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ETF正成为危机时期有力的交易工具

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2020-08-10 03:05:04 来源:中国基金报 作者:姚波

  自2008年金融危机以来,政策制定者和专家们一直在担心,下一次出现全球市场危机时,金融市场是否还能稳健运转。3月份新冠肺炎疫情在全球蔓延、不少欧美国家封闭经济,市场快速暴跌,正好提供了一个绝佳的观察窗口,尤其是处在风口浪尖的固定收益ETF

  债券ETF流动性成焦点

  早在2008年,市场担心金融危机后企业债券出现违约,监管机构和投资者往往会关注银行,因为当时大型投资银行持有大量公司债券,并在该领域扮演着做市商的角色。但2008年后的改革使投行承担做市商的成本增加,因此它们抛售了持有的债券,而其中很多都是由ETF购买。

  数据显示,2007年,投行经纪自营商持有4180亿美元可用于做市的债券资产,但现在这些资产的规模不到600亿美元。相比之下,债券ETF规模自那以后出现了爆炸式增长,同期ETF持有的企业债券增加了逾5000亿美元。

  传统上,做市商有在危机中保持市场交易的动机。然而,ETF则不然,因为它们本质上是遵循跟踪指数的原则,会依据指数波动买卖债券,缺乏在危机时期交易的主观能动性。因此,监管机构担心债券所有权的变化会造成市场的“脆弱性”。人们担心,在经济不景气的时候,市场会出现流动性匮乏。

  ETF成为价格发现新工具

  新冠肺炎疫情期间,ETF到底经历了什么?预言家们部分判断正确:3月初,公司债券市场的流动性确实冻结了。一级市场的债券发行停止,共同基金出现大规模资金外流,而二级市场收益率与政府债券的息差迅速扩大。

  更糟糕的是,ETF市场陷入了混乱——这似乎证实了投资者的担忧。3月初,ETF的价格急剧下跌,以至于净值与债券价格失去了联系。在最极端的混乱时刻,一些ETF的价格较其标的资产的价值有5%的折让。

  这在当时看起来非常奇怪。 然而,分析人士随后冷静地重新审视了这些事件,得出了两个此前未有的结论。首先,ETF的价格波动会先于其他市场波动。其次,出现这种波动并非因为交易枯竭,相反,ETF日交易量激增,比危机前高出250%,3月份投资者赎回规模与其他资产类别相比非常小。

  因此,在当时已经被冻结的债券市场中,ETF还具有宝贵的流动性,ETF此时实际上被用于对冲风险、价格发现,成为了抛售通道,是危机时期投资者有力的交易工具。

  ETF系统重要性增加

  ETF的这种功用可持续吗?遗憾的是,没有人知道。3月23日,美联储宣布大量购买公司债券,没有交易量的债券市场迅速解冻。如果没有美联储的救市,相关ETF的价格是否会最终崩溃?

  投资者需要考虑以下三点:首先,监管机构仍在努力应对2008年后金融改革所带来的所有难以预料的后果,ETF正是近十年来蓬勃发展,而监管机构未能完全掌握的投资工具。其次,由于这些改革改变了市场结构,过去认为提供流动性的模式能解决问题,现在可能并不见得如此。

  第三,ETF价格对市场波动的反应比标的债券的价格更强,与相对陈旧的债券基准相比,ETF价格可能更适合用于市场监控和构建风险管理模型。ETF现在的重要性要大得多。新冠肺炎疫情所带来的市场冲击,让ETF的系统重要性增加到一个不可忽略的地位。

责任编辑:付健青 RF13564
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