2020年虽然一直受疫情影响，全球经济不景气，但中国无论从防疫还是经济发展上来说，都领跑全球。这也使得A股成为了国内外资本持续追捧的投资标的，前三季度沪深300指数上涨11.98％，这个过程中公募基金表现不俗，主动权益类基金整体获得34％平均收益，无论是新发基金还是老基金规模也是节节高升。这也又一次证明了“炒股不如买基金”，与其每天盯盘、天天提心吊胆，不如把钱交给专业的人。

　　不过，基金市场的产品也是种类繁多。如果说偏股型基金可以看作是一堆股票的组合，那么FOF则是一揽子基金的组合。高收益往往伴随高波动，从这个意义上讲相较于主动权益类基金的收益，FOF的收益短期可能并不亮眼。但也正因如此FOF持有人所面临的波动和回撤相较于单只主动权益类基金也较小。也可以这样理解，FOF产品的投资人并不是奔着短期高风险高收益去的，而是在锚定风险下追求尽可能高的回报。

　　专业买手眼中的FOF到底是什么？与其他主动权益基金相比它有哪些优势？ FOF在追求高性价比的运作中是如何在既定风险的前提下追求尽可能高的收益的？本期金融界《基金牛时代》特别策划“专业买手择基记”邀请兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监林国怀为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　1. 专业买手眼中的FOF到底是什么？

　　2. 公募FOF与其他主动权益基金相比有哪些优势？

　　3. 追求高性价比运作，FOF如何在既定的风险前提下追求更高收益的？

　　4. 目标风险公募FOF“解决”选择难题？

　　5. 多种目标风险FOF产品匹配持有人的风险偏好？

　　6. 两轮打新增加确定性收益

　　7. 一位把自己比做“足球教练”的FOF基金经理

　　8.专业选基没那么容易！定性+定量，相互佐证

　　以下对话全文：

　　公募FOF追求高性价比运作

　　与主动权益基金相比有哪些优势？

　　金融界基金：2020年，基金赚钱效应再度延续，您做为购买基金的“专业买手”，请谈谈您的思考？

　　林国怀：FOF基金的业绩和其他权益类基金相比的话，短期可能不是那么亮眼，但是比较业绩不能脱离风险，要在大家风险差不多的情况下，比较才有意义，或者是差不多业绩情况下比较风险，这样才有意义。因为如果承担很大的风险，未来亏损的概率可能也会比较大。我们的FOF运作其实是要追求一个“性价比”，也就是说在既定风险的情况下追求较高的收益，或者是在既定的收益情况下，我们怎么来把组合的风险降得更低。

　　提到养老目标证券投资基金，这类基金必须通过FOF运作。但养老FOF和普通FOF最大的区别就是除了投资范围些许差异外，还有就是持有期。比如，稳健策略的养老FOF持有期是一年；而平衡策略的持有期是三年，而积极策略的持有期是五年。

　　FOF如何控制风险追求较高收益？

　　长期来看，中国的公募基金，尤其是主动权益类基金业绩很好，只不过波动会比较大，所以导致很多的持有人买基金的实际收益并不怎么样。要改变这种现状的话，我认为有两种方式：第一种，让基金的波动变小。第二种，基金持有人降低交易频次，其实第一种将基金的波动变小的目的，也是让基金持有人的持有体验更好，不会因为短期涨得很快而想着赶紧落袋为安或追高入场，或是短期跌得较多，吓得赶紧割肉了。而对于FOF产品，就是“在不降低预期收益率的前提下降低组合波动率”的极佳方式，从而帮助客户更能拿的住，让客户拿得住并最终挣到钱。

　　目标风险公募FOF“解决”选择难题

　　金融界基金：专业投资人眼中的FOF到底是什么？

　　林国怀：我们部门目前FOF相关的业务一共分成三条线。第一块是公募FOF，主要以目标风险FOF产品为主；第二块是专户FOF，这里多为根据机构资金（比如银行理财资金、券商自营资金以及企业用于投资资金等）需求而定制，会从目标风险、预期收益、风险承受能力等等这些角度，我们共同商讨产品设计；第三块是基金组合，市场上多看到有内部FOF和外部FOF两种，我们公司就把内部“FOF”单独拎出来做成了“白盒”基金组合，组合中的基金搭配以及每次调仓都以 “白盒”的形式展现给大家，客户可根据自己的需求选择。而我们的公募FOF和专户FOF基本都是以全市场基金投资为主。

　　上面我也提到了我们的产品主要以目标风险产品为主。为什么呢？从目前的国内情况来看的话，目标风险型FOF的整体规模会更大一些。另外，我们认为目标风险型产品对于普通投资者来说，老百姓理解起来更简单更容易，并且应用场景也更多，从而接受程度更高。

　　金融本身就很复杂，如果跟普通投资人去讲风险调整后收益怎么样？持仓比例什么？下滑曲线是怎么回事？很多人就会被绕晕了。也是基于此，我们选择了目标风险类的产品设计。具体操作中，你的风险偏好是什么？你风险偏好高的就买高风险的，风险偏好适中的就买中风险的，低风险偏好的就买低风险的，根据你的风险偏好程度去选择相关的产品就可以了，只要未来你的风险偏好没有发生很大变化的话，你的品种就不用做切换选择。

　　目标风险这种产品一定程度上“解决”了选择难题，降低了因过多的判断和选择而做出犯错决策的概率。

　　多种目标风险匹配持有人预期

　　两轮打新增加确定性收益

　　金融界基金：投资实践中，你们对旗下目标风险公募FOF系列产品是如何布局的？

　　林国怀：我们把公募FOF分成两条线，第一是养老FOF，第二是普通FOF。

　　养老FOF目前我们已经有一段时间的运作了，是刚才提到的兴全安泰平衡养老FOF，这个产品2019年1月25号成立，到现在运作一年半的时间，然后还有两只产品刚刚拿到证监会批文，一个是兴全安泰稳健，一个是兴全安泰积极。那么，算上这两只产品，我们的养老目标产品线把高、中、低风险做到全覆盖了。

