十月连续两天的放量上涨，让在九月被股市“伤害”股民又一次看到了希望，人们的心情总是被市场的好坏牵着鼻子走、受其他人看法影响。其实从众心理是很多投资者都难以避免的，大家很容易就去随波主流，跟着大家一起投资，因为这样即便赔了也是大家一起。这也是徐治彪所说的“羊群效应”，羊只会跟着领头的跑，但并不知道将会跑到哪里去。但是投资是最需要判断力的工作，徐治彪认为在做投资决策之前，应该从宏观、中观、微观三个层面分析经济、行业、企业。

　　作为80后新生代基金经理，徐治彪本科就读于华中科技大学的同济医学院，后来考入上海财大会计学院读研，算是一位跨界复合型人才。“研究公司之前，我们应该先研究自己”，这既是投资大师罗伊·纽伯格在近百岁高龄总结的经验，也是徐治彪最喜欢的投资箴言之一。对于普通投资者来说更是如此，在一头扎入股市之前，了解自己的性格、明白什么是自己感兴趣的行业尤为重要。

　　在认清自己、规避了从众心理之后，我们应该通过什么来客观地判断宏观经济和股市的“牛熊”？中国的消费因何成为徐治彪长期看好的行业？一个公司的核心竞争力应该体现在什么地方？本期金融界《基金牛时代》特邀国泰基金徐治彪为大家梳理后市投资机会。

　　本文核心要点：

　　1.PPI判断行业流动性决定牛熊

　　2.顺周期+大消费或为投资脉络

　　3.中国人口红利确立消费行业优势

　　4.宏、中、微观由浅入深选股！

　　5.规避“羊群效应”

　　6.投资前先研究自己

　　以下对话全文：

　　PPI判断行业流动性决定牛熊

　　顺周期+大消费或为投资脉络

　　金融界基金：股市有牛熊轮回，宏观经济的景气度也有上有下。您是如何把握经济周期的呢？

　　徐治彪：宏观上，PPI判断行业，流动性判断牛熊。都说“股市是经济的晴雨表”，经济的景气与否也会直接折射到股市上面。宏观经济的核心关注点在于PPI和流动性。“PPI可以帮助我们判断，什么行业未来的发展情况比较好。而流动性则是股市牛熊判断的核心指标。”具体来看，在PPI上行期，上游和金融业大概率会更有价值；反之，在PPI下行期，消费和科技一般会更有优势。在流动性宽松期，市场估值会出现一个整体抬升的过程，成长股会更占优势；而在流动性收紧的时期，市场整体机会比较少，大市值公司会更占优势。

　　中观上，深入研究可判断行业趋势。中观研究可以大概率判断清楚，这个行业空间大不大，未来的行业趋势又会怎么样。在具体的投资过程中，倾向于选择那些行业发展空间大，竞争优势明显的细分行业龙头。任何一个行业，都会经历从野蛮性阶段发展到规范化，而在规范化的过程中，其实更多真正有竞争力的企业将会受益，头部大企业会抢占一些中小企业的份额，同时获得行业中的大部分利润。

　　金融界基金：与其关注“牛市”什么时候到来，不如去各个行业深入发掘结构性牛市。其实踏对了节奏，“牛市”一直都在。能谈谈您看好的、值得关注的行业吗？

　　徐治彪：下半年相对看好顺周期的行业，像保险、银行、金融和房地产后周期、家电等等。另外就是穿越周期的大消费行业，主要是这两条脉络。长期保持关注的行业包括医药、食品饮料、新能源汽车、光伏、电子、家电、保险、银行等。

　　金融界基金：从您比较具有代表性的基金上发现，水泥、建材等行业个股在您的重仓之中。能谈谈您对这些行业的理解吗？

　　徐治彪：在宏观经济复苏阶段，经济基本面向上的背景下，关注经济强相关的行业，如金融周期等。从2月往明年看一路向上，预计三季度6％、四季度7％，明年一二季度预计双位数增长，财政政策继续发力，重启西部大开发，PPI三个月环比正增长，这个时间点，我就是在相对看好的经济强相关行业中挑选了一些估值较合理的品种配置。

