医药主题基金亮眼的表现，扎扎实实带着投资者“飞了一把”。进入7月，沪指自站上3000点后就没有止步，牛市来了吗？牛市真的来了吗？投资哪个板块更赚钱？成为投资人热议话题。值此时刻，金融界基金推出《基金牛时代》特别策划，邀请公募基金大咖进行及时解读。

　　今日，医药板块盘中走势强劲，多只个股涨停。投资人不仅要问医药主题还能上车吗？哪些医药主题基金可以投资？怎么看医药后市投资机会？

　　招商医药健康产业股票基金经理李佳存分析，从基本面横向比较来看，医药板块仍是增长较为确定的板块之一。长期来看，疫情过后国家有望加大医疗卫生投入，相关领域将出现新的投资机会，建议把握医药板块中长期的投资脉络，忽视疫情主题的短期波动。

　　李佳存称，医药有两条投资主线：一是创新药能够规避医保局控费降价的政策，长期看好，二是新冠肺炎疫情的爆发会使政府未来加大在医疗卫生领域的投入，政府加大投入的细分方向主要体现在疫苗和医疗器械两大领域。

　　精彩观点提要：

　　医药子版块实现“戴维斯双击” 长期看好两大投资主线

　　长期偏好成长风格 追求业绩确定性

　　医药医疗板块兼顾防御与进攻 未来看好这三大投资机会

　　以下为对话全文：

　　医药子板块实现“戴维斯双击”

　　长期看好两大投资主线

　　金融界基金：受疫情影响，医药医疗领域又成为投资人关注的焦点，特别是防疫设备等迎来爆发性需求，涌现了很多新商业机会，做为投资人您怎么看？并谈谈今年以来医药医疗相关板块的上涨逻辑？目前主题中利空和利好因素各是哪些？

　　李佳存：年初以来，由于受到新冠疫情影响，医药行业是二级市场表现亮眼的板块。从业绩来看，2020年Q1细分子领域创新药及产业链、药店、部分特色原料药、疫情相关物资（检测、手套、口罩）等业绩表现亮眼，与全行业的相对比较优势明显；从流动性来看，整体上半年流动性也是远超去年同期，医药多数子版块实现“戴维斯双击”。目前国外疫情仍在持续，国内存在局部反复的可能性，在其他行业受压制的情况下，医药板块有望继续维持高关注度。

　　我国现阶段最主要的矛盾就是人民日益增长的美好生活需求与不平衡不充分的发展之间的矛盾，一方面在供给侧只有产品和服务的不断创新升级才能真正满足人民日益增长的美好生活需求，另一方面在需求侧还有很多创新产品和服务可以创造新的需求及引领需求，要重点关注并投资通过研发投入来驱动业绩持续增长的公司，买入并长期持有，以追求实现长期稳健的投资回报。医药有两条投资主线：一是创新药能够规避医保局控费降价的政策，长期看好，二是新冠肺炎疫情的爆发会使政府未来加大在医疗卫生领域的投入，政府加大投入的细分方向主要体现在疫苗和医疗器械两大领域。

　　医保局7月3日发布《国家组织冠脉支架集中带量采购方案（征求意见稿）》，以冠脉支架为切入点，探索国家组织高值耗材集采方案。高值耗材集采为大势所趋，自用量较大品种开始，各类耗材产品均可能陆续受到影响。高值耗材的生产、流通、销售、使用的行业格局均面临巨大变化。参考国家仿制药集采推进节奏，高值耗材集采预计未来也将逐步趋于常态化。参考此前区域性高值耗材集采的降幅水平，主要影响渠道环节利润，对生产企业出厂价影响有限，对于本次国家集采的降价幅度不宜过度悲观。集采政策落地后，具有创新属性的品种的价值有望得到进一步凸显，建议关注创新能力较强，在研产品管线丰富的龙头企业。

　　金融界基金：目前医药医疗相关板块估值贵么？后续能否还有较大空间？

　　李佳存：估值是相对的，我们总是在不同板块之前选择相对有优势的，而不是只是片面的跟自身历史估值做比较。我的投资框架比较偏向成长股，在选股中按照我的优先级依次考虑：成长空间、竞争优势（护城河）、成长质量、管理层、估值。估值在我选股中不是特别重要的考量因素。我和大部分成长股基金经理不同的是，我会比较偏重定量指标的验证。

　　研究美国涨跌归因发现，如果是一年维度的涨跌，只有20％归因于业绩增长，80％归因于估值波动。但是拉长到五年维度，业绩增长占到80％，估值波动影响只有20％。此外，估值因素可以通过利润增长来消化，我们发现，一些静态估值比较贵的公司，在过去几年取得了很高的超额收益，背后就是和公司对应的市场空间、竞争壁垒、长期增长的确定性相关。

　　对于医药医疗行业的未来表现，长期来看，疫情过后国家有望加大医疗卫生投入，相关领域将出现新的投资机会，建议把握医药板块中长期的投资脉络，忽视疫情主题的短期波动。从基本面横向比较来看，医药板块仍是增长较为确定的板块之一。

