诺德基金经理杨霞辉：大宗商品价格上涨带来的影响

　　去年全球遭受新冠病毒侵袭，经济遭受沉重打击，各国政府为了挽救经济、货币、财政一起发力，不同程度的开启了量化宽松的进程，其中美国扩张的较为厉害。在这样环境中，大宗商品价格迎来了一波波澜壮阔的上涨行情。从2020年4月份到现在，上游原材料涨幅最大，原油价格上涨2.5倍，铜价、铁矿石价格翻倍，煤炭价格接近翻倍，粮食价格也大幅上涨。那么原材料价格上涨会持续到什么时候呢？对经济影响又有多大呢？本文就此问题论证一二。

　　在上游原料价格的大幅上涨的背景下，我国PPI指数已经连续两个月攀升，4月份已经触达6.8高点。工业企业，尤其是加工企业都感受到了成本压力，毛利率会受到影响，预计接下来不可避免的会向消费者传导。那么上游价格上涨何时是尽头呢？笔者认为目前还看不到迹象转向，第一，全球货币政策还没看到有明显转头迹象，美国现任总统拜登也在加大剂量进行货币宽松；第二，虽然我们2021年3、4月份社融规模同比增速为负，但是中长期贷款数据一直在持续高增长，说明实体经济需求旺盛，资金投放精准；第三，从库存来看，以钢材、煤炭为代表的原材料库存还处在正常范围内，没有出现离谱情况。

　　我国是控制疫情较好的国家，也是率先经济复苏的国家，从目前披露的经济数据来看，投资端、进出口经济恢复整体表现不错，但消费端迟迟没有恢复到疫情前水平。从2021年五一长假出游人数来看已经恢复到疫情前同期的103%水平，但国内旅游收入只恢复到疫情前的77%水平。2020-2021年1-4月份限额以上的消费数据平均值7.4%，已经回到了疫情前很高的水平，但社会消费品零售数据只恢复到5%，还和以前7-8%增速有一定差距。限额以上企业商品零售总额数据和社会消费品数据之所以出现分歧，内在原因是疫情防控时期人流半径缩短，中小微的实体经济恢复缓慢，这同大中型企业恢复的较好形成对比。（数据来源：Wind）

　　在经济复苏时期，价格出现大幅上涨，显然是不利于经济复苏的。2021年一季度以来中游企业显然感受到了成本压力，二季度这种压力将持续。接下来生产端成本上升压力将传导至消费者端，以特斯拉为首的汽车涨价、家电涨价、乃至饮料、食品涨价将可能成为常态。相对其他行业，消费行业的复苏相对缓慢，如果价格持续上涨，群众支付能力有限，可能会进一步拖延经济复苏。总之，目前大宗商品价格上涨带来的通胀可能将持续一段时间，价格传导将延缓需求的复苏，同时给经济政策的尺度带来了不小的挑战，笔者认为这是今年股市中一个不可忽视的风险因素。