“大炮一响黄金万两”充分地告诉了大家黄金的避险属性，这也是决定黄金价值的三大因素之一。不止是七月份，今年以来受黑天鹅事件和中美摩擦，市场一直在剧烈波动。与之而来的就是黄金的价格一路攀升，7月最高价突破1980美元/盎司。

　　其实除了避险属性可以影响金价，美国的实际利率和汇率也是金价定价的因素。那么，就目前国内外市场环境来看，什么才是短期推动黄金上涨的动力呢？黄金除了可以作为避险资产以外还存在什么需求点？普通投资者想投资黄金可以通过什么途径？

　　本期金融界《基金牛时代》特邀国泰基金量化投资事业部总监梁杏为大家详解黄金投资。

　　本文核心要点：

　　1.四部分组成黄金需求

　　2.三因素决定黄金价格

　　3.通胀预期驱动黄金上涨

　　4.大炮一响黄金万两

　　5.短期黄金有调整压力

　　6.中长期上涨驱动力仍存

　　7.六大投资途径配置黄金

　　8.基金定投并长期持有

　　以下对话全文：

　　四部分组成黄金需求

　　三因素决定黄金价格

　　金融界基金：对黄金作为稀缺贵金属的货币价值古已有之，您能具体说说黄金的需求点都在哪里吗？

　　梁杏：黄金的需求主要是四部分构成的。首先，金饰的需求是整个黄金的主要需求，占比是比较大的，超过40％。但是这块的需求是比较稳定的，很少看到哪一年黄金首饰的供应量特别大，或者特别小，所以边际的增减量对于整个黄金的影响没那么大。第二，工业生产的需求。我们的手机，像IPhone，如果拆解融掉，可以回收7克黄金，所以黄金在工业里的也有比较大的用处，但是占比没有那么大，影响也没那么大。第三是央行的购金需求，从长期历史来看，边际变动还是比较大的，但最近变化不大。最后是投资需求，投资需求的边际变化比较大，所以对黄金价格走势的影响比较大。

　　金融界基金：黄金的金价会随着市场波动，那么决定金价的因素有哪些？

　　梁杏：黄金投资需求的定价主要是看三个因素，美国的实际利率、避险属性和汇率。实际利率水平等于名义利率减去通货膨胀率。短期名义利率对于黄金价格的影响不断减弱。黄金中长期上涨的一个最大的驱动力，就是整个通胀预期的回升。

　　如果关注黄金的行情的话，其实从2018年年底的时候开始出现一波大的上涨，那个时候驱动黄金价格上涨的主要的一个因素是美国年利率的下降。当时美国国内宏观情况是，整个美国的经济有见顶的迹象，经济的一些指标开始出现下滑。这个时候就可能需要先降息，来对冲一下经济的下行。整个美联储货币政策的转向，导致2018年以来黄金价格有比较大的涨幅。

　　但是美联储持续放水导致利率处于较低状态，实际利率对金价的影响能力越来越弱。基本3月份的时候，也就是说美国的新冠疫情最严重的时候，或者说美国悲观预期最强的时候，10年期国债收益率水平基本到大概0.5％左右这样的一个水平线上。即使后续出现无限量的放水，这个利率水平短期来看是不太容易突破的。

　　未来一段时间，我们主要看的因素就是通胀预期。实际利率由名义利率和通胀率共同组成，今年二季度，整个黄金上涨的影响因素，产生了很有意思的转变。刚才提到了第一波上涨，是由美国的名义利率下行而驱动了整个黄金价格的上涨。二季度以来黄金价格上涨就是受到通胀预期驱动。

　　通胀预期驱动黄金上涨

　　大炮一响黄金万两

　　金融界基金：通胀如何推动黄金价格？

　　梁杏：可以简单的理解为，美联储开始放水了，美国余额宝的收益率一直在下降，大家觉得我放在余额宝里收益率太低了，还不如去买黄金算了，反正它还能避险，这驱动了黄金价格的一波上涨。

　　其实18年以来通胀预期变量没有发生太大的变化，基本就是百分之一点几这样的一个通胀水平。但是随着今年以来的整个疫情的冲击，通胀水平下的很快。包括大家看到整个3月8号以来，原油价格的暴跌，包括前面一段时间原油期货都跌出负油价，导致整个通胀水平下的很快。

　　这对应了黄金中长期上涨最大的一个驱动力，就是整个通胀预期的回升。

　　很多人可能说会不会有通缩的风险，但长期来看基本还是处于温和通胀这样的水平，而且后期其实油价的回升是一个大概率的事件，当然节奏不一定很快。现在看起来疫情对整个经济活动的影响是很大的，而且恢复起来可能没有那么快。用一年到两年恢复到2018年2019年的正常的通胀水平，这是一个大概率的事件。

