金融界基金06月24日讯 长信双利优选混合型证券投资基金（简称：长信双利优选混合A，代码519991）06月23日净值上涨1.65%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.8189元，累计净值为2.5765元。

　　长信双利优选混合A基金成立以来收益238.66%，今年以来收益22.05%，近一月收益10.64%，近一年收益40.78%，近三年收益52.33%。

　　长信双利优选混合A基金成立以来分红10次，累计分红金额4.31亿元。目前该基金开放申购。

　　基金经理为安昀，自2017年11月01日管理该基金，任职期内收益31.47%。

　　祝昱丰，自2019年02月18日管理该基金，任职期内收益49.93%。

　　最新基金定期报告显示，该基金重仓持有永辉超市（持仓比例8.51%）、腾讯控股（持仓比例7.72%）、美亚柏科（持仓比例6.27%）、伟明环保（持仓比例6.12%）、万科A（持仓比例5.84%）、拓普集团（持仓比例5.20%）、光环新网（持仓比例5.19%）、晨光文具（持仓比例5.06%）、牧原股份（持仓比例5.01%）、美年健康（持仓比例4.19%）。

　　报告期内基金投资策略和运作分析

　　在19年初展望全年时，我们写到：“对于2019年的宏观经济，我们的信心并不是很强。但对于市场的表现，我们则乐观一些。最主要的原因还是市场经历了2018年持续的调整，越来越多的公司显示出较高的风险收益比。货币、信贷政策在去年下半年开始转向，在经历两三个季度后，也会开始传导到经济以及市场上。而其他重要的外部因素如中美贸易战，继续恶化升级的概率较小。”从最后表现来看，沪深300上涨了36.07%，创业板指上涨了43.97%，方向上和我们判断的一致，但上涨的幅度超过了我们年初的预期。

　　在19年初，市场非常悲观的时候，我们认为应对这样市场环境的最好方法，还是从风险收益比的角度出发去寻找优秀的公司。通俗而言，就是以合理甚至便宜的价格买到优秀的公司。然而，在市场中，只有可能性而没有100%的确定性。我们并不可能每次都买在最低点而卖在最高点，有时为了获取收益，必须去承担一定的风险，只要我们认为风险收益比是合适的。以某白酒行业龙头而言，我们认为按照其行业属性、商业模式、竞争地位、发展阶段，参照其自身估值区间、海外可比公司，25倍可能是其长期合理的估值中枢。在历史上，除去塑化剂、禁止三公消费的极端事件，其估值底部大约在15倍左右。对于如此优秀的公司，我们并不一定能够期望能够在估值底部的位置上买到，可能15-20倍就是有一定安全边际的估值区间。考虑到已经进入18年末，明年公司获取10%以上增长的概率较高，因此在17-18倍的维持持有一年的风险收益比极高。对我们来说，这可能就是一个比较好的投资机会。从最后的表现来看，这家白酒龙头公司确实在18年底就达到了阶段性的低点，并且在19年一季度大幅上涨。在春节后，市场重新调整了对于整个白酒板块的预期和估值，我们认为25倍的估值对于白酒龙头公司可能是一个比较合理的中枢估值，因此并没有在那个位置继续加仓，但最终由于业绩的确定性和整体市场估值水位的提升，这家白酒龙头公司的估值来到了当年的35-40倍，其涨幅也超过了我们年初的预期。这个投资案例给我们带来的启发是对于优秀的公司，在基本面非常确定的时候，对其估值的容忍度还是应该稍宽一些。

