2021开年以来，市场如 “过山车”般大涨大跌，A股重新站上3600点后又跌落，抱团股一会儿瓦解，一会儿又复活，这引起了投资者“惊慌”：未来A股市场需要警惕哪些变化？哪些行业更有机会？又有哪些潜在的风险？为此金融界《基金牛时代》邀请淳厚基金权益专户部投资经理廖辰轩为大家解答。廖辰轩有10年+二级市场研究经验，能力圈覆盖A股、港股等。对企业运行和商业本质有深刻理解，建立了成熟有效、应变能力强的研究投资体系。以下是我们与专户投资经理廖辰轩的精彩对话。

　　本文核心要点：

　　1. 聚焦四大赛道：大消费、高端制造、科技创新、医药医疗

　　2. 看重优质次新股的投资机会，关注被忽视的行业优质公司

　　3. 价格、利率、新的重大变化是影响市场的核心因素

　　4. 聚焦自下而上的机会，多研究些个股，少谈些指数

　　5. A股要警惕龙头股的极端正向反馈，预判需要与应对相结合

　　6. 更多聚焦股票基本面，关注长期回报率目标

　　以下是对话全文：

　　聚焦四大赛道：大消费、高端制造、科技创新、医药医疗

　　金融界基金：受疫情影响，包括货币、汇率等在内的宏观政策均相对宽松，受此影响2020年基金市场形势大好，站在2021年开端，您对接下来的的宏观环境、货币政策、市场机会有何看法？

　　廖辰轩：宏观经济增长上半年相对确定，下半年充满变数。延续2020年下半年复苏经济态势，2021年上半年没有问题，但下半年变数较大，可能延续上半年的经济向好态势，也可能经济过热导致紧缩政策，或者全球经济恢复正常环境后经济增长不达乐观预期。

　　今年容易出现反向对冲的货币政策。受制经济增速、汇率、CPI、PPI等因素制约，货币政策一定会“瞻前顾后”，全年容易发生经济太好货币收紧，经济不好货币放松的反向对冲政策。也因此，需要结合不同时间点的情况分析，通胀预期、经济增长预期、就业情况、中美关系、汇率等都是影响变量。

　　关于市场机会。我们一直聚焦四大赛道，大消费、高端制造、科技创新、医药医疗，每年都有许多牛股来自于此，我们将持续深挖。此外，结合目前的市场情况，我们认为还有这么几类可能的投资机会：

　　第一，优质次新股的投资机会。由于大量低市值次新股被市场忽视，会存在少量优质个股的投资机会。

　　第二，过去未被重点研究或者被部分忽视的行业优质公司 ，包括军工等标的，目前看挑选难度确实比较大。

　　第三，一些本身就具有竞争力，2020年上半年受益疫情，下半年大幅调整的个股，我们聚焦长期价值。

　　第四，市场还未形成共识、拥有独特商业模式的A股和港股，我们聚焦稀缺性。

　　第五，海外牛股的国内对标企业，比如云计算标的。

　　第六，受益海内外疫情复苏的标的，比如出口型纺服企业。

　　价格、利率、新的重大变化是影响市场的核心因素

　　金融界基金：您预计会有哪些核心因素会影响到市场的波动？如何影响？

　　廖辰轩：影响市场的因素实在太多，简化后，核心的因素是价格、利率、新的重大变化。

　　第一，价格就是CPI、PPI，价格上升速度太快，容易导致紧缩的货币政策，2021年上半年价格因素变化会比较大。这里的价格还包括CPI没有包含的一二手房价，从过去10年的经验看，中国和第三世界国家的低成本高效率切实降低了全球通胀率，CPI持续大幅增长的概率相对较小，但资本品价格却随货币发行水涨船高，首当其冲的就是人人关心的房价，当房价涨幅过大时容易引起货币政策的关注。

　　第二，利率既是结果也是原因，可以简单地把利率看作最后一个观察变量，货币财政政策、经济预期、汇率、全球和中国的其他宏观环境等等最终都体现在这里，如果利率超预期上涨，对股市大概率是一个风险点。

