基金经理投资笔记|如何把握市场风格，避免满仓踏空？

   《基金经理投资笔记》资产配置系列

　　一层一层，剥开大类资产配置的心

　　作者：张娅 华富基金总经理助理、指数投资部总监

　　自去年九月以来，科创板块的结构性行情持续了将近1年，随着对应版块估值的推高，每每大盘蓝筹行情一有起色，风格切换就会成为市场热议的焦点。我们复盘历史情形，认为值得把握的风格切换（即值得在成长和蓝筹仓位配比之间进行大幅度调整的），大致有两类情形：

　　第一类是持续时间较长的单边风格情形，这种行情的成因往往来自重大政策带来相关板块盈利持续性占优（长于1年）。例如13-15年并购重组带来的创业板大牛市，以及16-17年供改带来的大盘蓝筹结构牛市，以及当前自19年9月以来，由产业升级，国产替代带来的科创板块结构性行情牛市。

数据来源：wind，华富基金整理

　　第二类是在上述第一类结构行情持续过程中，当两者差异过大，蓝筹大盘和科创板块比值临近极值时，易出现短期的风格热点阶段性转移（1-2个月）。例如教育了无数迷信小市值的量化投资者的14年底的大盘暴涨行情，就属于此类行情：14年11月中旬，大盘蓝筹为代表的中证100与创业板的比值临近历史20%分位，随后的两个月中，中证100暴涨60%以上，同期创业板仅上涨2%。满仓踏空的感觉简直比暴跌还难受。

数据来源：wind，华富基金整理

　　当前情形来看，创业板相对主板的盈利优势依然明显，2020年半年报预告来看，创业板指当前披露率约50%，中位数法净利润增速约为20%，相对一季度有明显改善，也明显优于主板-17%的预告增速中位数。因此未来大概率仍将持续处于科创块的结构市行情。

数据来源：wind，华富基金整理

　　当前中证100和创业板指的比价位于历史30%分位附近，尚未到发生风格转换的历史极值，短期内大概率也不具有热点阶段性转移的基础。

数据来源：wind，华富基金整理

　　因此，我们建议投资者在自己的资产组合中，仍以科创行业为主，例如具有未来接棒互联网成为经济新引擎的人工智能行业。

　　从互联网到移动互联网，再到人工智能，这是生产发展的必然路径，全面智能也是生产的终极目标，在不久的将来，人工智能也将重塑人们生活和各行业的业态。疫情的发生，也在一定程度上加速了这一进程，根据近日投资管理公司ARK 发布的报告，预计到2023年人工智能的股票市值就有望达到30万亿美元，人工智能或将成为第一项超越互联网股票市值的技术。

　　但AKR报告中同样指出，AI目前还处于行业发展早期阶段，因此难免出现概念炒作，和龙头地位尚不稳固的问题，这类行业就比较适合指数化投资，而传统的市值加权指数，虽然能分散风险，但并不能很好的解决概念炒作问题，当前场内有人工智能ETF采用人工智能真实营业收入占比调整后的市值进行选股和加权，为投资者提供了投资人工智能产业的良好工具。

　　当然，股市瞬息万变，任何投资方式都有其局限性，秉持资产配置思路，不把鸡蛋放在同一个篮子里，才是我们投资应时刻牢记的原则，虽然我们预期风格切换，或热点阶段性转移的概率较低，但也不妨我们在资产组合中，加入部分蓝筹大盘指数基金，平抑波动，在大盘蓝筹股行情向好时，也有部分底仓受益。

　　提到大盘蓝筹，大家往往第一印象只能想到沪深300，事实上，随着成长类公司市值的扩大，沪深300也不再是大家印象中纯粹的大盘蓝筹，大家如果想配置比较纯正的大盘蓝筹，不妨关注中证100指数。

　　中证100具有有明显的大盘蓝筹特征，堪称核心资产集中营。成分股中头部金融公司权重接近20%，在宽基指数中居于前列。受益于金融供改，预期未来这些公司将给指数稳定贡献可观收益。

    数据来源：wind，华富基金整理，头部金融公司为中国平安(行情601318,诊股)，招商银行(行情600036,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)、中信建投(行情601066,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)。

　　另外，指数中的医药和主要消费板块占比达25%，受益于消费升级和人口老龄化，这部分蓝筹公司也将为您稳定输出长期收益。

数据来源：wind，华富基金整理

　　因此，投资者不妨依照自己的偏好，将中证100指数（410008）以适当比例与人工智能ETF进行搭配，让投资组合波动更小，财富增值更稳。

　　【了解作者】张娅：华富基金总经理助理、指数投资部总监。美国俄亥俄州肯特州立大学经济学硕士、金融工程硕士，国内首只上证红利ETF以及国内首批且规模居前的沪深300ETF的首任基金经理及主要研发成员。2004年-2010年就任华泰柏瑞指数投资部总监兼基金经理，2018年1月以来管理华富永鑫，2019年1月以来管理华富5年恒定久期国开债指数基金，2019年12月以来管理华富中证人工智能产业ETF，2020年4月以来管理华富中证人工智能产业ETF联接基金。