　　中国人口红利确立消费行业优势

　　宏、中、微观由浅入深选股！

　　金融界基金：对于刚才您提到的大消费行业，您是怎么看大消费行业趋势的呢？

　　徐治彪：我长期看好大消费行业。消费是中国经济的核心增长引擎。中国经济的增长，70％是靠消费拉动，30％靠投资拉动。中国核心的优势是人口红利，人口优势对应消费增长的优势。泛消费领域的酱油、白酒、药店等，都是高稳定成长、高ROE、高现金流的行业，这是中国的绝对优势。另外，2017年以后整个市场最大的增量资金就是外资，外资比较看好的、优先买入的，也是泛消费领域的中国优势行业。

　　金融界基金：十月以来，市场一扫九月的阴霾，放量连涨两天。那么，能谈谈您的选股标准吗？

　　徐治彪：我的选股标准主要分为三方面：大行业、趋势不往下、龙头企业。

　　第一：行业要大，就是巴菲特说需要长坡厚雪，否则滚不出大雪球。行业空间大不大，我们可以参考国外，国外这个赛道能不能产生大市值，对我们是有参考意义的，比如药店、骨科这些国外都是大赛道，这个跟人口绝对关系的行业，理论上中国就也可以产生很大的市值公司。

　　第二、行业趋势不要往下走。比如地产、汽车行业，尽管行业很大，但是趋势不好，在这些领域去找机会就难。回到医药行业，我跟大部分人看医药的不一样，我基本面不看政策，我买入政策影响小，行业空间大，趋势向好的行业，也是中观的思维。

　　第三，微观层面，也就是公司层面，我们希望找到大格局的公司，伴随企业一起成长。一个公司的核心竞争力，有人说产品好，有人说渠道强，但是我认为归结到一点就是公司的团队，尤其是灵魂人物的格局，有没有足够的格局胸怀容纳优秀的职业经理人，有没有好的激励制度，尤其是民营企业，创一代有没有格局不传给家族内的而是找最优秀的人才来传承。

　　规避“羊群效应”

　　投资前先研究自己

　　金融界基金：作为投资者，大家都明白价值投资和长期投资的道理，但是在实际操作中却是“知易行难”。您能分享一些市场中短期的操作心得吗？

　　徐治彪：我一直很认可美国共同基金管理教父罗伊纽伯格的三句话。他做了68年的投资，在93岁的时候说了三句话。第一个，真正危险的市场不是熊市。第二个，对你投资收益贡献最大的，往往是你的目光长远。第三个，研究公司之前你要研究自己。非常合适分享给投资者。

　　第一个，真正危险的市场不是熊市。就像前段时间说，散户亏钱都是牛市，熊市是不会亏啥钱，因为熊市不会拿钱冲进去的。真正危险的市场不是熊市，是羊市。羊市是什么特点呢？羊的特点就是跟着前面跑。它没有辨别能力，羊群效应，追涨杀跌，这是非常危险的。今年如果在三月份全仓半导体，现在收益不会太好看；7月份追涨疫苗，又会亏。这个就是羊群效应，很危险。不能追涨杀跌。

　　第二个，对你投资收益贡献最大的，往往是你的目光长远。我们的方法论，我们看长周期，看这个行业怎么样，看这个公司怎么样。我们通过深入的研究调研跟产业人聊聊，还是大概率能判断，比如说新能源汽车，未来长周期怎么样，医药新的领域未来怎么样，这个公司在行业竞争格局怎么样。不要过于关注短期的东西，慢即是快，盈亏同源。

　　慢即是快，就是眼光放长远，以慢的思维去选股，往往其实你会发现，就是反而赚得更多。因为你不光是赚业绩的钱，你还赚估值的钱。所谓盈亏同源，更好理解，你喜欢搞短期的东西，你可能确实一开始赚了，但发现很快就亏回去了，而且你亏得还很惨。

　　第三个，研究公司之前你要研究自己，你的性格是什么，你的能力圈是什么，赚合适自己的钱。

　　了解嘉宾徐治彪：基金经理，国泰主动权益八部负责人，8年证券从业经历，4.8年基金管理经验。上海财经大学会计学院硕士，CPA全科。目前管理国泰大健康、国泰研究精选等六只基金。偏好成长，偏好消费，偏逆势思维，偏长周期产业思维。