2020年无疑是公募基金的大年，不仅各类基金收益领先于市场，而且新发基金爆款不断、基金规模屡创新高。这些都说明了市场上面优秀的基金并不少，对于FOF基金经理来说可以通过专业团队的分析来优选基金，但是对于基民来说有时总是因为对市场动向与基金风格的“后知后觉”，挣不到钱。

　　海富通基金FOF投资部总监朱赟表示，基金的收益与基金经理投资策略的有效边界相关，在恰当的市场环境中挑选出与合适的基金经理，这样才可以充分发挥其投资策略。

　　那么对于FOF基金来说，有哪些大类资产配置的策略？FOF产品运行已有三年，目前还存在什么缺陷？本期金融界《基金牛时代》特邀海富通基金FOF投资部总监朱赟为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　1.三大作用帮助投资者理财

　　2.FOF基金长期业绩稳定

　　3.FOF面临的问题：可投标的高度同质化

　　4.覆盖广泛！细化风险收益比

　　5.战略、战术、动态三维度资产配置

　　6.选主动基金关注基金经理主观能动性

　　7.分析基金经理投资策略的有效边界

　　8.两方面推测宏观预期和市场情绪

　　以下对话全文：

　　三大作用帮助投资者理财

　　FOF基金长期业绩稳定

　　金融界基金：我们都知道基金里面种类特别多，投资的侧重点各有不同。在这其中，FOF算是比较特殊了。作为FOF基金经理，谈谈您眼中的公募FOF？

　　朱赟：根据基金业协会的统计，截至8月底，全市场有近7500只公募基金，品种繁多，策略丰富。公募FOF作为一类创新型产品，其中的一个作用就是帮助普通投资者解决“选择困难症”。

　　其次，公募FOF的另一个作用是解决“策略配置”的难题。就拿我们最熟悉的股票基金举例，通常来说，股票基金可以从投资策略上分为价值风格基金、均衡风格基金和成长风格基金。在过去5年里，2016-2018年价值风格基金表现占优，而2019-2020年却是成长风格基金略胜一筹。普通投资者对市场风格的判断难免“后知后觉”，经常会在风格演绎趋于极致的时候重仓买入，如果是长期持有尚且还好，但短期持有难免会有回撤，导致普遍存在“买啥套啥”或是“这山望着那山高”的困扰。以海富通聚优精选FOF为例，我们会对持有基金的投资策略或投资风格进行刻画、跟踪与定期调整，同时我们也会根据市场环境的演变去配置适合的绩优基金，因此FOF基金的alpha来源不止是选基收益，还有策略/风格配置的收益。

　　最后，公募FOF（特别是养老目标FOF）最重要的角色是为投资者提供一站式资产配置方案。传统的基金类型，比如货币基金、债券基金和股票基金，在风险-收益矩阵中提供的要么是低风险-低收益，要么是高风险-高收益，普通投资者的风险偏好特征往往不能得到很好的匹配。公募FOF，通过搭配不同资产类别、不同策略类别的基金，可以为投资者提供多样化的风险收益特征；甚者，目标日期FOF充分考虑了投资者在不同年龄段的风险偏好变化，会提供一系列随时间变化的资产配置方案，这对于普通投资者来说是省心又经济的选择。

　　金融界基金：资本市场是服务于实体经济的，像绝大部分基金的投资标的都是股票或者债券，这样直接将资本注入市场，但是FOF则是去投资“一篮子”基金。相比于其他主动权益基金，FOF有哪些优势？

　　朱赟：FOF基金是专业选择基金的产品，通过专业筛选出较好的基金并结合市场环境进行跟踪调整，可以解决个人投资者选基金以及长期投资的问题。FOF产品相比单一资产的基金产品最大的优势应该是长期业绩稳定性强。从公募FOF运作这几年业绩来看，权益配置方向的产品业绩明显跑赢同期沪指，体现出专业投资的优势，FOF产品通过配置不同风格不同基金经理管理的基金构建组合，本身就从风格和个人投资能力上进行了更广的拓展，因此长期看FOF应更能适应不同市场环境，做到更稳健优异的业绩。我们认为，随着此类产品的业绩优势得到市场验证，FOF的中长期发展值得期待。

