军工板块在近期市场调整的时候，依然逆市上涨，被大家当成了同黄金一样的避险资产。但不同的是，对于普通投资者来说，军工因其特殊性和机密性，很难拿到一手高频的资料和数据。所以大家绝大多数情况只能场外观望或者随波逐流地跟投。这次金融界《基金牛时代》特邀国泰基金军工ETF基金经理艾小军从近期上涨逻辑、支撑军工发展因素、未来发展空间和细分行业来为大家答疑解惑。

　　“八一建军节临近，从2010年-2019年这过去十年来看，有八年在7-8月的时间段里中证军工指数是跑赢沪深300指数的，平均超额收益达到4％”，艾小军表示。这是最直观和最容易被大家理解的上涨逻辑。

　　那么发展国防军工对中国经济发展意义何在？军工行业未来的需求点在什么地方？和其他国家的差距在哪里？普通投资者应该如何布局国防军工行业？

　　本文核心要点：

　　1.军工板块上涨受三类事件催化

　　2.国防军工发展有三大方面意义

　　3.十四五军备进入放量时代

　　4.军工配置性价比在于低估值和稳健性

　　5.国家军费开支增长空间大

　　6.军工发展带动上下游产业

　　以下对话全文：

　　军工板块上涨受三类事件催化

　　国防军工发展有三大方面意义

　　金融界基金：7月23日，我国首次火星探测“天问一号”升空，国防军工板块以4.51％的涨幅领涨，关于国防军工的话题也是从上周开始就渐渐热起来了。能谈谈这次军工上涨的逻辑吗？

　　　艾小军：情绪面来看，近期军工板块的催化事件比较多。首先是中美摩擦再度升级，双方互相关闭总领馆，包括在新疆、香港、南海等问题上美方不断进行干涉；其次是八一建军节临近，从2010年-2019年这过去十年来看，有八年在7-8月的时间段里中证军工指数是跑赢沪深300指数的，平均超额收益达到4％；最后当然还有我国在航天军工领域的突破，包括本次火星探测器“天问一号”升空以及此前北斗三号组网完成等等。

　　基本面来看，军工行业二季度以及全年的业绩比较乐观。一季度是每年军工的生产淡季，装配运输也一定程度上受到疫情的影响。二季度行业复产复工有序推进，下游订单相比别的行业而言又比较确定，因此二季报业绩预计强于一季报业绩。全年来看，“十三五”末期叠加2015年军改影响减弱，今年或将有更多军品订单集中落地，行业业绩有望兑现。

　　金融界基金：您能说说国防军工对于中国发展的意义吗？

　　艾小军：首先是为了保卫国家统一、领土完整。应该说我国在这个问题上从来就没有让步的余地，在台湾还没有统一，一些国家又搞对台军售的情况下，持续发展国防军工也是为了统一台湾做两手准备。包括今年5月，中央军委委员、中央军委联合参谋部参谋长李作成发言也提到，“有文事者，必有武备，解决台湾问题必须用两手，两种方式都不能排除。”

　　其次，发展国防军工是为我国为经济发展提供安全保障。我们看到美国持续在我国东南沿海地区做一些军事上的小动作，包括印度也在边境上做了一些军事部署。没有领先的军事实力，我国的经济发展也会持续受到威胁。

　　最后还有关键环节国产替代、科技进步的需要。比如北斗导航、国产大飞机、军工电子等等方面的突破，也是为了在关键技术领域摆脱进口依赖。整个军工行业的国产替代应该来说也是最为迫切的。

　　十四五军备进入放量时代

　　军工配置性价比在于低估值和稳健性

　　　金融界基金：国防军工行业的增速之前是怎样的？未来会有多大的空间？

　　　艾小军：我国每年军费的增速大概在7％~8％，今年受疫情影响，GDP增速可能会有比较大的下滑，但是军费增速设定在了6.6％，还是符合预期的。

　　军工行业的业绩方面，2015年是军改初期，招投标不正常，回款、交付不及时等情况影响了军工行业的利润表现，中证军工指数归母净利润同比下滑38.6％；尽管2016年业绩大幅反弹30％，此后2017-2018年行业业绩同比增长1％和下滑10％。直到2019年，进入十三五末期阶段，军改影响减弱，中证军工指数归母净利润同比增长30％。

　　展望十四五，武器装备将从能力建设向放量列装推进。十三五之前一直是我国重点型号装备定型或者小批量列装阶段，如20系列航空装备、055大型驱逐舰等，解决了从无到有的问题；2018年以来我国加大实战化训练，训练强度和频率大幅增长，解决了从有到使用到逐步形成战斗力的问题；展望未来十四五，将是我国武器装备的放量建设阶段，通过大批量的装备列装正式形成我国军工作战能力体系。这些最新一代的装备单价高、增速快，将带动产业链的发展。

　　此外，军工行业经营质量正在逐步改善。军工央企以高质量发展为主线，所属上市公司盈利能力有望切实改善。而近年来新上市军工行业民营公司毛利率、净利率水平比较高，之后会对行业的净利率有提升。预计行业未来有望保持两位数的业绩增速。

