛，这些都完成之后，机构投资者比例会上升，优胜劣汰的市场会更加成熟。在市场化机制下，伴随着后面注册制和退市机制，壳价值可能会越来越低，优秀的公司可能会越来越受到估值的溢价，中国的A股可能将经历一个长期美股化的趋势会越来越明显，过去几年头部的公司估值溢价越来越好，优秀的公司受到国内外投资人的追捧越来越明显，这是是势所趋，而且迅速在加速的过程。

　　所以我们觉得在科创板的推动下，整个市场的改革加速了，机构投资人的比例也提升了，国际化程度也提升了，一定会吸引更多的资金，不管是全球的资金还是国内的存量资金来配置到整个A股上面。长期来说，对于整个资本市场的估值是有非常大提升和帮助的。

　　在这种情况下，科创板的推出契合了时代背景，同时又有这么多的制度创新，给投资人带来了更多机遇，这些机遇表现在哪些方面？主要表现在一些新的技术领域上，我们可以获得长远的投资机会。

　　第一，新一代信息技术；

　　第二，高端装装备和材料；

　　第三，生物医药；

　　第四，新能源和节能环保，以及为这些技术提供服务的新的商业模式和新的公司。

　　过去一年，科创板上市首批的这些企业质地上有非常大的提升，给我们带来了很多新的投资机会，首先以首批50家科创板的上市公司为例，统计了一下，首批50家科创板的上市公司基本上标的质量是显著高于A股其他板块的。从业务规模来看，50家公司的营收基本上都在1亿元以上，可以说远没有达到天花板，但也跨过了0-1的阶段，成长能力、收入增速非常快，60％以上的公司增长速度都超过20％，整个中位数是在31％，比整个A股大部分公司平均增速要快，盈利能力更加明显，基本上净利率都超过了10％，最高在50％以上，平均值在20％，中位数是19％，比现在A股存量的其他板块公司净利率显著更高的。（数据来源：wind，2019年第三季度至2020年第一季度）

　　整个科创板里突出科创含量，科创含量里以研发费用率作为标准，最高的公司研发费用率达到30％以上，平均都有12％，中位数在10％，比现在大部分A股公司都是个位数的研发费用投入高很多。这样的情况，整个科创板公司的科技含量以及在现在的研发隐含的未来的收获、成长性是比较高的。（数据来源：wind，2019年第三季度至2020年第一季度）

　　从过去一年看到的业绩情况也很明显，统计显示，从2019年三季度到2020年一季度，科创板公司的营收和净利润的增速显著好于其他板块，表现出明显的成长优势。基本上2019年三季度到2020年一季度，科创板公司累计营收增速分别是14％、13％和-9％，尤其在疫情期间表现出很强的韧性，与其他板块相比，有比较明显优势。在净利润上表现更加明显，科创板公司在2019年三季度到2020年一季度累计净利润增速分别是43％、26％和21％，大部分主板、创业板、中小板A股公司的平均净利润增速在疫情影响下都是负的。科创板因为有很多代表新经济、新的业务模式和需求旺盛的硬科技的公司，所以在疫情冲击下都表现出了极强的韧性。在一季度表现的极其明显，整个科创板公司的智力是显著高于其他公司的，给我们提供了很好的、很多优秀的选择。（数据来源：wind，2019年第三季度至2020年第一季度）

　　中位数据也一样，科创板公司的营收同比中位数显著高于其他板块，同时净利润中位数也是显著高于其他板块，在ROE以及净利率上表现出很强的优势，比别的板块要高。过去三个季度数据很明显，这一批上市100家科创板公司财务数据、财务表现体现出了挺好的质地，相信未来随着越来越多的科技含量更高、代表中国经济转型未来方向的公司上市，一定会提升整个科创板的投资质量。（数据来源：wind，2019年第三季度至2020年第一季度）

　　在这种背景下，对于投资而言，其实是给我们提供了一个历史性的机遇，就是给了我们更好更多的选择。A股的科技股的投资在过去十年其实体验并不是特别理想，很重要的原因是整体上市公司质量并不高，并不能代表中国科技发展的真实水平。比如最大的科技公司——华为公司并没有上市，整个一代互联网和移动互联网的优秀公司都在美股或港股上市，最典型的就是我们错过了阿里巴巴等。第二，机构投资者比例偏低，估值波动大，降低了整个市场的夏普比率，这是科技股投资一直面临的问题，不像消费或医药，大家说增长斜率都比较确定，体验都非常好。科技投资在过去十年估值波动过大，也是因为标的质量不高，机构投资者比例比较低导致的，夏普比率不太好。

　　科创板的推出以及给我们带来的一些标的和制度创新机遇，将会给我们整个科技投资带来很好的正面影响，主要在几个方面：

　　第一，未来更多能够代表中国科技行业发展的优秀公司会可能选择在A股上市。上市门槛变了，注册制，技术含量高的公司更受欢迎，我们相信未来新时代的腾讯、华为、阿里将在A股上市。

　　第二，科创板交易制度设计提高了整个机构投资者比例，会降低整个估值波动，客观上有利于长期提高投资的夏普比率，给我们带来更好的持有体验。

　　我们就可以更好寻找两类机会，一是中国经济转型，寻找从人均GDP从1万美金提升到2万美金的驱动力。日本和韩国经济转型时，市值扩张比较明显行业就是消费升级，要么是医药、保健，要么是信息科技、高端制造。医药、信息科技、高端制造都是科创板未来主力的方向。二是可以享受全球新一轮科技创新带来的投资机遇，我们觉得5G将会驱动整个全球科技创新进入一个新的周期，在这个周期基础上，通信技术、智能终端技术和新的应用出现，越来越多优秀的公司会抓住这个机会，我们也会获得更多的成长模式。这些都是对于整个科技投资历史性的机遇，作为投资人也希望能够把握住这个历史机遇，为我们的客户，为我们的投资者创造更好的回报。

　　今天的介绍就到这里，谢谢大家！

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