　　在对于行业与公司选择的时候，我们力争避免两点：一是对估值的错误理解，这主要是由于过去A股市场较长时间更多仅考虑公司盈利的成长性，而对盈利的稳定性和持续性考虑较少，因此对于不同的盈利增长质量给出了近似的估值，这一点在过去两年获得了较大幅度的修正；二是对于公司盈利能力的错误估计，我们并不惧怕在公司盈利能力下降时买入，只要价格足够合适。我们也不惧怕在高增长时以高估值买入，只要其增长能够消化其估值。但我们惧怕的是公司的盈利能力下滑后无法获得恢复，或者是预期中的高增长戛然而止。这较多的发生在公司竞争格局、核心竞争力、行业天花板发生变化的时候，因此也要求我们对于公司以及行业有更深的认知。从执行的结果来看，对于大多数的投资决策，我们都较好的避免了对于估值和盈利能力的错误估计，但是在整车上我们还是低估了某行业龙头在行业下行期利润下滑的弹性。事实上，汽车行业从过去的成长行业逐步过渡为周期行业时，内部的竞争也在加剧，同一个定位上可能有众多品牌的不同车型在激烈竞争，往昔一些合资品牌的品牌光环也逐步消退，不得不采取降价或者增配的手段上场肉搏，降低了单车的盈利能力，因此在行业下行时，其盈利能力的下滑超过了我们此前的预期。这个投资案例给我们带来的启发是在行业下行周期想要投资时，一定要对于行业的竞争格局，具体公司的竞争壁垒有更清晰和深刻的认知，才能够获得良好的风险收益比。

　　报告期内基金的业绩表现

　　转型后，从转型日2019年9月4日至本报告期末，长信双利优选混合A份额净值为1.4903元，份额累计单位净值为2.2479元，期间长信双利优选混合A份额净值增长率为6.83%；长信双利优选混合E份额净值为1.5344元，份额累计单位净值为1.5534元，本报告期长信双利优选混合E份额净值增长率为6.78%，同期业绩比较基准收益率为4.1%。

　　转型前，截至2019年9月3日，长信双利优选混合A份额净值为1.395元，份额累计单位净值为2.153元，期间长信双利优选混合A份额净值增长率为28.68%；长信双利优选混合E份额净值为1.437元，份额累计单位净值为1.456元，本报告期长信双利优选混合E份额净值增长率为29.44%，同期业绩比较基准收益率为16.91%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望2020年的市场，我们认为整体市场的估值水平可能处于一个比较合理的位置。相对而言，金融地产的估值水位可能更低一些。在这样的一个市场中，期望再获得2019年这样的高收益相对而言概率较低，我们还是坚持自下而上，从风险收益比的角度出发，选择行业，选择公司。

　　本基金专注于连锁模式为核心的新消费领域。这里所说的新消费，是区别于传统消费品基金主要以食品饮料、家电、医药中品牌与产品型公司为主的组合构建思路，我们较为擅长挖掘零售、医疗服务、旅游服务、公用事业、检测、培训、餐饮、数据中心这些细分行业中消费类公司。而在这其中，我们又最看好的是以连锁模式不断标准化扩张的渠道或服务型公司，我们认为这些公司依靠先发优势/特许经营权/规模效应/网络效应/品牌等壁垒可以实现长期稳健的增长，特别适合作为组合的基石。从美股的经验来看，这些领域也是长牛股辈出，那些公司几乎都是十年十倍的长牛股，且回撤较小持股体验优秀。

　　选择以连锁模式为核心的新消费这个方向，一方面是我们看到了很多细分领域中有长坡厚雪的赛道，也有竞争壁垒明确的龙头，另一方面也是过往长期零售行业的研究经验使得过去在零售、旅游服务这些行业中选股胜率较高，拥有明确壁垒和稳健成长能力的连锁类公司又符合我们稳健收益的投资目标，因此我们慢慢把这种选股能力拓展到了医疗服务、公用事业、检测、培训、餐饮、数据中心这些行业，然后在其中也发现了很多以连锁模式不断扩张的公司，并且仍然保持了比较高的选股胜率。基于此，我们构建了30多个连锁类公司组成的核心股票池，并进行了深入的研究和持续的跟踪。其中，既包括A股，也包括港股，因为我们发现港股在零售、餐饮、培训、互联网渠道等细分行业有不少优质的龙头公司，因此我们也加大了对于港股的研究力度。我们选出的连锁类公司一般都属于好行业好公司的范畴，所以我们对其的投资策略是长期持有，除非估值上涨到难以接受的位置或者基本面发生了比较明显的负面变化，我们才会对仓位进行比较显著的调整。

　　目前来看，超市/检测/垃圾焚烧/生猪养殖/数据中心/体检/游戏平台/演艺服务等细分行业的龙头组成了我们整个仓位的基石，我们相信这些优秀行业中的优秀公司，会给持有人带来稳健的投资收益。（点击查看更多基金异动）