《基金经理投资笔记》行业系列--疫情影响，A股市场上半年一波三折。值此上半年结束，下半年刚刚开启特殊时间窗口，笔者从行业视角观察，以电子、通信和计算机为代表的高波动的科技行业均实现了正收益。展望下半年，国内经济处在复苏阶段，科技行情有望再起。
《基金经理投资笔记》行业系列
领略行业投资的纯粹之美
国泰基金量化投资事业部总监 梁杏
受国内外新冠肺炎疫情影响，A股市场上半年一波三折。从行业表现来看，分化非常明显。大消费板块中，医药、食品饮料行业疫情期间表现相对稳定，涨幅靠前；传统周期行业如钢铁、采掘、房地产、银行等，因为经济下行的大环境以及停产停工而表现不佳。虽然疫情一定程度上压制了市场的风险偏好，以电子、通信和计算机为代表的高波动的科技行业均实现了正收益，涨幅分别达到了24.5%、21.7%和7.3%。
图：申万一级行业上半年涨跌幅（%）
数据来源：Wind，时间：2020年1月1日——2020年6月30日
与行业表现相对应，年初至今涨幅居前的ETF也是被医药、芯片（电子的二级子行业）行业以及成长主题刷屏。当市场出现结构化行情时，行业ETF或许是比宽基ETF更好的选择。行业ETF相对宽基ETF而言要求投资者对具体行业有更进一步的了解，但行业ETF持仓纯度更高，风险收益特征更高，当行业出现趋势性行情时可以通过行业ETF去把握。
图：上半年ETF涨跌幅榜（%）
数据来源：Wind，时间截至2020年6月30日
展望下半年，国内经济处在复苏阶段，科技行情有望再起。从政策面看，今年多次中央会议，包括5月的两会政府工作报告都提及要加强新型基础设施建设；从情绪面看，科技行业国产替代势在必行，市场主题投资热情高涨；从资金面看，北向资金也看好国内科技行业的发展，今年以来大幅加仓电子、通信和计算机行业。具体而言，可以把握两条投资主线，分别是5G通信网络建设和新能源汽车，然后通过行业ETF进行配置。
第一条主线，5G通信网络建设是国家重点支持的方向，是新基建涉及的领域之一。从产业链的角度来看，5G通信网络相关的三个行业，上游是芯片行业，中游是通信行业，下游是计算机行业。对比国内超过500万个的4G基站，我们预计5G基站总数也将超出500万个，6月6日工信部副部长表示今年将建设5G基站达到60万个，而目前已超过25万个。因此5G基站的建设可以说仍处在早期，产业链上游的芯片行业会率先受益。
芯片行业在过去一年表现十分亮眼，芯片ETF（512760）自2019年6月12日上市一年的时间里，涨幅达到了105%，实现了翻倍。今年一季度，芯片行业由于下游需求景气，在新冠疫情对国内经济造成冲击的情况下业绩增速大超预期，体现出了比较优势。以芯片ETF跟踪的中华半导体芯片指数为例，一季度归母净利润增速达到了49.4%，涨幅也大幅领先宽基指数。到了二季度，由于市场对芯片行业的业绩预期达不到一季度的水平，芯片ETF震荡了一段时间。但是到了下半年，5G手机对芯片需求量就会起来，所以三四季度会更乐观一些。
中长期看好芯片行业的主要逻辑有四条。第一，从去年二季度开始，芯片行业景气周期从底部开始恢复，芯片大宗商品开始涨价，且预计这一趋势仍将延续。
第二，5G通信网络的建设，给芯片行业带来了大量的增量需求，主要包括通信设备和通信终端的需求。5G建设需要通信设备，而通信设备就要用到大量芯片。到了5G建设中后期，通信终端5G手机的放量以及计算机上物联网、大数据、云计算、人工智能等应用的落地都会对芯片行业形成扎实的需求。
