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【基金牛时代】闵杭:低估值板块或迎来轮动!中长期把握可以满足需求的消费和科技行业

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2020-07-27 14:26:08 来源:金融界基金 作者:吴逸凡

对于高估值的科技股,金元顺安基金总经理助理、投资总监、基金经理闵杭表示这就是投资者对新技术周期、政策引导和支持等乐观的预期。

  投资中,估值应该是大家最经常关注的指标之一,它代表着未来。金融里,没有人会对一个过去已经发生并且红利已经被消化的标的投资。大多数情况下,各位投资人是在为一个承诺去投资,为未来的发展带来的盈利去投资。对于高估值的科技股,闵杭表示这就是投资者对新技术周期、政策引导和支持等乐观的预期。

  不过,消费和科技这两条主线中一些高估值的标的需要三、四季度来慢慢消化。一些目前低估值板块反而会迎来机会。那么,什么才是后疫情中可能爆发的板块呢?中长期坚持消费+科技两条主线背后的逻辑是什么?

  本期金融界《基金牛时代》特邀金元顺安基金总经理助理、投资总监、基金经理闵杭为大家答疑解惑。

  本文核心要点:

  1. 感知周围变化以判断市场阶段

  2. 把握消费升级和科技创新两主线

  3. 5G万物互联的关键

  4. 科技股的高估值体现对未来的乐观

  5. 中芯国际(行情688981,诊股)带动上下游配套产业业绩

  6. 与地产挂钩的耐用消费品或迎来机会

  7. 资金会流向低估值板块

  8. 消费和科技需要消化估值

  9. 解禁不会有太大冲击

  10. 流动性+情绪决定牛市的“顶”

  以下对话全文:

  感知周围变化以判断市场阶段

  把握消费升级和科技创新两主线

  金融界基金进入7月,火热的行情让普通投资人“胆战心惊”,总是担心买的高点,卖在牛市启动时刻,请您就短期盘中博弈说说自己的经验和看法?

  闵杭:股票市场短期的走势受多种因素的影响,包括经济增长状况、货币供给、利率价格、政府政策、人的情绪等,这些因素难以完整监控和准确预测,因此很难预测市场短期走势。但是对一些因素的感知是比较容易的,比如经济增长是否放缓、政府逆周期政策是否积极、货币供给是否宽松、人的情绪是乐观还是悲观,通过感知这些因素的冷暖使得我们能够判断市场大致处于周期的哪个位置,这个背景定位有助于投资决策是偏向进攻还是防守。换句话说,我们对概率下注,当负面因素反映比较充分,那么未来各个因素好转的可能性也会越来越大,尽管市场不一定立刻就涨,但大概率向好是可以判断的,这个时候下注的赔率也会比较好。总的来说,预测市场短期的涨跌特别困难,我们倾向于感知周围的变化,当形势趋于有利时开始行动。

  金融界基金:短期博弈和长期的准确判断都可以让人挣到钱,不过要想在市场长期盈利,二者缺一不可。所以说完短期与市场博弈,能说说中长期中,您坚持看好的大行业和其中的子行业吗?

  闵杭:随着中国经济进入供给侧改革阶段,各行业进入提质增效阶段,中长期我们相对看好消费升级和科技创新两条主线。消费升级的范围较广,必须消费和可选消费里都有升级的机会。需求侧看,随着中国人均收入的提高,消费者更愿意为优质产品付费,供给侧看,企业在产品和渠道两方面都还有提升空间,核心是为消费者提供优质且具有性价比的产品。我们长期看好食品饮料、家电、家居等板块里能够顺应消费升级趋势、打造优质产品和渠道的公司。对于科技创新而言,现在无论从政策支持还是技术发展都处于一个红利期,政策上政府通过半导体投资基金和科创板等多种措施助力科创企业发展,技术上云计算大数据、5G、人工智能等技术正在加速商业化,无论是技术和服务提供商还是应用新技术的传统产业,都会受益于科技创新带来的机会。我们看好优质硬件供应商,比如消费电子、新能源汽车,以及利用互联网技术服务B端和C端的软件及互联网技术供应商,比如垂直行业的软件公司。

  5G是万物互联的关键

  科技股的高估值体现对未来的乐观

  金融界基金:大科技的子行业中,5G、芯片、通信、新能源车和电池这些都是热门行业。您能仔细说说您对这些行业的看法吗?