　　FOF面临的问题：可投标的高度同质化

　　覆盖广泛！细化风险收益比

　　金融界基金：大家都知道基金的申购和赎回费率其实也影响着投资策略和成本。对于普通基金来说，投资者只需要交一回费用。但是对于FOF来说，因其资金是用来投资其他基金的，这里面就会出现“双重收费”。那么进而来说，您觉得目前FOF基金有哪些缺陷应该去改善？

　　朱赟：FOF存在“双重收费”的问题确实是大家一直比较诟病的，但我们认为这未来可能并不是一个问题。比如说，普通投资者可以直接买股票，为什么要买股票基金？这个问题在前些年也是讨论非常广泛的，但这些年股票基金用业绩证明了，普通投资者自己买股票不如买基金，所以这个问题就不复存在了。同样地，普通投资者可以直接买基金，为什么要买FOF？这个问题就需要FOF基金用未来很长一段时间的业绩来论证。正如我们前面所说，FOF基金的alpha来源不止是选基收益，还有资产配置、策略配置和风格配置等收益，这是一个全方位的投资策略体系。只要我们的alpha来源足够丰富，能够覆盖“双重收费”，那么普通投资者迟早也会认可这类产品的。

　　对于我们来说，FOF基金现在面临的最大问题其实是底层策略的高度同质化。只有FOF基金可投资标的策略足够丰富，足够差异性和多元化，那么FOF基金能够获取的alpha来源就会更丰富，也会更加稳健。

　　金融界基金：基金产品的多种多样是为了符合每个人的投资偏好。那您觉得FOF基金适合什么类型的人群？

　　朱赟：传统的基金类型，比如货币基金、债券基金和股票基金，在风险-收益矩阵中提供的要么是低风险-低收益，要么是高风险-高收益，其实绝大多数普通投资者的风险偏好特征是不能得到匹配的。我们认为FOF基金适合的就是这些绝大多数的普通投资者。FOF基金将风险收益比做得更细致，实际将风险划分得更详细，对于不同风险偏好的投资者可以做到更广泛地覆盖，因此FOF基金应适合更广泛的普通投资者。

　　战略、战术、动态三维度资产配置

　　选主动基金关注基金经理主观能动性

　　金融界基金：风险收益比应该是FOF基金经理比较重视的一块。那么在FOF基金管理中，您是如何进行大类资产配置的？

　　朱赟：在FOF基金管理中，决定大类资产配置比例是必不可少的环节。通常来说，大类资产配置包括战略资产配置（SAA）、战术资产配置（TAA）和动态资产配置（DAA）等三个维度。

　　战略资产配置是偏长期的配置策略，一般体现在FOF基金的业绩比较基准里。对于养老目标风险FOF，如果业绩比较基准是20％*股票指数+80％*债券指数，那就说明股票和债券的战略资产配置比例是20:80。对于养老目标日期FOF，因为风险偏好是随着时间变化的，所以其业绩比较基准和战略资产配置比例也是随着时间不断变化的。

　　而战术资产配置是偏短期的配置策略，是根据市场环境对战略资产配置比例做出的短期偏离。

　　在实际操作中，战术资产配置是指导未来一段时间的配置，然而面对市场瞬息万变，应对一些突发变化我们还需要动态资产配置。

　　金融界基金：大类资产配置最终需要落地的挑选基金上，您能详细谈谈您是如何通过定量去评判一只基金的吗？您有什么对基金定量的结论可以跟广大“基民”分享的吗？市场上面基金产品无数，面对不同的基金您是如何构建定量评估框架的？

　　朱赟：在基金筛选方面，不同策略的基金我们需要构建不同的筛选指标体系。比如主动管理基金，我们认为基金业绩主要取决于基金经理的主观能动性，因此会更关注对基金及基金经理的定量评价，包括基金业绩表现、风险控制能力、管理规模、投资风格等指标。再比如指数增强基金，我们主要关注该基金相对于基准的超额收益、跟踪误差、信息比率等指标。又比如打新策略基金，我们除了关注该基金的过往业绩、夏普比率和最大回撤，还重点关注其所在的基金公司打新团队能力的强弱等。

