全球市场并不平静！疫情在海外的蔓延未到顶点、中美不断升级的博弈、欧美对经济复苏做出的一轮轮刺激计划，这些都将黄金市场又一次的推到了投资人眼前。上周突破1900美元关口，今天突破1980美元，创下新高。从月份来看，4月到7月金价均为上涨，7月当月涨幅近10％，价格最大差值超220美元/盎司。

　　多家海外知名机构继续看多，高盛、花旗集团和瑞银都预计金价或超2000美元，更有美国银行喊出未来18个月的金价目标上调至3000美元/盎司。

　　这一轮金价上涨，充分证明了“盛世古玩，乱世黄金”这句话。关于黄金的避险功能，各位投资人肯定早有耳闻。不过要想投资黄金对冲风险，我们就应该了解上涨背后的逻辑。任何投资都是风险与收益并存的，黄金也不例外。在关键黄金上涨的同时，我们还要知道什么会影响中长期黄金的价值。

　　黄金作为贵金属天生具有的稀缺性在面对货币超发时，金价会出现什么变化？国际摩擦升温后，黄金又可以体现出什么价值？中长期来看，支撑黄金上涨的因素又有哪些？

　　本期金融界《基金牛时代》特邀华安基金指数与量化投资事业部总经理许之彦、富国上海金ETF基金经理王乐乐、诺安基金国际业务部总监宋青、博时黄金ETF基金经理王祥、广发上海金ETF基金经理霍华明和国泰基金经理助理黄岳来为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　　1.疫情+国际摩擦推动黄金上涨

　　2.全球经济预期悲观使黄金具有确定性

　　3.三大因素支撑黄金的大行情

　　4.全球风险上行利好黄金

　　5.金价仍在修复过程

　　6.经济修复超预期+美元提升冲击金价

　　7.投资黄金，首选ETF

　　8.黄金避险价值凸显

　　以下对话全文：

　　　疫情+国际摩擦推动黄金上涨

　　全球经济预期悲观使黄金具有确定性

　　　金融界基金：您能说说近期黄金上涨的逻辑吗？

　　许之彦：我们看到近期金价在不断创新高，在这轮黄金大的上涨背后，我们认为主要是疫情的影响。

　　这次的疫情对全球宏观经济的增长影响非常大，以美国央行为主，我们看到这一次货币宽松的幅度要远大于2008年。由于疫情的反复和对经济的停摆，以及对心理上的影响，造成了经济活动的下降。黄金在这个过程中充分反映了美联储大幅降低利率和采取宽松的态势。

　　我们认为这次货币的超发在历史上是最大的，速度也是非常快的。这样一个货币超发为什么会反映在金价上呢？其核心的原理是黄金的贵金属属性，是黄金硬通货的本质，是几千年以来黄金作为货币、作为对抗纸币的一种体系，货币的超发终将反应在金价上升中。

　　王乐乐：黄金上涨短期有两个驱动因素，首先，欧盟就经济复苏计划和欧洲预算达成了协议，通过了总额为1.82万亿欧元的一揽子计划，预计将对欧元区的经济起到明显的拉动效果。这一协议对欧元区是巨大利好，因而造成美元的下跌，以美元计价的黄金资产出现了快速的上涨。其次，近期中美摩擦升温。上周的关闭领事馆事件，让市场感到恐慌。考虑到未来进入美国大选阶段，贸易摩擦风险可能仍在，市场的避险需求提升，也助推了金价的进一步上涨。

　　王祥：之前我们还预期在缺乏标志性事件的刺激下，金价的涨势尽管确定性较高但速率可能较为平缓。美国上周突然要求关闭中国驻休斯敦总领馆，由于这是中美建交正常化以来最先设立的领事馆，对于中美关系而言具有重要的历史意义。

　　美国的行为标志着中美之间的分歧已愈来愈公开化与扩大化，因此当下的疫情依然紧张的情况下，再也难以出现如2008年那般全球共克时艰的协同，仅靠各自为政且偏于总量的暂时对冲而非针对疫情根本的协调防控，全球经济的不确定性甚至悲观预期较为明显，这也是黄金确定性的来源所在。

　　霍华明：短期影响因素主要来自两个方面:1，近期中美关系迅速恶化触发金融市场避险情绪。2，美元近期快速且连续走弱，提供了黄金做多的理由。目前来看，在中短期逻辑并没有发生任何改变的情况下，金价仍有上涨动能。

　　黄岳:上周得益于通胀预期进一步提升，黄金价格大涨近100美元/盎司，一举突破1900美元/盎司大关，逼近历史新高。短期来看，黄金的定价逻辑主要依托通胀预期，月底需要重点关注国会对财政救济计划的博弈，如果财政救济计划无法在美国国会休会前落地，将可能对通胀预期造成伤害，黄金价格则存在回调可能。

　　　三大因素支撑黄金的大行情

　　全球风险上行利好黄金

　　金融界基金：中长期来看，影响黄金的主要因素有哪些？

　　许之彦：我们对黄金大的判断，特别是疫情后，是坚定地认为黄金将走出大的趋势行情。全球宏观可能出现比较差的情形，黄金依然在上涨的趋势过程中，当然短期内的波动也是正常的。

　　中长期来看支撑黄金的因素，第一，流动性的因素还在强化，而不是减弱。我们看欧洲近期刚刚通过了7500亿的支持计划，美国这个月底还有可能有新的计划支撑。疫情前全球宏观经济本身已经疲弱，叠加疫情的影响，未来1~2年甚至更长一段时间，宏观经济想回到潜在增长率，的确比较困难。