  闵杭:按照信息技术产业发展的顺序,一轮技术变革,先是搭建基础设施,然后产生新的智能终端设备,再衍生出上层的软件应用。5G的核心是万物互联,5G相比于4G在传输速率、容量以及时延都将带来质的改变,也是支撑万物互联的关键。19年是5G元年,20年是通信基站建设的高速期,带来了产业链上下游的快速发展,比如pcb,光模块,基站设备等。随着基础设施建设逐步完善,在上层软件和互联网应用上也将有巨大的市场空间,产生许多新的投资机会。

  芯片是很多产业的基础,比如手机芯片,基站芯片,目前国内芯片的自主设计和制造能力相比美国等仍有较大的差距,这也是此次中芯国际能够快速上市的原因,反应出国家对半导体产业的重视,芯片的国产替代化趋势目前已经非常明确,未来伴随着中芯国际大量的资本开支,上下游的材料、设备、封装企业有望快速发展。

  随着动力电池技术的进步和环保意识的增强,近些年全球新能源汽车市场出现了爆发性增长。标志性的事件是特斯拉成为世界上市值最高的整车制造商。当下看,在电动化的过程中,锂电池及相关产业链以及具有技术壁垒的若干零部件领域,相关公司充分发挥国内的产研优势,会有非常好的成长性和投资价值。长期看汽车电动化、智能化、网络化以及共享化的趋势会给通信、电子、计算机软件等行业带来较多投资机会。

  金融界基金:科技股现在贵不贵?

  闵杭:科技股整体来看应该还是偏贵的。以电子和计算机为例,从纵向估值历史来看,当前处于历史较高水平,从侧面反映出科技股现在估值较高,这里面隐含了投资者对新技术周期、政策引导和支持等乐观预期。自下而上的看,我们确实看到消费电子创新、产业互联网、半导体国产替代等趋势及相关上市公司面临的商业机会,但股价是未来预期的反映,未来无法预测,预期兑现也会有很多不确定性因素。市场越乐观,投资人反而应该更谨慎一点,还有要牢牢把握企业的基本面和价值所在。

  中芯国际带动上下游配套产业业绩

  与地产挂钩的耐用消费品或迎来机会

  金融界基金:中芯国际鸣锣上市仅用了45天,跑出了科创板IPO新速度,谈谈这只代表性的龙头上市会对半导体板块会有什么影响?

  闵杭:从行业发展角度,中芯国际募资五六百亿元,未来几年这些资金将投入到先进制造的研发和生产。中芯国际处于集成电路产业链的中游,其要向上游采购材料和设备,下游会配套封装。在国产替代趋势下,中芯国际的投入会带动国内上下游企业的发展。资本市场的表现也反映了这一趋势,在中芯国际上市之前,其上下游配套公司的股价都大幅上涨。尽管股价提前反映,但往后看,中芯国际的投入会变成这些公司的订单和业绩,中长期只要中芯国际保持研发投入,这些材料和设备公司的竞争力也会持续提升。整体上看,中芯国际上市对半导体板块的带动作用会非常显著。

  金融界基金:消费行业随着国内疫情的消失,会不会有一轮投资机会?哪些子行业有机会?

  闵杭:消费行业上市公司的股价从4月份开始已经逐渐反弹,反弹时点也正是国内疫情得到较好的控制。4月份先是食品饮料等必须消费品反弹,随着复工复产持续恢复,以及5.1和6.18的活动促销,可选消费如家电和家居在5-6月有明显反弹。如果后续疫情保持稳定,消费品行业还会有投资机会,尤其是与地产挂钩的耐用消费品,其一季度因疫情而被压制的需求会持续释放。

  资金会流向低估值板块

  消费和科技需要消化估值

  金融界基金:不知道您认可不认可“一切价值的增长都是因为创造出了新需求或者新方式”这句话。您觉得当前中国和全球的形势下,什么行业可以产生新需求?什么是未来人们所需要的,但是目前还没有被充分意识到或者发展?

  闵杭:我们认可价值的增长来源于对需求的满足,只有你的产品和服务满足了某种需求,才会有人为此付费变现。我们前面讨论的中长期看好消费升级和科技创新主线也正是未来可能产生新需求的领域,当前全球主要发达经济体和中国这样的发展中经济体,居民基本需求中的大部分已经得到基本满足,这里基本需求主要是人的吃穿住用行,在基本需求之外还有科教文卫等提升需求,所谓基本满足是指社会能够提供和消费者能够支付满足基本需求的产品和服务,在基本满足之外还有更高层次的满足。因此未来能够产生需求点的地方也就是各行各业的消费升级和科技创新,通过供给侧的升级创新来引导和推动需求侧,比如食品饮料逐渐走向品牌化、餐饮出现连锁化、耐用消费品搭载智能化、文娱服务生活服务在线化。未来,我们还是看好围绕大众需求做创新升级和为B端产业提供软件和互联网技术创新的领域。

  金融界基金:1到5月的新发基金可以在前半年市场下跌时积极建仓,那么6到7月市场开始上涨以后的新发基金在建仓时会不会受到影响?当下,您会给普通投资人哪些建议?直接积极上车还是再等一波调整?

