强国必须强军，军强才能国安。下半年以来军工板块领涨，势头正如上半年的医药。机构分析，历经五年下跌后，高成长和相对低估值出现高度背离，是驱动本轮军工行情的根本原因。

　　按十九大报告对国防和军队建设的三步走战略，2020~2035年是国防和军队建设现代化和信息化的关键时期。为了达成此目标，预计会继续有一系列重大部署，来确保未来两个战略目标的实现。

　　安信证券军工首席冯福章也在近期研报中提示军工Q3具有配置价值，军工行情进入第二阶段，向有基本面、估值没泡沫化的标的扩散。

　　8月A股“开门红”，三大指数集体走强，两市成交额再破万亿元，行业板块全线上扬，航天军工表现最亮眼。本轮军工上涨背后的逻辑到底是什么？未来会有多大的空间？前海开源军工基金经理黄玥对金融界《基金牛时代》表示，军工是典型的逆周期行业，疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，而近期的上涨除了一些事件性因素催化外，最主要的还是7月以来市场快速的上涨和风险偏好大幅提升诱引。

　　展望后市，黄玥认为，未来两年军工行业的增长确定性大。从估值角度，目前消费和TMT的估值均已处于历史高位——90％的分位数；而国防军工的估值还处在历史平均水平附近。从机构持仓来看，截至2020一季度末，公募基金对军工的持仓比例亦从2015年的6.87％持续降至不到1％，处于历史低位。因此，我们认为军工板块的安全边际高、补涨空间大。

　　核心观点：

　　1.多因素激发军工板块“进攻属性”

　　2.典型逆周期行业 未来两年行业增长确定性大

　　3.军工是“国之重器” 推动我国高新技术等多方面发展

　　4.军工板块安全边际高、补涨空间大

　　5.外需也是未来军工企业一个重要增长点

　　6.关注航空发动机、导弹、无人机等四大细分产业链机会

　　对话全文：

　　多因素激发军工板块“进攻属性”

　　金融界基金：自我国首次火星探测“天问一号”升空，国防军工板块领涨，关于国防军工的话题就逐渐热了起来，请您谈谈这次军工上涨的逻辑？

　　黄玥：其实国防军工板块近期的上涨除了一些事件性因素的催化外，最主要的还是7月份以来市场快速的上涨和风险偏好的大幅提升。进入7月份以来，我们注意到市场有一个成交量的突然放大和快速的上涨。无论是散户资金加速进场、还是外资大幅流入、还是机构加大配置、还是游资投机炒作，也可能是多路资金形成的合力，最终就是一个市场热度的大幅提升。

　　从7月份以来截止到7月24日，申万国防军工指数涨幅为28.62％，在28个申万一级行业中排第一位，而且再往前分别推两周来看，国防军工指数的涨幅也都排进了前三名。除去军工外，券商在7月以来的涨幅排名也非常靠前，我们知道牛市里领涨的往往就是券商和军工这样的高beta和高弹性的板块——在2015年那波牛市最热的阶段，也就是3月到5月，国防军工涨幅为第5名；在2019年1季度那波快速上涨行情中，国防军工的涨幅为第6名。

　　所以我们认为主要还是军工板块本身的进攻属性，形成了7月以来的一个领涨态势。当然包括6月份跟印度发生边界冲突，北斗组网的完成，跟美国的各种争端等等事件也进一步提升了军工板块的关注热度。

　　典型逆周期行业

　　未来两年行业增长确定性大

　　金融界基金：国防军工行业的增速之前是怎样的？未来会有多大的空间？

　　黄玥：国防军工板块在A股的历史其实较短，2008年以前，由于政策方面的限制，A股市场在很长时期内并没有真正意义上的军工股。即使十大军工集团下的上市公司，其主营业务也多以民品为主。

　　2008 年以中航工业一集团、二集团合并为标志，军工集团资产证券化大幕开启，从2008到2017的十年间，军工板块每一次系统性的行情都是资产注入驱动的，这一阶段是军工板块的形成阶段，资产注入为这一阶段的核心投资逻辑。

　　2018年以后，在高新武器装备密集定型的背景下，装备批产规模快速上升，军工企业业绩加速释放，军工板块的核心投资逻辑从资产注入驱动向价值成长驱动过渡。

　　2019年，军工行业整体实现营收3287.12亿，同比增长8.68％；归母净利润207.79亿，同比增长12.27％，在A股28个行业中，收入增速排在第14位、归母净利增速排在第10位；2020一季度，收入增速排在第12位、归母净利增速排在第5位，均处于中部靠前位置。2018年整个行业的增速与2019年相近。

　　军工是典型的逆周期行业，疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，未来两年军工行业的增长确定性大，相对其他行业具有比较优势。