　　由于市场上基金品种较多，我们分别对不同类型的基金会制定不同的定量评价方法，对于广大基民，虽然做不到如此全面，但建议在申购基金时要重点去了解这个基金的类型、风险特征，做到与自己风险承受能力匹配。另外，重点去研究一下基金经理背景，了解基金经理过往业绩情况以及管理经验等。同时各类策略所容纳的规模体量不同，了解这个基金经理管理的规模也是很有必要的。

　　分析基金经理投资策略的有效边界

　　两方面推测宏观预期和市场情绪

　　金融界基金：其实定量和定性二者是缺一不可的，通过定量得出的结论还要用定性分析去验证。对于您来说，定性分析包括什么？您又有什么心得体会？

　　朱赟：定性分析主要是在基金经理调研过程中完成的。在基金经理调研过程中，我们会重点关注基金经理投资框架和投资风格是如何形成的，是否具有持续性和拓展性，是否能够跟我们定量分析的结论相互验证。此外，我们也会关注基金经理投资策略的有效边界在哪里。举例来说，一个偏好小盘股投资的基金经理，他的策略在管理规模大幅增加时可能会失效；一个非常重视估值和安全性的基金经理，他的策略在“资产荒”的市场环境里可能会失效等等。我们认为在定性分析中，对基金经理投资策略的有效性讨论是很有必要的，因为这是他未来业绩能否持续的原因，也是让我们在最适合的市场环境下配置他的理由。

　　金融界基金：对于投资者来说，无论是股票还是基金都要关注市场的环境。您是如何判断宏观环境和市场情绪的呢？同时，在投资基金时，如何利用不同的市场环境进行不同基金产品的匹配？

　　朱赟：这个问题其实就是我们上文里提到的动态资产配置。我们观察宏观环境和市场情绪都是基于大量的数据和指标。比如宏观环境，我们一方面会去跟踪大量的宏观基本面数据和指标，另一方面我们也会通过大类资产价格的表现来反推市场隐含的宏观预期；而市场情绪也是类似。

　　举例来说，今年5月份以来，国债长端利率大幅上行且剧烈波动，债券基金出现较大的调整。我们在债券出现看空的信号时，考虑降低债券基金的久期，赎回久期较长的债基，配置久期较短的债基，从而控制组合整体的回撤。

　　金融界基金：FOF基金目前市场规模很小，您觉得未来FOF基金会有什么发展？

　　朱赟：FOF发展时间不长，但这类产品的参与公司和产品数量有所提升。针对单只规模不高的问题，我们认为这类产品仍有持续营销的潜力。对于新生产品FOF的优势应是风险分散风格分散，业绩相对较稳定，同时可以形成各种风险收益特征的产品满足投资需求，在发展时间还较短的情况下还需要培养客户群，但这类产品应有广阔的发展空间。

　　我们也将在夯实业绩的基础上，做好投资者的投资体验，让更多的人了解该产品；另外我们后续也会稳步布局，逐步完善不同风险特征的普通FOF，发挥FOF多资产配置优势，让更多人体验到FOF作为一站式综合理财产品的优势。

　　了解嘉宾朱赟：海富通基金FOF投资部总监，16年证券从业经验，硕士。历任上海金信投资控股有限公司投资研究中心金融工程分析师、上海申银万国证券研究所有限公司基金研究首席分析师、中海基金管理有限公司战略发展部副总经理、珠海盈米财富管理有限公司研究总监、平安养老保险股份有限公司量化投资部部门长、高级投资经理，2019年8月起加入海富通基金管理有限公司，任FOF投资部总监。2019年9月起任海富通聚优精选混合FOF、海富通稳健养老目标一年持有期混合FOF基金经理。2020年2月起兼任海富通平衡养老目标三年持有期混合（FOF）基金经理。