　　第三，单独提出重大变化这个概念，主要是因为疫情后的世界变化太快。2020年我们经历了百年一遇的疫情、疫情带来的变化以及这些变化带来的更大更新的变化，索罗斯的反身理论值得大家回味。每个投资者都要做好准备迎接可能出现的重大变化，这既是风险，更可能是机遇。

　　金融界基金：回顾2020年的A股市场，其实是一个不折不扣的牛市，不仅“估值牛”而且“结构牛”。那在您看来今年会不会打破“牛不过三”的魔咒？

　　廖辰轩：有很多文章都分析了2020年的结构牛市和估值牛市，这是2020年特定环境下的产物。从持续性上讲，“结构性”一直是股市的主题词之一，现在是，未来也会是，就像“邻居家的孩子”永远是孩子耳中这么近又那么远的一个形象，感觉很厉害自己又摸不透，其实呢，做好自己就可以了。

　　“估值牛”其实也只是“结构牛”的一部分，大家光看到100倍PE的牛股，忘了个位数PE的地产、银行、建筑、传统制造业了。

　　“指数牛”也是“结构牛”，2020年全部股票中位数涨幅2.8％，应该谈不上牛。目前的指数更多是由一部分权重个股带来的牛市。价值投资教会我们，应更多聚焦自下而上的机会，多研究些个股，少谈些指数。

　　警惕龙头股的极端正向反馈，预判需要与应对相结合

　　金融界基金：您觉得未来市场存在哪些潜在的风险？

　　廖辰轩：市场风险很多，大的有，全球宏观政治经济风险、国内重大经济风险；小的有，CPI或房价过高的风险，利率快速上涨的风险，美元大幅升值的风险。

　　除了上述风险，A股一个极大的风险是处在高位的美股，海外发生史诗级崩溃的可能性变得越来越大，全球联动环境下，A股很难独善其身。最近，GMO联合创始人Jeremy Grantham在一封题为《等待最后一支舞》的文章中再次提起他对股市前景的悲观预测，警告称当下是一个“完全成熟的史诗级泡沫”。

　　从短期看，A股2021新年以来发生的一个需要警惕的变化是龙头股的极端正向反馈，我们观察到，腾落指数与A股指数背离，个股中位数涨跌幅和龙头中位数涨跌幅差异巨大等等现象，貌似都在告诉我们短期市场情绪有点过于热烈。

　　其实，我们不断设想、预判的最大风险就像月球的背面，一定是我们关注不到的视觉盲区。市场总是带给大家各种Surprise，因此，我们才会一直强调预判需要与应对相结合。

　　更多聚焦股票基本面，关注长期回报率目标

　　金融界基金：最近很多机构，都在提示投资者明年要降低投资的收益预期。且有投资机构提醒要警惕未来债券收益率仍然易降难升，且前瞻性看会长期处于极低位置。您的想法是否与其一致呢？您觉得什么样的收益预期合适呢？

　　廖辰轩：目前市场预期长期利率大概率会维持在较低的水平，意味着高估值确实有他的基础。股价走势由估值变化和盈利增长组成，而后者是我们更能把握的，我们会更多聚焦在股票基本面，争取可持续的长期复合收益。至于估值也是我们的关注点，我们保持谦卑，保持开放，尽量多地了解其变化和背后的原因。

　　经历了连续两年优质股票的大牛市，我们会放低2021年收益率预期，心存警惕，保持冷静。同时，我们身处股票投资的大时代，不可因低目标安逸，敏锐观察，超越自我。

　　对长期投资来说，判断未来一年市场涨跌幅意义不大，我们更应该关注长期回报率目标。1980-1999的20年间，纳指复合回报率是美国名义GDP增速的2.7倍，最近20年纳指的复合收益率是名义GDP增速的1.4倍，如果我国保持GDP年复合4-5％的增速，20年投资复合收益率做到13-15％就算不错了，当然，我们希望超越这个增速，并且越高越好。