　　从中国的人口结构来看，医药行业趋势空间广阔。未来10年中国人口老龄化将会加速，医疗支出的负担越来越重。医药行业的需求增长非常大，未来空间可期。中国医疗费用支出占GDP比重目前为5％-6％，美国的这一数据是17％，印度、巴西等国家都在8％-10％，长远看中国这一比例还有很大提升空间。

　　长期偏好成长风格

　　追求业绩确定性

　　金融界基金：您怎么评价自己的投资风格？

　　李佳存：我给自己贴的标签，是一个长期偏好成长风格、追求业绩确定性的基金经理。

　　我是要赚业绩成长的钱，如果一个公司我不愿意拿5年，那么从一开始就不会去投。短期1年的波动是由估值变化主导，这部分钱我并不想去赚。所以我一般看准一个公司，只要投资逻辑没有被破坏，会长期持有。

　　金融界基金：谈谈您的选股标准、投资企业类型（比如医药制品企业、生物制药、医疗服务等）以及配置时机。

　　李佳存：整体上我还是一个偏成长股的投资思路。我选股的话其实简单的说就四句话，第1个看空间，第2个看壁垒，然后第3个看管理层，最后看估值。

　　展开来说，首先，还是看公司所处的一个细分领域，空间是不是足够的大。这个空间足够大的话，在我看来还应该是比较可测的。其次，再看公司是不是已经是细分领域的一个龙头公司，或者是它有潜力能够成为未来的龙头公司。第三，再看公司的一个管理层是不是靠谱，主要是通过判断，通过读年报，包括定期的跟踪公司每次管理层的说法跟公司的实际的运营是否能够言行一致，这可能需要长时间观察来判断。最后，是会考虑估值，在我看来可能估值放在相对靠后，一般是放在第4位考虑的一个因素。

　　最后如果落实到新冠肺炎疫情后时代医药板块的投资机会，我觉得主要是有四大类，第一大类是医疗信息化相关的互联网医疗的一些板块。第二个看好的细分方向是高端医疗装备的自主可控。第三个就是整个疫苗这一块，尤其是流感疫苗，我们国家流感疫苗的一个接种比例是不到2％的，跟美国50％的接种渗透率相比，我们有很大的提升空间。 第四个方面就是药店板块，整个疫情期间，包括以后处方外流加速这样的一个趋势，还是存在的。

　　金融界基金：买入一家公司之前，会做哪些准备？当个股出现什么情况时，您会将个股标注“危险信号”，甚至果断踢出股票池？

　　李佳存：我的投资策略倾向于通过对整个产业的深入调研、研究，从产业中自上而下选出景气度在提升或景气度维持比较高的细分领域，然后再通过自下而上深入研究找到确定性较高的头部公司长期持有，赚能穿越经济周期或产业周期的钱。

　　选择赛道投资，首先要明确天花板的高度，其次是竞争格局，只有在赛道够宽阔中具备强大竞争力的公司才是值得穿越时间去陪伴的；基本面改善的公司可能会有阶段性低估的情况发生，这个时候我们需要明确基本面改善的诱因，分析其合理性和成功的概率。

　　医药赛道跟政策、技术路径等都有关，是否会发生根本性的方向转变，一般这种可能性比较小，但是公司的竞争力是会发生改变的，成长型和成熟阶段的公司都会遇到这样的问题，比如技术颠覆、战略出错、“黑天鹅”等，需要一一确认拐点发生的充分必要条件是否都已经成熟。

　　医药医疗板块兼顾防御与进攻

　　未来看好这三大投资机会

　　金融界基金：展望后市，谈谈未来国内医药医疗相关领域的增长点，您更看好哪些子行业？

　　李佳存：总的来说看好空间大、壁垒高、政策风险低的行业，具体来看看好三个方向：一是受益于医药新基建的医疗设备类企业，自主创新和进口替代的医疗器械、疫苗企业成长将迎来提速；二是具有研发、销售等系统性优势的创新药产业链龙头公司；三是受益于消费升级背景下的医疗服务、药店龙头。

　　金融界基金：在您看来，怎么看医药医疗板块在资产中的配置价值，您是否认可它属于“价值防御型”板块？

　　李佳存：医疗板块细分领域多，有创新科技、消费、服务、流通等等，不同的细分领域性质有所不同，准确来说，医药医疗板块兼顾防御与进攻。

　　作为拥有刚性需求的板块，医药背后的配置逻辑比较清晰，医药板块业绩增长的确定性和长期空间较大，优质龙头公司依然有较高的配置价值。

　　金融界基金：现在投资者应该怎么做才是正确的？

　　李佳存：医药板块相关基金通常为中或中高风险产品，若投资者风险偏好、投资目标等与所投产品相匹配，当医药板块随疫情好转而回调，对于中长期看好医药板块的投资者而言，可考虑择机买入。

　　了解李佳存：经济学硕士。多年从事医药行业研究工作，2014年2月加入招商基金，曾任研究部研究员，现管理招商医药健康产业等基金，管理资产规模55.77亿元，任职期最佳回报165.90%。