　　第二个支撑黄金的因素是全球的风险因素在上升，而不是下降。黄金对于抵御风险非常重要。

　　第三个因素是黄金本身的稀缺性，导致了大的资产配置盘增加了黄金ETF的配置，因此黄金ETF的持仓量屡创新高，这时候对金价将会有进一步的推动。

　　宋青：维持继续看好金价上涨判断。从避险属性看，担忧疫情防控周期过长，使得更多的企业或居民出现现金流问题，疫情尾部风险提升；近期中美摩擦加剧使避险情绪提升；

　　从金融属性看，当前欧洲经济疫情后复苏比美国更为确定、健康，可以预期美元汇率的下行，而更长期的逻辑在于美国财政赤字扩张下信用弱化。根据彭博社新闻报道，美国方面，7月27日，共和党提出下一个一万亿美元的持续援困的方案，民主党表示过于小气，给出了3.5万亿美元的建议方案。由于差距太大，目前两党还在继续协商当中。但是可以预见的是全球的货币流动性只会多，不会少。黄金的权益资产在商品价格上扬的过程中弹性更大，当前配置黄金的性价比较高。

　　据Wind，从2019年开始，全球黄金ETF持有量增持明显，今年以来全球黄金ETF持有量已经增加740吨，上周资金流入速度明显加快，日均黄金ETF增持超10吨；资金加快流入黄金市场，而叠加疫情后全球央行释放的流动性考虑，黄金价格未来空间不应该受限于前一轮周期的高点。

　　霍华明：黄金上涨的中期逻辑主要有两点:1，美经济修复需要较漫长的过程，通胀预期在利率预期回升之前，美实际利率会长时间维持负利润水平，逻辑有点类似于09年之后。此时美联储极为宽松的货币政策成为可持续性的支撑因素，美联储的QE给了黄金发挥想象的空间。2，黄金上涨会强化市场对其配置的热情，吸引资金持续流入，这点从黄金ETF持续增仓热度可以看出。

　　黄岳：短期来看，美国名义利率水平已经达到历史低位，在联邦基金利率也已达到0-0.25％的历史最低区间，若美联储不采取负利率政策，美国名义利率的下降空间有限；而受疫情影响，经济前景黯淡，名义利率上行空间同样有限。

　　短期影响黄金的因素转入通胀预期的变化。中期来看随着油价逐渐企稳以及欧美疫情逐渐接近拐点，市场通胀预期有望回升，驱动实际利率水平下降，黄金的比较优势有望得到凸显。

　　金价仍在修复过程

　　经济修复超预期+美元提升冲击金价

　　金融界基金：今年以来，黄金的上涨有没有将黄金未来的投资价值反应出来？展望后市，投资黄金的风险在什么地方？

　　　许之彦：我们认为还远没有反映当前的基本情况。当前是疫情后宏观数据有所修复，经济的停摆活动得到了一定的抑制，大家对未来的经济有一定的乐观迹象。但是事实上，我们看到的情况可能仅仅是在经济数据的同比上，而未来有可能出现更差的局面。对金价的判断，我们认为当前依然处在金价修复的中长期行情之中。

　　风险因素在于，第一，美元近期大幅走弱，是因为美联储降低利率和无节制的量化宽松，不排除美联储为了提升美元的地位，拯救美元的话对黄金是有所不利的。

　　第二，短期的经济修复超过预期，疫情得到一定的控制，疫苗研发有所进展。但是我们认为这些因素对短期的金价可能会造成一些影响，对中长期的黄金影响非常弱。

　　王祥：从当前的局势发展看，国际金价短期将挑战历史峰值的概率较高。不过，从历史上看，短期地缘事件对金价提振的持续性有限，这一般来自于市场情绪与对冲诉求的集中宣泄。追高投资者也需做好短期波动加剧的风险考量。

　　投资黄金，首选ETF

　　黄金避险价值凸显

　　金融界基金：对想投资黄金的投资者，您有什么建议？

　　许之彦：我们的建议是，在这次全球货币大幅超发的背景下，货币的购买力还是会下降。投资者这时候应该找到对抗货币贬值比较好的资产。黄金虽然有一定的上涨，但是我们认为也是源于稀缺标的对抗货币通胀这个最核心因素。从1976年以来，黄金的年化收益率大概在6.5％以上，投资者要加大黄金的配置。当然权益类市场是另外一个逻辑，从中长期来看，股票类市场也能够战胜通胀，因此建议投资者在资产配置框架下配置黄金。

　　就黄金资产而言，从投资的角度，不建议投资者直接持有实物黄金，因为黄金实物资产的交易成本较高，储存风险较大，流动性不佳。

　　而投资者在证券账户和基金账户买到的黄金ETF产品本身就对应实物黄金，而且是上海黄金交易所受央行监管的法定的以AU9999为基准，所以黄金ETF还有租赁收益。整体来看，黄金ETF的优势还是非常突出的，又有比较好的流动性。

　　王乐乐：目前强调黄金的资产配置价值，投资者可以考虑在投资组合中，适当配置黄金资产，对冲避险情绪提升带来的股市下跌风险。

　　黄岳:站在当下，黄金具有较强的配置价值，在全球风险事件频发的情况下，黄金的避险价值或将凸显，在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率。国内黄金能够有效对冲人民币相对美元的贬值。中长期来看，全球经济衰退的风险正在逐渐增大，美联储正式转向鸽派，全球负利率债券规模持续攀升，黄金或将逐渐迎来大周期上的机会。