提起广州美食，地道的老广记忆中有着数不胜数的美食：鲜滑的肠粉、清润的糖水、肥而不腻的烧腊、皮薄馅多的云吞……广府菜如此有名，正是因为其汇集了广东省内各地精致而有特色的民间美食，既吸取了我国各大菜系之精华，又借鉴了西方食谱之所长，融汇中西、自成一家。

　　作为土生土长的广州人，广发基金国际业务部负责人、广发沪港深新起点基金经理李耀柱就好比是精通广府菜的一位厨师，他在研究A股、港股等市场时，博采众长，不断完善自己的框架，精心挑选具有持续进化能力的成长股。

　　“无论是企业，还是投资人，都需要与时俱进。持续进化的企业，有更大的成长空间。”谈及成长股投资心得，李耀柱介绍，基金经理需要透过现象看到事物的本质，在变化中把握规律，才能在波动的市场坚定与优质的企业同行。

　　根据海通证券研究，自2017年2月至2021年4月4年多时间，广发沪港深新起点产品实现了115.6％的收益率，超越业绩比较基准（35.9％）79.8％，超越恒生指数91.8％。从风险调整后收益来看，无论是信息比还是收益回撤比，都领先可比同类公募基金。

　　6月9日至6月18日，拟由李耀柱管理的广发沪港深价值成长混合型基金（A类：011637；C类：011638）将在交通银行、广发基金直销等渠道发行，投资范围涵盖A股和H股。李耀柱表示，该基金投资价值成长主题的股票采用“GARP”（ Growth at a Reasonable Price） 投资策略，即以合理价格买入长期优质潜力成长股。

　　自上而下+自下而上，全球视野精选标的

　　问：能否简单介绍一下你的从业经历？

　　李耀柱：我在2010年加入广发基金，做了4年交易员。2014年进入国际业务部做研究员，主要覆盖互联网科技类上市公司，研究范围涵盖港股、美股，2015年开始管理QDII指数产品。2016年开始管理主动权益型基金，任职时间较长的是广发沪港深新起点和广发科技动力。

　　问：你是如何发现投资机会，能否简单介绍一下你的投资框架？

　　李耀柱：我的投资框架是自上而下和自下而上相结合，以全球视野寻找有持续进化能力的上市公司。

　　传统的自上而下框架是利用宏观周期，根据美林时钟理论对不同资产、不同行业进行配置。但是2016年以来，宏观经济波动相对较小，行业轮动的机会相应减少。因而，我在自己的框架中纳入“全球视野”因素，也就是说，以全球视角进行产业比较和产业趋势的分析，通过深入研究和长期跟踪来选出真正优质的公司。

　　自下而上方面，我关注企业的长期进化能力。具体而言，我会关注企业经营环境、生意本质、人才管理。生意的本质和经营环境能反映出企业的商业模式、竞争格局，是公司研究中非常重要的一点。只有具备良好的企业人才管理制度，企业才能长期持续成长，不断提升核心竞争力。

　　问：从历史持仓看，你的组合涵盖A股和港股，两个市场有什么不同？

　　李耀柱：首先是影响估值的因素不同。A股往往在市场存在预期时就出现估值提升，通常会提前反映基本面；而在港股市场，大部分上市公司的估值波动与基本面更相关，通常是看到业绩兑现，基本面真正发生变化后，才会提估值。

　　其次，投资方法的适用性有所差异。相对于全球来说，A股有一些特有的行业，并且这些行业的定价和估值更多是与中国的文化、当前的经济发展阶段息息相关，不能完全套用外国的估值体系和方法论；香港市场则有所不同，可以使用相对标准化的投资方法论，对优秀的港股公司进行定价。

　　公司基本面放第一位 动态评估企业价值

　　问：你之前攻读的专业是理工科，是什么契机让你开始接触投资？

　　李耀柱：本科时，我在中山大学学习力学，算是物理、数学的一个分支，对数字一直比较敏感。大二时，我在偶然的机会参加了股票投资比赛，开始接触资本市场。2006年、2007年，A股迎来了一轮波澜壮阔的牛市，我用家人给的资金投资股票，赚取了较高的回报。2008年，A股大幅回调，我的资产也出现比较大的回撤。

