景顺长城基金总经理助理、股票投资部总监余广

　　短期宏观经济运行数据将继续边际改善，同时疫情的有效控制也将推动企业盈利继续修复，海外疫情反复为美欧经济恢复势头带来潜在风险，外部干扰仍然集中，短期A股市场投资者风险偏好修复仍需时间，但进一步调整空间已经相对有限，震荡行情中存在逢低布局的机会。

　　基本面将成为股票投资收益的重要推动力量，精选个股策略有望获得较好超额收益。风格上，考虑到市场局部估值压力在调整过程中已经得到了一定缓解，行业间估值分化有所收敛，预计风格再平衡或将仍是四季度的市场主旋律。

　　国内经济修复海外维持宽松

　　已公布的经济数据显示国内实体经济继续稳步回升，预计主要经济指标多将持续向好，伴随政策见效，经济自身的内生动力也开始改善，利率中枢有所上行，货币政策正在逐步从相对宽松走向正常化。除此以外，监管严查信贷资金违规入市、创业板注册制落地、未来IPO节奏加快也或将影响股票市场的资金供需，这均对股市估值扩张带来一定制约。

　　但另一方面，海外央行维持宽松格局不变，短期内美欧的经济恢复势头仍有潜在风险，美方新一轮纾困计划迟迟未能落地，欧方在于法国等国的疫情出现明显二次爆发。美联储宣布了新的货币政策框架“平均通胀目标+满足最大就业”，后续政策收紧的门槛提高，美联储资产负债表也重新出现扩张，日本方面安倍辞职但相关政策料延续，海外央行宽松格局不变。充裕的海外流动性环境对我国较为友好。整体而言，宏观流动性对股市影响的大小，需综合考量盈利修复在多大程度上可以抵御利率上行的影响。

　　欧洲疫情加速升级，英国政府发布新一轮限制措施，市场忧虑经济活动或将停摆；美国大选渐行渐近，中美关系继续紧张，包括对华为、TikTok、Wechat、中芯国际等禁令都令市场担忧后续潜在的不确定性，叠加涨幅大、估值高的板块获利了结等多重内外因素扰动，投资者风险偏好受到一定压制，短期内A股仍然需要持续消化来自内外部的扰动，但结合流动性和盈利层面考虑，市场进一步调整空间已经相对有限，震荡行情中存在逢低布局的机会，基本面将成为股票投资收益的重要推动力量，精选个股策略有望获得较好超额收益。

　　国内疫情有效控制推动企业盈利继续修复，从规模以上工业企业利润累计同比增速来看，近期继续明显反弹，企业盈利继续修复。顺周期板块的相对业绩趋势占优，这也反应在已披露的中报业绩中；叠加估值较低的优势，成为市场近期资金新的突破口。另外，从中报业绩看，各板块龙头股的业绩表现仍然突出，这继续支撑着少部分优质蓝筹的结构性牛市。

　　市场估值分化有所收敛，风格再平衡或将延续。市场近期呈区间震荡态势，流动性边际收紧对高估值板块带来冲击，而盈利兑现压力也对机构持仓集中的板块带来一定压力，科技板块多数走势偏弱，消费板块则表现分化，白酒、调味品等仍较强势，部分顺周期板块如建材、化工等开始走强，疫情压制的影视、航运等板块也开始有所修复。

　　整体来看，A股市场局部估值压力在调整过程中已经得到了一定缓解，行业间估值分化有所收敛，预计风格再平衡或将仍是四季度的市场主旋律。

　　紧跟经济复苏主线看好港股性价比

　　四季度投资方向上紧跟经济复苏主线，短期立足于低估值顺周期逻辑，中期兼顾大循环背景，逢低吸纳代表消费升级及产业升级趋势的优质龙头，在调整中布局估值合理，景气上行的方向。

　　具体操作上，把握经济复苏主线，随着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，顺周期品种基本面修复的预期越来越强。同时，把握市场风格再平衡，尤其关注四季度的日历效应。市场已部分向低估值领域切换，尤其是估值相对低位且盈利边际改善的板块。

　　回顾过往历年市场表现，当市场对第二年的经济预期不悲观的情况下，每年的四季度容易出现低估值蓝筹的估值切换行情，典型的板块比如银行、水泥、保险、白电等。中期兼顾大循环背景，逢低吸纳代表消费升级及产业升级的优质龙头；对于估值相对较高的医药、科技等板块，当前是估值消化阶段，但长期的成长性与配置价值仍然看好。

　　同时，全球经济逐步复苏，同时通胀温和，流动性依然较为宽松，美元逐步走弱，均有助于港股市场走强。同样行业属性、同样行业地位的公司，港股估值优势明显。与全球市场主要指数估值横向比较，港股估值处于相对低位，且考虑到AH股溢价指数一直维持在高位并逐步接近过去5年新高，港股存在不少估值在均值以下、较A股有较大折价的投资标的可以投资。

　　南下资金持续涌入，海外资金逐步回流，流动性利好港股。随着港股通机制的推出，增量资金不断进入港股，改变了原有的港股市场结构。南向资金占香港整体的成交量已从沪港通初期的1.5％上升到了20％左右，边际上贡献香港市场的新增成交。

　　南下资金从2019年Q3开始持续增持港股，海外资金也看到明显回流迹象，港股受到了越来越多资金的关注和认可。但随着美股逐步反弹到疫情前的水平，全球资金将再次重新配置，同时中概股将大量到港股“二次上市”，将改善港股的结构，更多活跃资金将愿意参与港股市场。

　　此外，中国新兴产业公司积极到港股上市，中概股未来也将大量回到港股二次上市，其中几乎囊括了中国新兴产业最优秀的龙头公司，有望优化港股结构，让港股更具成长性，增加对全球不同投资属性资金的吸引力。

　　整体而言，港股市场不乏A股市场上稀缺的优质投资标的，方向上可关注有估值优势的行业龙头以及超低估值板块如大银行等，在经济复苏的背景下，下行空间相对有限，可把握超额收益机会。