《基金经理投资笔记》行业系列

　　领略行业投资的纯粹之美

　　作者：国泰基金量化投资事业部总监 梁杏

　　“经济内循环”是最近很火的一个概念。5月14日政治局会议就首次提出了“两个循环”概念，指出要“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”。此后5月两会期间，到7月30日政治局会议，“两个循环”概念的表述均转变为“形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

　　简单来说，经济内循环就是经济运行中打通生产、分配、流通、消费各个环节，都在国内来完成。而经济外循环则是去参与国际产业链的供给和需求形成循环。

　　两个循环，为什么要以国内大循环为主体？

　　一方面，我国面临的外需增长越来越不足，疫情加速了这一变化。在2001年我国加入WTO以后，外贸占GDP比重快速增长，但全球经济的增速跟不上中国的脚步，我国外贸依存度在2006年前后达到高峰后便呈现下降趋势。今年新冠肺炎疫情爆发，国内二季度复产复工有序推进，但海外疫情却未好转，除防疫物资外，各行各业出口均受到不同程度的影响。

　　来源：广发证券

　　另一方面，全球单边主义盛行，逆全球化风险加剧。从英国脱欧到中美摩擦，国际关系上挑起争端、“退群”的现象屡见不鲜。近年来美国及其盟友在贸易、科技等领域对我国不断施加压力，一边对我国出口产品加征关税，一边封锁芯片、光刻机等高科技产品的对华出口。可以说不管是生产还是外销环节，原来的外循环模式越来越难以运转。

　　在此情况下内循环模式便显得尤为重要，既是为了转换经济发展模式，发掘新的增长动力；又是为了抵御外部风险，不在关键环节受制于人。当然以国内大循环为主体并不是说要采取封闭的发展模式，而是为了将来能在外循环中掌握更多的主动权，更高效地参与全球经济分工，输出更多高附加值的产品。

　　经济内循环蕴含着怎样的投资主线？从内循环的各个环节来看，生产是起点，分配和流通是连接生产和消费的桥梁，消费是终点也是新一轮生产的起点。中间环节，要使分配更加合理公平，流通更加便捷高效，需要进行宏观上的调控，。

　　而生产环节，需要有更完备的产业链，国产替代是重中之重。消费环节则需要扩大内需，提升消费的数量和质量，发力点在产业升级。所以具体落实到投资，国产替代和产业升级是比较明显的两条主线。

　　就国产替代而言，芯片行业最迫在眉睫。美国对华为、中兴的制裁已经给我们敲响了警钟，在高科技领域独立自主是必须要走的路。2018年，我国集成电路自给率仅约为15％（数据来源：IC insights，中信证券），每年芯片进口额甚至超过石油这样重要的能源物资，国产替代的空间是很广阔的。

　　外部环境上美国科技封锁步步紧逼，而内部国家则是大力扶持，包括产业大基金和税收减免政策。芯片领域的国产替代已经走上了快车道，业绩增长也持续超预期。今年一季度中华半导体芯片指数归母净利润同比增速达到了49.41％（数据来源：Wind），在5G手机换机潮来临的背景下，预计下半年芯片行业可能还会有不错的表现，或可通过芯片ETF分批布局。

　　产业升级方面，可以关注新能源汽车和家电，对应着新能车ETF和家电ETF。汽车这样一个规模庞大的产业，对内需的拉动作用不言而喻。工信部提出2025年新能源新车销量占比达到 25％的目标，对比2019年4.68％（数据来源：中汽协）的水平，到2025年新能源汽车行业存在4-5倍增长空间，对应年均增速超过30％。

　　汽车工业领域，我国不是一个传统强国，但新能源汽车的核心技术我国已经走在前列。2019年我国动力电池出货量全球第一，占据超过50％份额（数据来源：SNE research，中信证券），并且目前也已经切入海外车企的供应链，后续仍然要继续提升电池的续航和使用寿命。在下游整车方面，国内车企重磅新车型正在陆续推出，伴随着国内新能源车市场需求回暖，未来潜力巨大。

　　家电行业产业升级的重点则在小家电和智能家电。据产业信息网，2018年日本小家电户均保有量超过20件，而我国则不足10件，有很大的提升空间（数据来源：产业信息网）。今年疫情导致大家宅在家里，催生了各种各样的家用需求。小家电相对大家电而言，主要依托于线上渠道，在现在网红带货模式兴起的情况下充分受益。国产品牌基于用户研究推出的符合国内消费者需求的产品也大获成功，逐步引领市场潮流。

　　另外，智能家电是5G时代可以预见的一个趋势。2018年我国智能家电市场规模已达2960亿元（数据来源：奥维云网），据沙利文预测，未来五年内全球智能家居有望保持15％的年复合增速。随着5G、物联网、人工智能等技术日益成熟，家电龙头加码布局智能家电。国内政策也助推智能家电普及，消费者对智能家电的认可度和接受度均有明显提升。

　　当前市场行业轮动较快，低估值的周期板块和高估值的科技、消费板块都存在机会，投资者确实很难把握短期的机会。建议循着经济内循环之下，国产替代和产业升级这样长期比较确定的主线做投资，对于短期的波动可以用更平稳的心态看待，从而分享行业长期成长带来的价值。

　　【了解作者】

　　梁杏：国泰基金量化投资事业部总监、基金经理、优质财经垂直公众号“ETF和分级圈”的创办人和重要撰稿人，其中这些专业原创《定投的 微笑曲线、悲伤曲线和深V曲线》、《指数基金就是一个跟踪狂》、《暴跌日买入的人群，都买了哪些ETF？》等受到投资人高度关注。