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【基金牛时代】首批公募FOF成立3年平均收益逾28% 专业买手苏辛:FOF将开启资产配置新时代

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2020-10-21 12:37:13 来源:金融界基金 作者:赵静怡

专业买手眼中的FOF到底是什么?与其他主动权益基金相比它有哪些优势? 在FOF基金管理中,如何进行定性与定量分析?本期金融界《基金牛时代》特别策划“专业买手择基记”邀请民生加银基金资产配置部总监苏辛为大家答疑解惑。

  2000年至今,共同基金FOF进入了一个爆发式增长的阶段。自2000年开始,FOF基金数量增长了627%,管理规模扩大了惊人的3014%。经过了1990年前的萌芽与20世纪90年代一系列的政策支持与市场准备,共同基金FOF的土壤真正成熟了,并迎来了一个爆发式的增长。本周,首批6只公募FOF成立陆续满3年,平均收益率达到28.23%。

  首批公募FOF成立以来投资运作稳健,成绩单符合预期,权益类资产在基金业绩中扮演重要角色。随着未来相关配套政策的支持,投资者认知和理财需求的提升,专业选基的公募FOF有广阔的发展空间。

  专业买手眼中的FOF到底是什么?与其他主动权益基金相比它有哪些优势? 在FOF基金管理中,如何进行定性与定量分析?本期金融界《基金牛时代》特别策划“专业买手择基记”邀请民生加银基金资产配置部总监苏辛为大家答疑解惑。

  本文核心要点:

  1. FOF天生具有收益更稳定、风险更小的特点

  2. FOF尤其适合社保、保险、企业年金等机构投资者

  3. FOF是大类资产配置时代的必然选择

  4. 优秀FOF产品可以覆盖成本为投资者赚取超额收益

  5. FOF的收益主要来自于资产配置和基金筛选两方面

  6. 选基金主要是以人为本,从基金经理角度选择基金

  7. 基于海量数据(行情603138,诊股)判断宏观环境和市场情绪,识别投资机会

  8. 养老型FOF逐步发展壮大或成规模较大的主流基金

  以下为对话全文:

  对风险收益的二次平滑

  FOF的风格具有多样性

  金融界基金我们都知道基金里面种类特别多,投资的侧重点各有不同。在这其中,FOF算是比较特殊了。作为FOF基金经理,谈谈您眼中的公募FOF?

  苏辛:不同于其他直接投资于股票,债券等投资标的的证券投资基金,公募FOF通过持有其他投资证券投资基金,间接持有标的资产。对投资者来说,普通基金通过分散化投资实现了对股票和债券风险的一次平滑,而FOF则是在基金基础上实现了对风险收益的二次平滑,此外,作为一种长期配置的工具,FOF多采用了稳健的投资策略,因此,FOF天生就具有收益更稳定、风险更小的特点。

  公募FOF基金经理主要通过大类资产配置和基金优选来为投资者创造alpha和beta。具体地说就是,公募FOF基金经理通过大类资产配置来做beta的管理者,通过基金优选来做alpha的发现者。一方面,公募FOF基金经理通过一定的大类资产配置模型确定其投资组合在股票、债券、商品、货币等大类资产上的配置比例来实现beta的管理,另一方面,通过对公募基金进行定量分析和定性分析相结合的方法将部分优秀的基金产品精选出来进行配置,从而赚取整个投资组合的alpha。

  总之,公募FOF是一种新型的基金投资方式,同时在投资观念上具有一定的创新。但是,其管理方式和运作方式实际上依旧没有脱离传统基金产品。投资者可以像投资其他基金产品一样,通过选择不同的公募FOF产品来满足不同的投资需要。

  金融界基金:基金产品的多种多样是为了符合每个人的投资偏好。那您觉得FOF基金适合什么类型的人群?

  苏辛:实际上FOF的风格也是具有多样性的,比如我们现在常见的偏股型FOF、偏债型FOF等,对应了不同风险偏好的人群。基金公司可根据投资者需求灵活地设计不同投资策略和不同风险收益特征的FOF产品来满足投资者不同的风险承受度,为投资者带来更低成本、更稳定收益、目标更明确的产品和服务,使得投资者通过投资一只基金来投资一篮子基金,降低投资者多样化投资的门槛,协助投资者实现资产分散投资,追求资产的长期稳健增值。因此,不同风险偏好的投资者可以选择相应的FOF产品来进行投资。散户可以将公募FOF作为一种重要的家庭理财工具。此外,FOF也尤其适合社保、保险、企业年金等这一类投资期限较长、对收益有较高要求但对风险控制有更高要求的机构投资者。

  多资产配置策略凸显优势

  双重收费并不是FOF缺陷

  金融界基金:资本市场是服务于实体经济的,像绝大部分基金的投资标的都是股票或者债券,这样直接将资本注入市场,但是FOF则是去投资“一篮子”基金。相比于其他主动权益基金,FOF有哪些优势?

