近期，国家统计局公布社会消费品零售总额数据，7月份社会消费品零售总额同比下降1.1％，1-7月份，社会消费品零售总额同比下降9.9％。7月份烟酒类零售额同比增长5.0％，1-7月份烟酒类零售额同比下滑2.0％。具体看社会消费品零售数据，餐饮销售边际改善明显，烟酒类销售增速虽环比有所下滑但仍能保持5％的正增长，酒类销售向好明确。

　　国信证券食品饮料研报中分析，二季度白酒板块报表仍有压力，市场预期有所回落，板块估值也呈现小幅回调，目前部分白酒企业已披露中报，主流酒企业绩基本符合市场预期，对当前白酒板块可更加乐观。

　　白酒终端动销持续向好，主流酒企批价上行，茅台继续引领行业向上

　　自端午以来，白酒终端动销持续向好，根据渠道调研反馈，至8月中旬，高端白酒中茅台动销基本完全恢复，五粮液终端恢复至约去年同期90％，国窖恢复至去年同期80％以上，次高端中汾酒、洋河、今世缘等动销也恢复至约80％。同时，主流白酒批价在酒企主动控货以及终端旺盛的需求之下稳步上行，本周飞天茅台批价突破2700元的去年高点，持续引领行业价格向上，五粮液、国窖批价也分别上行至960元、860元左右，次高端酒企批价也均稳中有升，在当前酒企的量价调控措施之下，中秋国庆前批价仍有望继续上行。我们认为，随着疫情影响减弱，白酒各消费场景逐渐恢复正常，终端需求旺盛白酒动销边际向好，叠加茅台批价上行，板块景气度仍有望持续。

　　渠道库存低位，经销商及终端积极性较好，酒企控量挺价下，新一轮补库更为良性

　　当前白酒普遍渠道库存低位，为新一轮补库蓄力。二季度以来酒企主要帮助渠道和经销商拉动销去库存，部分渠道库存优势企业陆续恢复打款，但打款未完全按计划执行，打款力度普遍亦不及往常，在酒企主动控制以及终端需求改善作用下，渠道库存逐渐下降至低位良性水平。根据渠道调研，茅台经销商等待近2个月后，本周收到8月份配额计划，但仍呈现货源偏紧供不应求的状态，经销商库存量在半个月左右；五粮液跟泸州老窖均采取控量挺价策略，当前大多数地区的经销商库存均较低，平均在1个月左右；次高端酒企汾酒、今世缘、洋河等渠道库存基本也均在2个月以内的良性水平。随着白酒批价上行及终端消费恢复，经销商及终端门店积极性较好，在库存低位以及需求改善之下，三季度有较为旺盛的补库存需求。

　　中报预期及板块估值小幅回落，当前白酒板块安全边际较好

　　白酒企业二季度报表仍有压力，市场预期有所回落，对板块中报及三季度中秋国庆预期有所降低，当前部分白酒企业已披露中报，主流酒企业绩基本符合预期。同时在估值方面，近期板块有所回调，估值小幅回落，根据wind一致预测数据，当前（截至2020年8月23日）股价对应茅台2021年PE为37x，五粮液为34x，其他酒企普遍在30x以下。我们认为，在市场流动性充裕、终端需求改善以及茅台批价上行的背景下，白酒板块估值有望维持高位，近期板块整体估值回落，安全边际较高。

　　“双循环”+中秋国庆旺季刺激，2020H2-2021H1主流酒企业绩改善确定性高

　　双循环刺激国内经济回暖，消费升级将长期持续。7月21日，习近平总书记在企业家座谈会上提出“充分发挥国内超大优势，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际‘双循环’相互促进的新发展格局”。从内部看，内需是双循环的主引擎，当前立足国内需求有序复工复产，同时在生产、分配、交换、消费等各领域各环节强化“六稳”“六保”措施，国内经济呈现深V型恢复态势，为国内大循环奠定了良好基础。我们认为在双循环下国内经济基本盘将稳定，同时国家实施积极的财政政策、扩大内需战略，加强基础建设等，在全球经济不确定性背景下，为国内消费提供了相对良好的宏观基础，大众及企业消费能力有望保持，白酒消费预期能够持续改善向好。

　　同时短期来看，随着疫情恢复向好及终端动销改善，中秋国庆双节重合有望进一步助力酒类消费向好。当前白酒终端动销逐渐恢复，渠道库存低位，批价也维持在较高的水平，酒企及渠道整体都较好的为中秋国庆蓄力，我们预期双节期间终端消费超预期概率较大：1）受海外疫情影响，预计双节出国旅行人数将有所影响，返乡探亲人数有望增加；2）中秋国庆时间重合，假期延长有助于家宴等酒水需求释放；3）上半年疫情压制的婚宴等宴席场景，在假期有望得到回补。

　　在企业报表端，2020H1在疫情影响及酒企主动去库存之下，白酒板块整体业绩处在较低的水平，2020H2-2021H1报表逐季改善确定性较高。我们预估中秋旺季白酒仍将旺销，从2020Q3到2021Q2，高端白酒报表平稳增长，非高端白酒将呈现逐季度改善。

　　投资建议：当前白酒板块可更加乐观，建议重视中秋国庆旺季刺激，优选头部品种及边际改善确定性高的品种

　　白酒企业二季度报表仍有压力，部分白酒企业已披露中报，市场预期有所回落，板块估值也有所回调。但我们认为，当前白酒板块可更加乐观：1）预期及估值回落，中报业绩符合市场预期，白酒板块安全边际较好；2）终端动销持续向好，批价稳步上行，茅台突破2700元前期高点，引领行业继续向上；3）渠道库存低位，终端需求旺盛，在中秋国庆旺季刺激下新一轮补库将显著贡献下半年业绩增长，2020H2-2021H1主流酒企业绩改善确定性高；4）龙头公司茅台五粮液等外资恢复净买入。

　　白酒板块分化明显，当前建议优选头部品种及边际改善确定性高的品种。重点推荐：贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、今世缘等。

　　风险提示

　　1、宏观经济波动；2、新冠疫情持续时间和影响程度超预期；3、国家行业政策变化；4）食品安全风险。