博时基金研究部研究总监 王俊

　　三季度以来，上证综指围绕着3300点波动，整体市场以震荡为主，板块之间的博弈加快。展望四季度，博时基金研究部研究总监王俊表示，市场大概率继续维持区间震荡走势，上半年A股内部行业之间较大的估值差异或将继续修正，风格可能会趋于平衡。

　　从配置上，建议降低高估值行业的配置，加大受益于经济恢复的低估值行业的配置。具体看好新能源、工业金属、化工行业的配置，将精选其中具备长期竞争力的公司。

　　估值差继续收敛

　　寻找低估值行业投资机会

　　今年上半年A股市场呈现出“头重脚轻”的局面，头重是指很多行业比如医药、食品饮料和科技类行业的估值都达到了历史上较高水平；而脚轻是指许多传统行业，尤其是跟经济增长相关的行业，估值则处于历史较低位的水平。行业估值分化达到极端水平，投资者对高估值行业情绪提升。

　　而三季度以来，前期部分涨幅较大的板块出现一定程度的回调。近期海外疫情出现反复，不确定因素也在凸显，市场风险偏好呈现一定回落。笔者认为，四季度行情仍然是区间震荡，此前估值差异较大的局面会继续收敛，更愿意在这些低估值的行业里面去寻找投资机会。

　　基本面方面，全球宏观经济正处于逐步恢复的过程中，之前受疫情影响比较大的一些行业，之后的盈利能够有比较好的修复，这可能是比较好的方向。其次，在疫情暴发的时候，很多央行和政府都推出了比较有利的货币政策和财政政策的刺激，伴随经济的恢复货币政策也慢慢会回归常态，流动性最宽松的时候已经过去。尽管海外依然有不确定性，但国内经济恢复的大方向不变。在稳健的货币政策取向下，国内流动性最宽松的时候已经过去。

　　在这两个基本面因素驱动下，一个是经济情况会变得越来越好，另外就是货币政策会变得越来越正常化。我们更加应该聚焦在盈利增长和与实体经济相关的行业上面来。所以四季度来看，更多的机会应该是来自于这些低估值的行业，比如说跟经济相关的一些传统的制造业或会有一些投资机会。此外，在货币政策正常化的过程当中，我们的信用利差伴随着经济的恢复也是在收窄的。相应的在今后一段时间里面，一些高股息的股票也会有相对不错的表现，尤其是一些上市公司。

　　四季度保持谨慎

　　看好新能源、大化工等行业

　　展望四季度，我们对A股持谨慎态度，预计波动加大，但下跌幅度有限。经济恢复使得A股整体盈利处于回升中。流动性边际上不能更加宽松使得整体市场估值水平的提升受到抑制。

　　从配置上，建议降低高估值行业的配置，加大受益于经济恢复的低估值行业的配置。当前高估值的医药、科技和消费类上市公司本身隐含了较高的增长预期或是无风险利率下降的预期。在经济恢复的过程中，无风险利率难以下降，绝大部分这些行业的公司业绩难以超预期。我们看好新能源、工业金属、化工行业的配置，精选其中具备长期竞争力的公司。

　　新能源方面，相关供应链上已经有特别强的中国公司，换个角度来说，离开了中国的公司，全世界的电动车也跑不起来。在疫情出现以后，不管是中国还是德国，财政刺激在产业政策上都对新能源车有比较重要的倾斜。这是政策上的保障，或者说是销量重要的保障。

　　其次今年看到更多传统头部车企新能源车型的推出，带来更多的让消费者愿意够买的车型。所以从基本面的角度来看，这是一个既受益于经济复苏以后带来的消费恢复，又能够看到整个汽车产业电动化的结构性增长的机会。

　　此外，目前整个新能源车产业链的估值合理，而且行业在过去的一年多里面也发生了比较多的竞争结构改善的机会，在很多环节的整个回报率开始逐渐提升。所以当前看好新能源车方向。

　　另外，在制造业升级的大的背景和逻辑下，尤其是关于大化工，这个方向我们也比较认同。原因有两个方面，一方面借助于中国庞大的市场规模，他们能够获得稳定的现金流和业务盘，然后在这个过程当中能够不断地去提升自己的市场占有率，传统业务的盈利和回报都会有缓慢的提升。

　　另一个方面来看，我们在半导体材料等其他材料里都需要有突破，而这个突破的关键还是需要在基础的化工行业，基础的化工原材料我们要能够做得更好，而要做得更好就需要有更多的研发的投入。所以国内整个化工和整个新材料行业往后来看的话，也有非常大的机会，可能全球都需要去重估一下中国的重化工业，很难找到比这些重化工厂更高的生产效率和更高的回报水平的企业了。

　　坚持“物美价廉”的投资哲学

　　如果用四个字来总结我的投资理念，即“物美价廉”，物美简单说就是要去找到好的公司，我认为好的公司是指能够持续为社会创造价值，或者能够给股东持续创造回报的公司，这些好的公司可以从总量有增长的行业和竞争结构改善的行业里面去找；价廉的核心问题是指在投资过程当中买的东西一定不能很贵，买贵了一定会影响长期收益，而我们判断一家公司是否“便宜”则需要从客观和主观两个维度结合来看，客观标准是指比如一家公司的整个盈利能力还在持续地提升，它就应该享受一个更高的估值，或者整个宏观环境能够支撑整个股票更高的估值，主观标准则是要看投资者自身的预期回报和风险的组合

　　从中长期角度，我对A股市场仍保持乐观。首先，当前很多A股板块、行业的估值依然不贵。其次，整个A股的上市公司质量越来越高。再次，监管层积极推动中长期投资者入市成为市场的稳定器，有利于市场健康发展。随着经济的恢复，我依然会以“物美价廉”为标准选择合适的投资标的。

　　【个人简介】王俊先生，硕士。2008年从上海交通大学硕士研究生毕业后加入博时基金管理有限公司。拥有12年证券从业经验，现任研究部研究总监兼基金经理。