  苏辛:相比于其他主动权益基金,FOF具有以下优势:

  首先,从风险上看,与单一基金相比,FOF通过多资产配置策略更凸显优势,FOF基金经理在合适的时点挑选到合适的资产,并分配恰当的比例,通过不同资产之间的低相关性有效分散风险,可以降低个体风险造成的巨大损失,在同等风险水平下提升组合的有效前沿,从而提高组合的风险收益比。

  其次,在收益上,FOF基金经理可以根据行情及持有基金的业绩进行灵活的调仓,通过不同的方式来设置权重,选取业绩尽可能好的基金进行持有,以获取中长期绝对收益。同时,我们更关注宏观经济变动及其对不同类别资产的影响,从而在大类资产之间进行配置,有机会挖掘到市场中收益突出的资产,而不是像主动权益基金一样,将投资范围局限在权益类资产中。

  最后,在FOF出现之前,传统的公募基金仅仅只是提供单一的产品,资产配置类的产品比较少,FOF的核心功能是资产配置,它通过大类资产配置与精选基金的方式,避免投资单一类别基金带来的巨大风险,实现更加稳定的收益。因此,FOF是大类资产配置时代的必然选择,是投资者资产保值增值的利器。作为基金从业人员,我们建议投资者将资产配置和基金优选交给专业的团队来负责,解决其在以往投资过程中面临的资产配置难、择时难和选基难的痛点。

  金融界基金:大家都知道基金的申购和赎回费率其实也影响着投资策略和成本。对于普通基金来说,投资者只需要交一回费用。但是对于FOF来说,因其资金是用来投资其他基金的,这里面就会出现“双重收费”。那么进而来说,您觉得目前FOF基金有哪些缺陷应该去改善?

  苏辛:双重收费并不是FOF的缺陷,实际上,FOF的费率并不比普通基金高,它比股票基金和偏股混合型基金的费率低,并且FOF只有在购买外部基金的时候才会存在双重收费的问题,我们在实际投资管理过程中可以通过尽量选择公司内部优秀基金和外部被动型基金为主来降低成本。从公募FOF运行三年的情况来看,优秀的FOF产品是可以覆盖成本,为投资者赚取更多超额收益的。

  奉行“主动管理+量化”策略

  “定量+定性”结合选基方法

  金融界基金:风险收益比应该是FOF基金经理比较重视的一块。那么在FOF基金管理中,您是如何进行大类资产配置的?

  苏辛:FOF的收益主要来自于资产配置和基金筛选两方面,其中,资产配置是影响FOF业绩表现的最主要因素。我们的实际投资管理过程中奉行了“主动管理+量化”的方法,来进行大类资产配置和优选基金。我们的大类资产配置策略基于大量的投研数据,采用宏观基本面分析和改良的资产配置模型相结合的分析方法分析评估各大类资产(主要包括股票、债券、商品、货币等)的收益、风险和相关性等特征和投资机会,选取恰当的大类资产种类,初步设定各大类资产的上下限比例,同时,定期或不定期地进行适时调整,将投资组合的风险敞口维持在可接受的范围内,使之更适应国内市场的变化,具有更强的进攻性和调整能力,能大幅提高组合表现。

  需要注意的是,国外基金管理人的资产配置能力体现于股票、债券、商品上的配置比例,但在中国,绝大部分是取决于对A股趋势的判断,这是因为A股的波动率较大。因此,在国内做资产配置,实际上就是对A股的市场判断,这是最重要的。FOF业绩的好坏取决于基金经理有没有把握好A股的趋势,有没有做好仓位控制,什么时候该申购,什么时候该赎回。具体地说,就是运用量化手段从海量数据中挖掘出与宏观经济、资产价格相关的变量,设置一定的择时指标和模型,并结合主动管理来根据市场变化寻找恰当的买卖时点,在中长期和短期上解决择时的问题。

  金融界基金:大类资产配置最终需要落地的挑选基金上,您能详细谈谈您是如何通过定量去评判一只基金的吗?您有什么对基金定量的结论可以跟广大“基民”分享的吗?市场上面基金产品无数,面对不同的基金您是如何构建定量评估框架的?

  苏辛:全市场精选基金是民生加银基金FOF投资的重要特点之一。目前全市场已有8000多只公募基金,数量众多,叠加国内经济变化剧烈、投资风格容易漂移、基金经理变更频繁等因素,民生加银FOF团队制定了严格的基金筛选体系。就主动管理型基金而言,选基金主要是以人为本,从基金经理的角度来选择基金。主要看四种能力,基金经理的投资管理能力、稳定的投资风格、选股择时能力以及风控能力。

  围绕这四种能力,我们采取了“定量+定性”结合的选基方法。其中,定量分析是基金研究的第一步,也是最关键的一步。首先是跟踪基金产品的夏普比率、信息比率、年化收益率、alpha、波动率、最大回撤等基础性指标,分析基金经理长、中、短期的业绩,;第二是通过多元的线性模型,通过统计学方法验证基金的投资风格;第三通过HM模型、TM模型等模型对基金业绩进行归因分析。

  金融界基金:其实定量和定性二者是缺一不可的,通过定量得出的结论还要用定性分析去验证。对于您来说,定性分析包括什么?您又有什么心得体会?