　　普通FOF这块我们就设计了一个产品，就是今年3月6日成立的兴全优选进取三个月持有期FOF，中等风险，但由于安泰优选进取三个月持有期FOF的权益固收资产占比八二开，即80％的权益20％的固收，因此虽然都是中风险评级，但风险定位上比养老FOF最高等级风险还得高一些。

　　金融界基金：FOF在投资中如何把握机会？

　　林国怀：对于我们FOF而言，其实是在基金市场里面做一定的优选和精选，然后在基金市场里面抓一些相对比较确定的投资机会。比如购买场内封闭式基金，赚取折价收窄所带来的收益；再比如参与打新，所管理的母基金打一次新，子基金再打一次新，两轮打新在目前市场情况下也是确定性收益等等。这些机会的参与会使得我们的部分投资收益具有确定性，那么FOF的业绩也更容易符合投资人的预期。

　　组合的“高性价比”特征是FOF最大的优势，正是这个优势让投资人体验到了基金的赚钱效应，并进一步让客户更能拿得住。

　　那拿得住又有什么样的好处呢？我们做了一组数据统计：

　　从国内的历史数据进行测算，若持有单只权益类基金，持有时间2~3个月、6个月，获取正收益的概率只有50％~60％，也就是说持有期还有一半的概率可能会亏损；若持有时间3年~5年，那么获取正收益的概率能达到70％；若持有超过8年或以上，则每笔投资大概率都能获得正收益。

　　一位把自己比做“足球教练”的FOF基金经理

　　金融界基金：作为FOF基金经理，谈谈您的投资理念。

　　林国怀：作为一个FOF基金经理更像做一个足球教练。而作为一个教练，就要统筹全局、了解队员的特长、排兵布阵，最后带领足队获胜才是正道，球员都很优秀并不代表球队优秀。对于基金也是，我不认为选择市场优秀的基金经理管理的基金，组合收益率就一定如预期的那样好。比如说这两年如果你选择市场一流的价值型基金经理，可能业绩会很不好。但这帮价值型基金经理并不是不好，很多基金经理在特定的领域特定的风格里面，他就是很牛的。只不过不可能一个基金经理能适应所有市场。因此，不是好的就一定是适合的。我们要根据投资目标、风险承受能力做一个专业的基金搭配，搭配之后才会使得最终的组合能满足客户的需求，完成投资目标。

　　对于我们这样的投资理念，我做了以下三方面总结：

　　第一，不求速胜，不做“大”的判断；第二，跬步千里， 多做“实在”小事，持之以恒赚小钱。如果产品的权益部分业绩稳定的比权益基金平均水平高3~5个点，长期来看这将是个非常好的收益水平，而能坚持不断的去做这事情，其实就是一个大事情。第三，守正出奇，即使不是市场热点的机会，我们也会积极去跟踪与分析，并在具有显著“性价比”时左侧介入。实践中，我们更关注优选基金创造阿尔法的能力，并通过提前布局，为组合贡献更好的收益。

　　专业选基没那么容易！

　　定性+定量，相互佐证

　　金融界基金：对于广大基民来说，挑选基金的难度绝对不会小于挑选个股。站在专业基金投资人的角度，您怎么分析和挑选基金？

　　林国怀：关于分析基金，我从定性和定量两个角度来进行分析。就主动型基金来看，我们主要分成两块，第一块是定量的分析，第二个是定性的分析。

　　那么定量分析又包括两块内容：（1）投资风格是什么样？基金经理是什么投资风格？（2）分析盈利模式。简单来说，投资风格就是说你是怎么做的，盈利模式就是说你挣的什么钱。

　　具体来看：投资风格方面，我们发现国内、外优秀的基金经理，特点就是风格都很稳定，他能自始至终的都是按照某一套方法某一些指标来做投资，呈现的数据特征都非常好。投资风格会看他的资产配置、个股选择标准、行业偏好等等。除此之外，基金经理的交易模式等方面也会做分析，看看是不是比较稳定。我们定义的“稳定”不是说不动，而是看是否有规律可寻，符合一定规律的动我们认为也是稳定的。

　　盈利模式就是看他挣什么钱，并对他的收益或者超额收益相关做分解，分析盈利模式是否具有长期可持续性。举例来说，靠新股贡献较多的基金如果规模出现了较大幅度的提升、靠追涨杀跌方式获取超额业绩的基金，在我们的理解中，会认为此盈利模式不可持续，对于此类产品我们的评分会相对比较低。

　　定量分析助我们得出量化分析结论，我们会将其形成一个调研简报再去找基金经理进行访谈。一方面印证结论准确性，一方面补充量化分析不出来的内容（比如投资理念、投资心态等）。

　　投资心态挺重要的，特别是面对极端的市场、关键的时间点，基金经理如何应对成为我们的关注重点。这个就像是开车，在高速上开车，并不是说水平越高、经验越丰富的人开的越快，真正观察开车是否真的稳，你一定要看他在复杂路况时的应对。

　　了解林国怀：兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监，数量经济学硕士，拥有12年基金研究评价经验和11年类 FOF投资管理经验，历史管理业绩突出。管理代表基金：兴全安泰养老三年(FOF)等。

　　《基金牛时代》特别策划之“专业买手择基记”

　　NO.1 不惧“双重收费”专业买手张晓龙：FOF在中国市场有两大优势！