　　军工是“国之重器”

　　推动我国高新技术等多方面发展

　　金融界基金：您能说说国防军工对于中国发展的意义吗？

　　黄玥：军工行业既是国家军事力量的重要基础，也是国民经济的有机组成部分。

　　我国是是世界上周边安全形势最为复杂的国家之一。无论是在意识形态领域还是在地缘政治领域，我国其实都面临着巨大的压力和严峻的挑战。

　　改革开放近40年以来，我国取得了巨大的经济建设成就，而以美国为首的西方国家，也越来越感受到来自中国的竞争压力，所以加紧从各个方面对我国的压制、破坏和挑衅。

　　国防军工产业在维护国家主权和领土完整，维系国家安全，保证国家战略利益，保护经济建设成果，推动我国高新技术发展等方面，都将发挥越来越重要的作用。

　　军工板块安全边际高、补涨空间大

　　金融界基金：中长期来看，相比消费、科技、医药这三条主线，配置军工有性价比吗？

　　黄玥：2019年以来，以医药、食品饮料为代表的消费股和以电子、计算机为代表的科技股已经经历了巨大的涨幅，基本上都在100％以上，是第一梯队，也是市场关注度最高的板块。国防军工涨幅在70％左右，排在所有行业第8名附近。

　　从估值的角度，目前消费和TMT的估值均已处于历史高位——90％的分位数；而国防军工的估值还处在历史平均水平附近。从机构持仓来看，截至2020一季度末，公募基金对军工的持仓比例亦从2015年的6.87％持续降至不到1％，处于历史低位。所以我们认为军工板块的安全边际高、补涨空间大。

　　外需也是未来军工企业一个重要增长点

　　金融界基金：我们都知道看行业和企业，要去发现其内在的增长点。国防军工由于离普通投资者生活比较远，许多人看不懂，所有就不会去参与投资。您能说说国防军工在和平年代下的需求和增长点吗？

　　黄玥：国防军工的行业需求方主要来自国家军队的装备采购，即使现在是和平年代，但是世界并不太平，所谓“好战必亡，忘战必危”。我们还没有实现祖国的统一，我们跟多个周边国家存在领土争端，我们要建设现代化的军事强国，这些都是军费增长的驱动力。

　　我国军费占GDP比例从2000年以来长期维持在1.3％左右，远低于2.4％的世界平均水平，但由于我国常年维持较高的经济增长速度，所以军费增速也长期维持7％~8％的水平。更重要的是国家领导人对于反腐、精兵减员等的推进使得军费向装备和训练领域倾斜，整体装备投入增速实际高于军费增速。

　　另外我国军贸市场开拓迅速，已成为世界第三大武器出口国，比肩美俄两国。随着我国武器装备性能水平不断提升，在地缘局势逐渐恶化的情况下，我国军贸市场规模有望持续提升，外需也是未来军工企业的一个重要的增长点。

　　关注航空发动机、导弹、无人机等四大细分产业链机会

　　金融界基金：您主要将国防军工分为几类？普通投资者应该去关注哪些子行业？现在还能进场投资国防军工吗？

　　黄玥：国防军工从不同的角度也有多种不同的分类方法，常用的比如分为主机厂、零部件厂商；或分为航空装备、海军装备、陆军装备；还可以分为军工电子、军工新材料、无人机、导弹、发动机等等细分行业。

　　十三五期间，我军已显著加强实战化训练，以全面提高打赢能力。训练强度以及频率的增长将显著加大对“消耗类装备”的需求，进而给相关企业带来持续的需求空间。预计十四五期间 ，我军将明显加大对此类装备的采购。投资者可以关注航空发动机、导弹、无人机和碳纤维等产业链的投资机会。

　　金融界基金：中美关系对军工板块的影响？

　　黄玥：中美关系是21世纪最重要的双边关系，我国一直奉行和平发展的理念，不称霸，不挑事。我国国家领导人曾说过，“太平洋足够大，容得下中美两国”。然而树欲静而风不止，美国国内无论是民主党还是共和党，都逐渐将中国视为战略对手和假想敌，不断制造各种事端，对我国的企业进行各种打压和制裁，对我国发起贸易战等等。

　　各种挑衅只能更加坚定我国大力发展军事力量的决心，近几年我国新式装备呈井喷式增长某种程度上也印证了这一点。未来无论中美关系会缓和还是滑向“新冷战”都不会动摇中国强军的战略，军工板块从业绩上和事件驱动上来看，都会受益于中美关系的发展。

　　了解基金经理黄玥：基金从业经验16年，物理学硕士，2003年7月加入南方基金管理有限公司，历任风控策略部高级经理，数量化投资部总监助理；2015年11月加盟前海开源基金管理有限公司，现任量化投资部负责人、基金经理。