　　金融界基金：避险和汇率对黄金金价有什么影响？

　　梁杏：避险其实很好理解，一般都说大炮一响黄金万两。黄金确实是有避险的属性在里面，比如说英国脱欧的时候，比如2016年美国大选的时候，在选举前黄金价格是涨了一波，包括有的时候我们的邻居开始发射导弹了，这个时候黄金价格一般都上涨，包括去年还是今年年初的时候，还有传闻说俄罗斯的核潜艇和美国的核潜艇干上了，然后黄金价格涨了一波，都是避险的属性的驱动。

　　但是也不是所有的风险都可以避免，当有些风险发生时黄金价格也会受到冲击。最常见的就是流动性的冲击，大家可以看08年的时候，黄金价格从最高点到最低点跌了30％，金融危机冲击流动性的时候，一切流动性比较好的资产都会被抛售，那么这个时候黄金也没有办法独善其身。这也解释了今年3月初的时候，那波疫情引发的流动性冲击，对黄金来说也是很大的冲击。

　　至于汇率。那么如果人民币相对美元升值的话，对于人民币黄金来说是不利的。如果人民币相对美元贬值的话，对人民币黄金是有利的。国内是没有黄金定价权的，其实我们买黄金买的是一个美元的资产，所以其实买黄金还能有效地去对冲人民币相对美元的贬值。那么大家如果看前面几年的话，尤其是2015年、2016年的时候，人民币汇率闯关，包括自由调节，人民币相比美元有比较大幅的贬值。美元黄金16年大概是涨了8个点，但是人民币黄金涨了18个点。其中10个点的差异就是人民币相比对于美元的贬值，也就是说持有人民币黄金，其实是能够有效地去对冲人民币相对美元贬值的压力。

　　由于美国的无限量化宽松政策，会使得美元供给过多，实质上造成了美元贬值。因此未来人民币有相对美元走强的趋势。但是在黄金的定价体系中，汇率目前扮演的角色没有那么重要。

　　短期黄金有调整压力

　　中长期上涨驱动力仍存

　　金融界基金：近期黄金价格上涨迅猛，从中长期来看，黄金还有上涨空间吗？

　　梁杏：短期黄金冲高过快，有调整压力，但是展望未来，黄金依然处在上涨趋势因为当前通胀预期恢复的空间的确较大。目前的通胀预期和2018年2019年的正常水平相比，应该说还是处在很低的一个位置。所以后续来看，虽然美国的名义利率下行的空间比较有限了，但是它的通胀预期恢复的空间还是很大的，而且它能够恢复到什么位置，应该说也是比较明确的。或者说你就认为它能够恢复到18年19年的位置，那么其实空间还是比较大。

　　金融界基金：您对黄金投资在资产配置中的避险作用怎么看？

　　梁杏：从避险角度来看，疫情全球蔓延、美国大选临近及中美博弈加剧全球政治经济不确定性，推升资产避险需求。作为一个波动率相对较低的品种，黄金在资产配置中地位较为不可或缺，尤其是在风险事件发生的时候，因为它有避险属性在里面，能够给你一个正的回报率，就是说往往它在别的资产跌的时候它能涨。这样组合整体的回撤就小。这是大类资产配置中黄金最大的一个价值，也是避险时，部分投资者愿意用黄金做避险而不是货币基金做避险的原因。

　　目前来看这个可能性已经很小了，哪怕后续美股再出现暴跌，流动性冲击这个风险可能不会太大了，因为美联储已经采取了非常坚决的措施来防止这些事件的发生。

　　那么短期来看，驱动黄金的主要的驱动力就是通胀预期，而通胀预期主要看短期的市场情绪，以及真正的美国经济恢复的一个速度，或者说它恢复的一个方向和速度。目前通胀预期（10年国债收益率-10年国债实际收益率）距离2018年和2019年的水平还有一点距离，这也是黄金未来上行的空间所在，也是我们中长期仍然看好黄金的主要原因。

　　目前市场对名义利率长期保持低位的预期比较一致，通胀预期成为决定金价涨幅的关键。美联储全方位给市场输送流动性，预计也将出台更多有针对性的政策来支持实体经济的复苏。欧洲经济已进入重启阶段，多国放宽旅游限制，制造业PMI也已经触底反弹。原油价格中枢稳步上行也有利于推动通胀预期回升。

　　后期主要影响黄金的因素就是美国的通胀预期。进一步，这和整个经济恢复的速度，和原油的价格都有关。短期来看，黄金价格毕竟已经冲到一个比较高的位置了，目前黄金价格所反映的通胀预期就是参照了当前美国的经济快速恢复状况。通胀预期有可能会反复，比如说冲地太高了，然后回调一下，然后再往上冲，有可能是这样的一个节奏，但短期的节奏不改中长期的驱动力。

　　六大投资途径配置黄金

　　基金定投并长期持有

　　金融界基金：如果普通投资者想投资黄金的话，可以买什么标的？

　　梁杏：国内其实能够配置黄金的标的还是很多的，如黄金基金ETF、金条金饰、纸黄金，黄金现货/期货。我们认为最好的投资标的还是黄金基金ETF（518800）和黄金基金ETF联接基金，我们给大家对比一下这些投资标的。