  苏辛:定性评价的关注点主要有三方面:第一是基金管理人的情况,也就是基金公司的情况,包括基金公司的历史业绩、产品线、投研团队、公司考核机制、以及公司经营治理情况等;第二是基金经理的情况,包括基金经理的学习工作经历、投资理念、逻辑和方法等;第三是基金产品的投资运作情况,包括产品合同上披露的基本信息等。上述定性分析主要通过调研进行,调研需要重点考察基金经理的投资理念、投资行为和业绩表现,其中,基金经理的投资理念决定了其投资行为,进而反映在业绩表现层面。例如,基金经理是否有清晰的投资思路,是否具有较强的决策力和执行力,是否具有稳定可持续的风格,投资理念与投资行为是否一致,是否经历牛熊市,获得较好的检验并具有稳定性,管理产品的风险收益特征等。因此,我们需要对基金经理及其产品进行定期的了解跟踪,尤其要重点考察在纳入组合的时候和业绩出现偏离的时候。一方面需要结合我们对市场的判断分析,另一方面需要根据基金业绩的变化来分析基金经理是否言行合一。当发现基金经理业绩出现明显的偏离或发生更换,我们会及时调整组合。

  金融界基金:对于投资者来说,无论是股票还是基金都要关注市场的环境。您是如何判断宏观环境和市场情绪的呢?同时,在投资基金时,如何利用不同的市场环境进行不同基金产品的匹配?

  苏辛:在这一方面,我们的办法有很多,主要是基于海量数据,将国内外宏观经济形势、宏观经济周期、大类资产收益率、行业轮动和市场情绪等方面联系起来,识别不同市场和不同资产的投资机会。在判断宏观环境的时候,我们主要基于海内外宏观基本面、资金面、估值面、情绪面和政策面的角度进行考量。比如,当经济处于复苏阶段时,股票对经济的弹性更大,相对于债券和现金存在明显的超额收益,那么我们这时最优的投资策略就是去买入偏股型的基金产品。

  FOF推出发展是大势所趋

  满足大类资产配置的需求

  金融界基金:FOF基金目前市场规模很小,您觉得未来FOF基金会有什么发展?

  苏辛:在基金品种丰富、A股波动大的情况下, FOF产品的推出和发展是大势所趋,顺应了市场的需求。FOF开启了资产配置的新时代,有助于填补市场中资产配置型产品的空白,其更加注重风险与回撤控制,更加注重投资者的理财体验,是一种能够为投资者提供风险收益比较高的产品。从公募FOF发展这三年的情况来看,目前大部分公司的FOF产品都做出了很不错的业绩,均获得了比债基银行理财产品更好的收益率,还有部分公司的FOF产品得到了广大投资者的认可,规模在持续增长,比如我们民生加银基金的FOF产品在广大投资者中的口碑良好,管理规模目前处于业内前列。

  因此,展望未来,FOF未来的发展前景一片广阔。从需求上来看,在2018年4月出台资管新规后,资产管理行业迎来了后监管时代,这对各行业产生了不同程度的影响,其中银行受影响最大,其次是信托、证券、基金及其子公司。对银行来说,其理财最大的特点是收益稳定且风险可控,被称作“理财保本”,而资管新规中要求打破刚性兑付,把预期收益逐步转型为净值收益管理,虽然银行在固收方面有一定的基础,但在权益类资产投资、大类资产配置这一块却十分薄弱,短时间内难以满足净值化转型对投研能力的要求。在这样的背景下,为满足投资者低风险偏好,各类机构都纷纷利用FOF做大类资产配置,以此来稳定净值需求。

  其次,我国已经步入老龄化阶段,越来越多的基金公司发行养老型FOF来满足投资者的养老需求,养老型FOF的投资目标明确、收益较为稳定、波动较小,符合低风险投资者的要求,未来发展前景和潜力巨大,将会可能逐步发展壮大、成为规模较大的主流基金,将能为FOF带来长期限稳定的资金。

  因此,只有公募基金大量发行FOF,把业绩和口碑做好,FOF才能成为主流的投资品种,才能在资产配置方面起到关键的作用。FOF作为一个新事物,要获得大多数投资者的认可和接受需要一定的时间,我们从业者需要耐心等待,做好业绩和口碑,做好投资者教育工作,未来FOF一定会迎来较大的发展。

  了解嘉宾苏辛:上海财经大学统计学专业博士,7年证券从业经历。2013年9月至2016年5月在上海证券交易所资本市场研究所担任研究员;2016年6月至2020年7月在前海开源基金管理有限公司FoF投资部担任部门负责人、FoF投决会秘书、FoF基金经理。2020年7月加入民生加银基金管理有限公司,担任资产配置部总监、大类资产配置条线投资决策委员会联席主席、公司投资决策委员会成员。

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关键词阅读:FOF

责任编辑:赵静怡
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