　　　金融界基金：中长期来看，相比消费、科技、医药这三条主线，配置军工有性价比吗？

　　艾小军：应该说这几个赛道的特点不太一样。

　　消费里的食品饮料和医药是一个中长期的赛道，食品饮料和医药生物是申万一级行业中过去20年（2000年-2019年）收益率的第一和第二。一般来说消费行业经营模式比较简单、容易理解，且有品牌护城河效应，竞争格局清晰，龙头业绩增速较快，容易受到资金追捧。医药则长期受益于我国人口老龄化趋势导致的医疗需求增长，以及国家政策对创新药产业的支持等等。

　　科技则是一个成长性高但是波动大的赛道。一些细分领域处在发展初期，基数小增速快，但不确定性高。做中长期的投资还是要看国家政策主导的方向，如受益于国产替代的芯片产业链以及受益于工信部发展规划的新能源汽车产业链等。

　　军工的配置性价比则主要在于低估值和稳健性，以及行业进入业绩兑现期。首先国证食品指数估值已经突破2015年高点，国证医药指数估值离2015年高点还有一定距离，但估值历史分位也已经很高了。中证军工指数的估值仅位于历史38％分位，基金持仓比例也处于历史低位，在中美摩擦不确定性加剧的情况下进行配置还是相对安全。（截至7月24日）

　　此外，军工行业受疫情影响较小，中长期军费稳健增长，行业逐步摆脱军改影响，大部分主战装备已进入定型周期，正在走小批量生产或批量生产，这就意味着行业已经进入到收获期，也就是稳健回报期，风险收益比将显著改善。

　　国家军费开支增长空间大

　　军工发展带动上下游产业

　　金融界基金：我们都知道看行业和企业，要去发现其内在的增长点。国防军工由于离普通投资者生活比较远，许多人看不懂，所有就不会去参与投资。您能说说国防军工在和平年代下的需求和增长点吗？

　　　艾小军：和平年代我们也有发展国防军工的需要。

　　首先是为了解决内部问题。当前台湾还没有统一，一些国家又搞对台军售，持续发展国防军工也是为统一台湾做两手准备。岛内台独势力活动日益嚣张的情况下，发展国防军工是一种必要的威慑。

　　其次是要应对外部威胁。从大的战略上来讲，中美始终处在对抗竞争的关系之中，中国和周边国家的边境争议也一直存在。尽管我们提倡以和平方式解决争端，但发展国防军工是在外交问题中争取我国合法权益的必要保障。

　　增长空间方面，其一是我国每年国防开支也就是军费的增长。我国军费对比美印增长潜力大，近十年我国国防预算占GDP比例维持在1.2％左右（全球平均水平2.6％），占财政支出比例由2010年的6％下降至2019年的5％。而美国2019年军费占GDP和财政支出比例分别为3.4％和9.4％，印度则为2.4％和8.8％。

　　其二是装备费和训练费占比的提升。2010年-2017年装备费占军费比重不断提升，未来仍有望提升。第一，裁军和自动化是大势所趋，人员生活费占比将继续减少；第二，装备科研费越来越高，装备平均价格和采购数量不断上升；第三，装备费向海军、空军、火箭军等技术型兵种倾斜；第四，老旧装备更新换代、新型号加速列装。此外，受军改等因素影响，2013-2015年训练费占比下滑。近年来，随着实弹化训练的推进，训练费占比有望提升。

　　具体到增长点，航空装备方面，中国战机数量仅相当于美国的66％，老旧机型占比较多，战斗机我国三代战机占比为57％，而美国三代及三代半战机占比高达85％，外部局势紧张或将促进新式装备更快进入高速生产状态；导弹等耗材主要增长点来自于潜在的备战需求，更加密集的实战化训练将加大导弹消耗，战机数量增加也将使得配套导弹数量提升；自主可控有望持续拉动军工信息化发展，包括军工的专网通信、军工的芯片半导体、军工的信息安全、北斗导航，还有星空互联网、红外、雷达方向等等。另外，国产大飞机制造及航空发动机研发持续进行，卫星互联网建设也方兴未艾。

　　对于普通投资者而言，军工相对其他行业，由于其特殊性，确实很难理解，也很难拿到较为高频的数据。很多投资者喜欢通过短线来炒军工热点，但是很难准确把握买点和卖点。我们建议投资者在当前行业相对被低估的情况下，基于行业基本面改善，业绩逐步兑现的大逻辑，通过长期布局来把握军工的成长价值。

　　金融界基金：您主要将国防军工分为几类？普通投资者应该去关注哪些子行业？现在还能进场投资国防军工吗？

　　艾小军：军工行业可以划分为航空、航天、地面兵装、船舶以及原材料、电子元器件等等细分子行业。我们可以看到，整个国防军工的发展，新式装备的列装，不仅会利好下游装备企业，也会带动上游原材料、电子元器件的相关企业。由于短期热点不同，可能不同子行业表现会有差异，叠加信息相对不透明，很那把握短期热点，建议投资者通过指数化投资的方式去布局更有可能避免踏空行情。当前时点，中证军工指数的估值仅位于历史38％分位，基金持仓比例也处于历史低位，在中美摩擦不确定性加剧的情况下进行配置还是相对安全的。

　　风险提示：

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

　　以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