　　第一个讲下纸黄金，它的好处是在银行就可以买纸黄金。虽然买的不是实物黄金，但是不太会出现银行倒闭钱打水漂的情况。而且银行买的不是期货合约，所以它不会有期货所带来的各种各样的问题，也相对来说安全。但是买的不是实物的黄金，是银行信用创设的黄金的衍生工具，所以它的走势和黄金的走势终归是会有少量的差异的，差异不会太大，基本也是比较一致的。纸黄金没有手续费，但有点差，具体来说就是买一和卖一的价差，点差成本是比二级市场的交易手续费要高的，。

　　第二个讲下上海金交所的现货合约，这个产品在信用风险上非常的安全，它买的是实物黄金。问题就是相对来说操作上麻烦一点，可能还要再装一个软件，而且你要到银行或者是有上海黄金交易所有开户资格的证券公司和信托去开户，开户手续繁琐。

　　第三个讲下期货，期货由于保证金制度，所以具有杠杆，杠杆无疑放大了价格的波动，期货的风险远大于现货，此外目前国内的黄金期货有夜盘，对于投资者来说盯夜盘不太现实，而且对于长期看好黄金的投资者来说需要定期对期货合约进行移仓换月，操作较为麻烦。

　　第四个讲下金条金饰。有投资者问，买黄金饰品或者金条行不行？当然没问题。但是买金条的话，涉及储存的问题。买金饰的话，涉及加工费用的问题，会有额外的加工费用。如果只是看好黄金的话，通过金条金饰去投资，不是很有这个必要。

　　第五个讲一下黄金股票。很多投资者可能提到买黄金股票行不行？我们还专门做过一个回测，大概从2010年一直到2019年，11年的时间。黄金股票的累计回报率和黄金基金ETF的累计回报率是差不多的。一般在黄金第一波上涨的时候，黄金股票的涨幅可能会更大一些，跌的时候也会跌得更狠一些，弹性更大一些。另外就是在黄金最后一波冲顶的时候，黄金的现货还在涨，黄金基金ETF还在涨，但是黄金股票已经开始跌了。

　　其实买股票的话，我个人觉得有很大的一个问题就是需要了解清楚上市公司的基本面，比如说黄金的开采商，黄金的冶炼商，黄金的零售商，这几类在黄金产业链里边不同的位置，其实受到黄金的利好因素的影响是不一样的。尤其是黄金的一些零售商，现在的黄金价格可能一直在涨，但店可能会出现开不下去的现象。另外哪怕是黄金的开采商，他们一般都会去做套期保值，套保的点位我们是不知道的。还有那么生产线会不会停工？某一个矿会不会出生产问题？我们也不知道。所以买股票我个人觉得要研究的东西更多。其实本来买股票也要看黄金的走势，最主要的影响因素还是黄金的走势。除此以外，还要去判断个股基本面的情况，个人觉得必要性不是很大。

　　最后讲一下ETF及其联接基金。比较容易或者说比较简单的投资渠道还是黄金基金ETF（518800）以及我们在同花顺网可以直接买到的黄金基金ETF联接基金（000218、004253）。

　　黄金基金ETF以及它的联接，所持有的是黄金的现货合约，也就是在上海黄金交易所上市交易的黄金现货合约，可以理解成ETF和ETF联接所持有的就是真正的实物黄金。黄金基金ETF完全跟踪黄金走势的，基金经理不会主观的去判断黄金的涨跌，管理目标就是做到我们基金走势和上海黄金交易所的黄金现货完全一样。操作上来说，基本是全仓去买入AU9999，偶尔会有AU9995这样的黄金现货合约，但是绝大多数持仓都是AU9999，不会去做波段的，也不会去买黄金股票的。ETF可以通过股票账户进行买卖，ETF联接基金可以通过基金账户进行买卖，非常方便。

　　金融界基金：如果投资ETF，普通投资者应该怎么做？

　　梁杏：目前这个位置，更建议的投资方式是定投。因为目前黄金价格已经冲到一个比较高的位置了，前面说到，通胀预期有可能会反复，比如说冲太高了，然后回调一下，然后再往上冲，有可能是这样的一个节奏。短期来看，后期有没有回调，什么时候发生，很难判断。但是长期来看，目前通胀预期（10年国债收益率-10年国债实际收益率）距离2018年和2019年的水平还有一点距离，这也是黄金未来上行的空间所在，也是我们中长期仍然看好黄金的主要原因。所以在这种情况下，可以考虑下跌过程中进行分批布局或者索性就做做定投，然后持有较长一段时间。对于大多数投资者来说，尤其是个人投资者来说，在市场中反复折腾的收益或许反而不如长期持有。

　　风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。