2021年一季度，A股市场（上证指数）出现了接近10％的回撤，这引发了投资者的热议：股市短期是否接近底部？中长期趋势是否持续向好？

　　但在王明旭这样的专业投资者眼中，A股这条“赛道”常年波动较大，不仅需要选择正确的的“长跑姿势”（长期投资方法），还需要有兼顾中短期的爆发力，做好两者之间的平衡尤为重要。

　　这其中至少包括两个层面的问题：其一、如何把握A股中期的核心矛盾；其二、如何实现高概率的长期超额收益？

　　对于上述两个问题，王明旭认为，今年A股市场的核心主线是“全球经济共振复苏与货币政策或有收紧之间的博弈”，并由此带来一系列的结构性机会和考验。

　　而他长期娴熟运用的组合方法则是常年布局8-10个左右有长期超额收益的不同行业，同时在每个行业内持有2-3只精选个股，以均衡的布局来尽可能实现中长期跑赢业绩基准。

　　广发内需增长基金经理 王明旭

　　这样的方法显然有效。王明旭的代表基金——广发内需增长，股票仓位常年不到80％左右，但他在不到2年半的时间获得了159.82％的任职回报（数据来源：Wind，截至2021年4月3日，下同），大幅超越业绩比较基准（41.26％）和沪深300指数的涨幅（66.45％）。

　　沿着经济复苏主线寻找机会

　　问：你怎么看今年的市场主线？

　　王明旭：今年到目前为止，市场的主线比较清晰明确，就是沿着全球经济共振复苏这条主线寻找相关的投资机会。

　　经济加速复苏来自于全球的疫情防控节奏。去年末全球主要经济体开始大规模快速推进新冠疫苗的注射速度，在今年1月中旬之后全球新增确诊出现了非常明确的拐点，虽然2月底之后有所反弹，但疫苗接种积极的国家，比如英国、美国、以色列，它们疫情基本没有反复。按照主要经济体提出的疫苗接种进度计划，下半年这些国家都可以实现绝大比例人口疫苗接种的覆盖。全球经济实现进一步共振复苏的概率非常之高。

　　问：这种情况下，什么样的行业和板块受益比较多？

　　王明旭：首先，全球经济复苏的基础在于疫情进一步缓解，那么在疫情缓解背景下的航空、机场、旅游、酒店、院线、乐园等与线下消费密切相关的行业会明显受益。

　　其次，受益于经济复苏的顺周期行业，尤其是供需格局错配上游的资源品的盈利也会大幅好转。比如铁矿石和铜，它们的供给主要来自于巴西、智利等发展中国家，它们的疫苗注射进程相对靠后，可能要等到下半年或明年以后，而全球的需求在今年上半年开始不断加速，这种供需错配格局短期之内很难逆转。

　　此外，跟经济复苏相关性比较高的中游制造和金融（尤其是银行）行业，也会表现较好。

　　问：你一直很重视银行，你怎么看今年的银行股？

　　王明旭：我觉得今年银行有Beta（行业性）机会，不仅是Alpha。

　　之前一直强调，今年影响市场的主要因素就是全球经济共振复苏，银行业是与经济复苏相对同步的行业。对银行而言，最重要的指标是看资产质量，当经济转好的时候，比如经济从衰退到复苏阶段，银行的配置机会就会出现。从银行去年年报中可以明显看到，关注类贷款、逾期贷款的下降比例都很大，银行整体资产质量改善幅度都在超预期。

　　所以，无论是政策环境还是经济环境，今年可能都给银行提供了Beta行情，我们先去找Beta，再去找Alpha。

　　问：你好像不一定会选最热门、ROE最高的银行？

　　王明旭：我和其他人投资银行股的思路可能不同。有些人可能是拿银行股来做Beta，我是既要有Beta，也要有Alpha。我的组合长期持有银行，但长期持有的银行股也是资产质量最好、拨备和ROE最高的几家公司。

　　追求确定性 注重资产的性价比

　　问：您入行16年，有公募基金、保险资管和券商研究三重投研经历，这对您的投资风格有什么影响？

　　王明旭：成为公募基金经理之前，我做了十年左右的绝对收益投资。绝对收益策略的定位是牛市中能尽量跟上市场，在熊市中不要亏钱。我因为常年做绝对收益，对于回撤的控制比较重视，不追求短期净值表现很突出，但希望拉长来看，我的净值曲线是平稳向上的。

　　问：外界对您的评价是均衡型价值选手，你的组合中既有科技成长，也有周期价值，还有消费白马。能否简单介绍一下您的投资框架？

　　王明旭：我在投资方面性格偏谨慎，希望通过均衡的配置给持有人带来相对比较好的体验。

　　公募基金的定位是追求相对收益，不可能频繁变动仓位。在常年高仓位的背景下，如果组合配置均衡，行业相对分散，而且行业之间的相关性没那么高，对于熨平净值波动性有一定的帮助。

　　问：您在管理基金时，如何平衡进攻与防守、收益与风险之间的关系？

　　王明旭：公募基金经理好比是每年都在打职业联赛，有一定的短期、中期排名压力，不仅要长期业绩好，短期表现也不能太差，所以一定要在组合中平衡好长期与短期、进攻与防守之间的关系。

　　A股市场有很多长期盈利能力比较强、增速相对稳定的优秀公司，适合作为组合的底仓品种，比如消费、偏医药、金融等行业的龙头公司。

　　此外， 某些行业的周期属性比较强。当景气周期来临时，盈利可能会出现几十甚至上百倍的高速增长，短期业绩具有很强的爆发力，股价向上弹性也很大。如果我们能在某个阶段找到这样的品种，可以在一定程度上增厚组合的Alpha。

　　数据来源：Wind 基金季报

　　问：精选个股时，如果让你选一个最看重的指标或者因素，你会选什么？

　　王明旭： 我喜欢确定性比较强的品种。换句话说，我喜欢增长更为确定和稳定的公司。我之前提到一个观点，公募基金在很多时间都需要保持较高的仓位，这就要求我们要买下跌后还能涨回来、最好不断创新高的股票作为底仓品种，这样才能放心长期持有。

　　问：为什么比其他基金经理更注重确定性？

　　王明旭：因为只有确定性足够高，才能在机会出现时果断地抓住它。如果我觉得一个行业有中长期的机会，我会比较坚决地配置。所以，我一般是等行业确定性走出景气上行拐点了，才会出手配置。通俗一点的讲法就是，我比较喜欢买在偏右侧的位置。