  闵杭:7月以来,A股的行业非常火热,前几个交易日中上游偏周期性的行业上涨较快,后来消费和科技又接力上涨,市场上也不断在喊牛市到来了。但是也应该看到,无论是消费还是科技,在二季度都已经有明显反弹,消费是在四五月份反弹比较明显,科技股则是在六月份有一波快速反弹。站在当下,消费和科技估值都偏高。往后看,随着逆周期政策逐步见效,在消费和科技都偏高的情况下,存量资金可能部分调仓,增量资金也可能顺势选择偏低估值的板块,因此短期估值较低的板块比较占优。消费和科技可能要消化一下估值,等待三季度末到四季度的旺季到来。

  解禁不会有太大冲击

  流动性+情绪决定牛市的“顶”

  金融界基金:从数据来看,7月份是今年A股解禁市值最高的月份,但是又恰巧碰到了7月初的“牛市”。关于这两股势力间的对弈,您怎么看?

  闵杭:7月份A股解禁市值有四千多亿元,仅次于今年1月的解禁规模,其中科创板占四成。行业排序上,解禁市值最大的是医药生物板块,其次是机械设备,然后是电子、计算机、非银金融等行业,基本上是A股的热门行业。从逻辑上讲,当股东认为股价高估到一定程度时,才会减持,但何种程度算高估很难判断,因此解禁后具体减持的量无法预计。从情绪上讲,解禁的量太大可能在短期内压制市场情绪,但鉴于当前A股情绪较热,因此不会构成明显影响。另外从交易量看,最近A股成交量日均超过万亿,解禁的量不会构成太大冲击。

  金融界基金:牛市为什么要慢才健康?牛市不言顶说的不是在牛市里面不用考虑顶端,而是在牛市中要敢想,要敢于突破自己认知能力的上线和下线。作为一个专业的投资人,您对牛市怎么看?怎么判断牛市的“底”和“顶”?

  闵杭:如果以估值的公式去看,估值受到盈利增长、无风险利率、风险溢价三个因素的影响。在一轮市场上行的前夕,政策出台,利率降低,伴随着政策,市场会逐渐筑底企稳,随着经营活动复苏,市场会预期盈利回升,此阶段市场会继续走强,并且越来越多悲观的人开始看多,风险溢价开始下降。这一过程的持续,伴随着人的乐观情绪发酵,易形成市场快速走强,也就是大家所说的“牛市”,后续市场演绎会伴随盈利兑现后资金面的情况而定,如果盈利回升持续高于利率提升,则市场还会走强,如果盈利回升不如利率提升,则市场趋弱。当前我们可能处于经济复苏、预期盈利回升、利率低位的情况,再加上市场上行提升参与者的情绪,因此市场出现快速上涨,后续需要关注资金面的变化、监管政策的导向等。

  牛市的“顶”来自于流动性和情绪的助推,反映到个股上是对远期前景的乐观折现,这应该是市场所说的牛市中要敢想,毕竟远景越大越乐观,市值就可以涨到越大。但是对于我们而言,还是要根据公司的基本面把握公司的定价中枢,在合理的定价中枢上根据市场状况伸缩一些弹性,不能盲目乐观,毕竟树不能涨到天上。巴菲特也讲过,牛市只是风落之财(windfall),还是要审慎评估所投资的公司价值。

  了解嘉宾:闵杭,总经理助理、投资总监,金元顺安消费主题混合型证券投资基金和金元顺安宝石动力混合型证券投资基金的基金经理,上海交通大学工学学士。曾任湘财证券股份有限公司上海自营分公司总经理,申银万国证券股份有限公司证券投资总部投资总监。2015年8月加入金元顺安基金管理有限公司,历任金元顺安成长动力灵活配置混合型证券投资基金、金元顺安金通宝货币市场基金、金元顺安桉盛债券型证券投资基金、金元顺安桉泰债券型证券投资基金和金元顺安新经济主题混合型证券投资基金的基金经理。26年证券、基金等金融行业从业经历。

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关键词阅读:消费 科技

责任编辑:赵静怡
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