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广发基金张东一:财务分析是一切投资的基础

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2021-01-19 11:33:59 来源:金融界网 作者:基金君

  优秀的基金经理到底应该具备什么样的品质?对于这个问题,核心的无非几点:拥有正确的价值观、足够勤奋和专业、对自己的能力圈有清醒的认知、能抗压等等。

  广发聚优混合基金经理张东一则还有另一个特质:善于从财务报表中挖掘机会。张东一拥有伦敦政治经济学院、英国约克大学数理金融学和财务会计学硕士学位,“看报表”是她为自己建立的“护城河”。她能在看似纷繁复杂的财务报表中把握上市公司的产业逻辑、业务模式和财务状况,基于这三个因素深刻理解企业的商业模式,分析影响股价的主要矛盾。

  股神巴菲特说过一句话,投资中应该学会的第一件事是“读懂报表”。在张东一看来,财务分析是一切投资的基础,将分析结果与实际调研情况相互印证后,才能对企业的经营情况得到更完整、准确的结论,从而更深刻地理解什么是好公司。

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  广发价值核心拟任基金经理张东一

  银河证券统计显示,张东一在2016年7月接手管理广发聚优混合,该基金过去五年累计回报200.60%(截止时间:2021年1月8日),在103只灵活配置型基金(股票上下限为0-95%)中排名第10,获银河证券三年期和五年期五星评级。1月20日至1月29日,拟由张东一担任基金经理的新基金——广发价值核心(A类:010377;C类:010378)将在招商银行(行情600036,诊股)、广发基金直销等渠道发行。

  ROE是影响投资回报的本源

  问:能否介绍一下你的教育背景,以及对投资有哪些影响?

  张东一:我本科和研究生学习的专业是金融和会计。金融学的专业背景让我习惯以更宏观的视角考虑问题,对很多东西的看法带着对经济、对社会认知自上而下的角度。而会计学的基础让我在投资中格外重视公司财务状况。我认为不管分析哪个行业,会计学都是最基础的,所有公开信息或者用来进行判断的依据大部分在报表上都有所反映,

  会计是一种商业语言,真正的商业本质可以通过报表解读来发现。你可以从财务报表之间的勾稽关系、财务指标、盈利质量指标、资产周转指标等,清楚地了解企业做的是一门怎样的生意,是重周转率还是重杠杆率,是否在认真经营一个品牌,商业模式是否合理等,再与实际调研情况进行印证,就能得到更准确的结论。需要特别强调的是,会计是一个很复杂的系统,对财务报表的分析必须全面,而不能拘泥于只看某一两个指标。

  问:如何通过财报看清企业的商业模式、可持续性、发展阶段等关键信息?

  张东一:简单的杜邦分析可以帮我们解决一部分问题。通过查看企业上下游的占款情况,可以对其竞争格局有个初步的认识;对折旧摊销和未来的CAPEX进行比较,可以预测企业未来能否靠内生的现金流实现良性的滚动发展;分析企业的投资规划、费用支出情况等可以了解企业发展所处的阶段;看看资产都配置在哪些环节,大致也可以了解企业是在经营什么样的生意。

  问:巴菲特说,“如果只选择一个财务指标的话,我会选ROE(净资产收益率)”。你怎么看?

  张东一:ROE本身衡量的就是作为股东投入资本的回报率,是股东回报的本源。举个极端的例子,比如我们拿1个亿做实业投资。一个项目是未来预期年均利润在2000万元,不考虑杠杆因素,ROE就是20%,显然,这是一笔比较划算的投资。如果一个项目未来年均利润在200万元,不考虑杠杆,ROE就是2%,还不如把钱存在银行。当然,股票投资有股权取得的价格问题,要考虑估值因素,再好的公司买贵了,也影响收益。但ROE是影响投资回报的本源。

  问:从历史经验看,优质企业有哪些共性特征?

  张东一:第一,高ROE。因为ROE就是衡量资本回报率的指标,它是我们能获得回报的本源。高ROE企业有一些共性特征,例如市场潜在空间比较大,商业模式比较好,壁垒也比较高,这样能保证业绩增长的持续性。

  第二,现金流好。现金流代表着企业的“造血能力”,也是企业成长的源泉。企业对股东的回报是要依靠现金形式兑现的。无论分红还是留存资本金作为股东的回报,都要依靠企业制造的现金流来实现。现金流不好的公司很难维持长期的高ROE。

  第三,企业处于行业的成长期或者成熟期。不同行业产生好公司的概率不同。如果一家企业正处于一个成长期或成熟期的行业,竞争格局稳定,其实现长期稳定增长的概率更高一些。对于初创期或已经进入没落期的行业来说,获得稳定收益的胜率会有所降低。

  重视估值两种策略获取超额收益

  问:你是如何筛选优质企业,采用什么投资策略

  张东一:我在投资中主要采用两种策略:一是长期持有高ROE公司的策略,也就是在合适价格买入好公司并长期持有;二是PB-ROE策略,是以PB作为衡量股票估值的指标,以ROE作为衡量股票盈利能力的指标,找出被市场忽视或错杀的性价比突出的公司,赚取市场估值修复的收益。

  PB-ROE策略的特点是选择性价比较高的标的,优势是可以回避一些周期高点和市场热度较高的行业和标的,并在一定程度上降低组合波动。通俗地说,就是规避人多的地方,去人少的地方看看。

  问:为什么要把两个策略结合在一起?

  张东一:近些年,大家都在强调要选择有护城河、高ROE的公司,拉长时间看,这是非常有效的方法。但这个策略也会存在阶段性不足。例如,高ROE公司在A股市场往往集中在某些行业,统一按照这个标准构建组合,会使得组合的行业集中度比较高,一旦行业阶段性向下时,基金净值的波动会比较大。

  而PB-ROE策略的核心思想不是选最好的公司,是从中期角度去找风险收益比较好的公司,一般不是明星股,带有一定的逆向策略。PB-ROE策略的有效补充,一定程度上可以规避波动,使得超额收益率分布更加均匀。

  问:拟由你担任基金经理的新产品——广发价值核心,采用什么样的投资策略?

  张东一:新基金会采用“核心+卫星”的策略来构建组合。核心策略是以合适的价格买入现金流回报比较高、预期长期增长比较稳定的高ROE企业。同时,卫星仓位采用的是PB-ROE策略,挑选中短期风险收益比较好的品种。

 

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责任编辑:杨粟裕
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