　　这段早年的投资经历，让我充分认识到风险控制的重要性。同时，它也为我打开了投资股票的兴趣之门，并影响到我在求学、求职道路上的选择。

　　问：当你成为一名基金经理后，你通过哪些方式来控制风险？

　　李耀柱：首先，控制组合风险的前提是买好公司。优秀公司有着强大的竞争壁垒、非常深的护城河、持续的进化能力，因而可以持续创造价值。我认为，投资的风险并不仅仅来自市场的波动，更取决于投资人是否对公司进行了深度研究。为此，在我的投资框架中，公司的基本面放在第一位。

　　第二，以合理的价格买成长，以长期视角评估企业的价值。估值的高低是一种静态的表象，核心是看企业能否以持续的高成长消化估值。对于科技、新消费和医药领域的高成长公司，企业的盈利曲线往往是非线性的，当某种技术或者商业模式打通之后，盈利能力可能会出现快速提升。因此，我们需要基于更长的时间维度、动态评估企业的估值。

　　问：能否介绍一下控制回撤的具体措施？

　　李耀柱：首先，根据基金契约，我们的组合在不同市场的配置比例有所限制，即通过限制市场集中度来降低组合的波动。其次，我们内部会有个股止损措施，如果是企业基本面发生变化，会及时卖出止损。第三，如果预判市场出现系统性风险，我们也会通过减仓等方式来降低组合风险。

　　以合理价格买入优质潜力成长股

　　问：能否对比一下目前A股、港股的投资性价比？

　　李耀柱：A股、港股两个市场对比来看，港股性价比较高。过去三年，港股受各种因素影响，部分海外资金流出香港。今年以来，随着这些非基本面因素的改善，海外资金陆续回流，这对香港市场会有正面帮助。从估值角度来看，港股估值较低，虽说估值低不一定是买入的理由，但估值低通常代表波动率和性价比，相对而言，港股的下行风险低一些。

　　经过过去两年的牛市，A股整体估值处在相对较高的水平，但从结构来看，估值偏高的主要是白马龙头股、大盘成长股。今年以来，宏观经济持续复苏，与经济相关度较高的行业和公司，企业盈利能力明显提升。如果这些公司的估值相对合理，就会有比较好的投资机会。

　　整体来看，A股和港股两个市场都会有不同的结构性机会，更重要的是找到具备长期成长能力的细分行业，并从中挖掘优质公司进行长期投资，这样才可能获得比较好的回报。

　　问：结合你的能力圈，在行业配置上你有什么偏好？

　　李耀柱：目前全球经济处于复苏过程中，但整体经济增速比过去十年的经济增速稍低。指数是宏观经济走向的映射，因此，A股和港股很难有趋势性的整体行情，但其间会有结构性机会。在此背景下，代表时代发展潮流、具有长期前景的行业，长期发展空间较大，如消费、科技、医药等，这也是我在过去几年重点深耕的赛道。

　　问：站在当前来看，你对消费、医药、科技的长期机遇怎么看？

　　李耀柱：首先，消费升级依然是一个长期趋势。目前中国处于消费升级红利期，伴随人均收入的持续提升，受益的不仅仅是传统的必需消费品和可选消费品，还包括教育、服务、互联网。举个例子，移动互联网的普及，涌现了直播和短视频等信息视频化趋势，具有爆发性的成长。

　　其次，以互联网、软件为代表的软科技或新科技行业，长期成长空间大。科技的发展带来效率的提升，推动各行各业的商业模式、核心竞争力、竞争生态发生变化，为社会创造价值。

　　第三，医药也是值得长期投资的赛道，很有可能是未来几年成长股Alpha非常显著的板块。受益于国内的工程师红利，医药企业的研发进度相比海外更快，未来会看到面向全球市场的创新药。中国创新药研发现在处在爆发前夕，很有可能成为中国科技行业第一个广泛国际化的细分行业。

　　问： 6月9日起，拟由你管理的广发沪港深价值成长发行，这个产品和传统的沪港深产品有什么不同吗？

　　李耀柱：根据基金合同，广发沪港深价值成长的股票资产占基金资产的比例为60％-95％，其中，投资于境内依法发行上市的股票不低于非现金基金资产的20％，投资于港股通标的股票不低于非现金基金资产的20％且不超过股票资产的50％，投资于价值成长主题相关证券资产的比例不低于非现金基金资产的80％。

　　这只基金投资价值成长主题的股票采用“GARP”（ Growth at a Reasonable Price） 投资策略，即以合理价格买入长期优质潜力成长股。具体而言，“价值成长”主题主要覆盖的上市公司主要从两方面进行考量：一是价值特性：各细分行业中具备相对比较优势、且价值被相对低估的公司。二是成长特性：各细分行业中具备长期成长潜质的公司。