第三，芯片是国产替代的重中之重。我国每年芯片进口大约3000~5000亿美金，而截至2018年芯片国产自给率仍不足15%，2020年或将达到40%。国产替代从19年开始至少有三轮，第一轮是2019年5月美国对华为限制，华为海思带动国内芯片设计行业开始逐步实现自主可控；第二轮是今年疫情期间，国外一些芯片厂商关停，促进了中国的产业链来替代完成生产和组装。第三轮就是5月15日美国宣布对华为限制升级以来，我国芯片制造、设备、材料等方面的落后凸显出来，国产替代的重要性不言而喻。
第四，国家大基金直接投资，对芯片行业进行了支持。大基金二期注册资本2042亿元，较一期987亿元有显著提升，目前已经开始实质投资。
有的投资者会担心芯片行业的估值太高。从历史来看，申万半导体指数PE估值2015年 6月份达到最高的160倍，2019年发布的中华半导体芯片指数最高估值是今年2月份达到了140倍。由于二季度的调整以及去年的年报和今年的一季报超预期，现在中华半导体芯片指数估值已经回到了110倍附近，离历史最高值有一定距离。根据西部证券(002673,诊股)测算，市场预期芯片ETF成分股2020年净利润同比增长93%，2021年预期增长35%。作为高增速的行业，芯片行业未来的业绩增长也有望化解高估值。
第二条主线，新能源汽车也是新基建涉及的领域之一。长远来看，我国发展新能源汽车有重要的战略意义，首先我国希望实现汽车领域的弯道超车，成为汽车工业强国；其次是为了环境保护，降低碳排放量；最后，2018年我国原油依赖进口的比例已经达到71%，发展新能源汽车也是为了我国的能源安全。去年底，工信部提出 2025年新能源新车销量占比达到 25%的目标，对比2019年4.68%的水平，到2025年新能源汽车行业存在4-5倍增长空间，对应年均增速超过30%。
新能源汽车技术核心在中游三电系统。2019年我国动力电池出货量全球第一，处在第一梯队。电机已实现国产替代，具备全球竞争力，龙头公司进军全球供应链。电控目前依赖进口但已实现技术突破。
今年上半年，汽车消费整体受到压制，同比大幅下滑，此外原油价格暴跌，这些因素影响了新能源汽车行业的表现。但汽车消费需求不会消失，而会在下半年释放，原油价格也已经大幅反弹。四月以来行业快速回升，截至6月30日，新能车ETF（159806）跟踪的中证新能源汽车指数今年以来的涨幅达到了20.59%，体现出了投资者对后市的看好。
近期，产业政策也是暖风频吹。4月23日，四部委联合发布文件明确补贴政策延长两年，2020-2022年补贴标准分别退坡10%、20%、30%，幅度更加平缓。此外，2021年-2022年新能源汽车将继续免征车辆购置税。全国各地方政府也陆续推出了刺激新能源汽车消费的政策，以对冲疫情的影响。
截至6月30日，中证新能源汽车指数估值已经超过了130倍，但2019年补贴政策大幅退坡，今年疫情冲击导致了行业处在业绩底部抬升了估值。预计下半年，行业业绩有望兑现，估值也会有所下降，目前行业的配置窗口已经出现。
总结来看，下半年科技有望引领市场行情，其中芯片和新能源汽车行业确定性相对较高，前景看好。通过对应的行业ETF去进行配置，能够更好地把握这轮行情。
风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。
【了解作者】
梁杏：国泰基金量化投资事业部总监、基金经理、优质财经垂直公众号“ETF和分级圈”的创办人和重要撰稿人，其中这些专业原创《定投的 微笑曲线、悲伤曲线和深V曲线》、《指数基金就是一个跟踪狂》、《暴跌日买入的人群，都买了哪些ETF？》等受到投资人高度关注。关于未 来ETF领域发展的思考，据梁杏介绍，未来国泰基金在ETF领域将沿着行业指数、宽基指数和Smart Beta指数三大方向进行产品布局。
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