《基金经理投资笔记》主题系列

　　另类视野下的指数投资之旅！

　　作者：龚丽丽 申万菱信基金指数投资部负责人

　　2021年最in的赛道——新能源无疑。从年初的“新能源+核心资产”，到大跌反弹后的“新能源+医美”，再到如今“新能源+芯片”，可谓流动的赛道，铁打的“新能源”。而本周初新能源板块巨幅波动，不少小伙伴们的问题都从“还能上车么？”转变为“新能源还会跌么？”

　　首先，简单聊一下近期新能源板大幅波动的原因。在我们看来，一方面，前期板块涨幅较大，且资金流入显著，短期存在调整风险；另一方面，多因素共振加剧市场调整幅度，但并未改变行业的基本面逻辑和盈利景气度趋势。

　　新能源板块的投资逻辑未变

　　人类对碳减排事业的推动已成新能源行业长期发展的核心动力，新能源行业在经历前期政策扶持后，都进入加速发展的拐点阶段，规模效应、技术提升和应用驱动使得新能源产业从过去主要依靠政策补贴进入平价时代，转向需求驱动的内生性增长。当成长性行业迈过产业加速发展拐点、中长期增长预期持续抬升后，我们或将迎来新能源行业估值的变革。

　　（一）“碳中和、碳达峰”战略是新能源长期投资逻辑

　　去年9月我国承诺在2030年前实现碳达峰、2060年实现碳中和目标后，“双碳”目标渐成市场另一焦点，其意义重大，影响深远：（1）确保能源安全。急需提升非化石能源占比，以降低对外依存度，实现能源转型；（2）促进生态安全。追求“美好生活”是人类共同和终极诉求，“低碳化”是必然路径。更为重要的是，当前中国经济结构转型已初现端倪，对于过往依赖高耗损型经济模式显著降低，使得“双碳”战略的落实成为可能；（3）“双碳”实现事关全球，在以光储电力为核心的新能源时代，中国有望成为主导国，提升国际地位。

　　全球范围内，自2020年底以来，中、美、欧相继加码碳中和政策，欧洲计划在2030年实现减排55％， 2050年完全实现碳中和。加快发展以光伏为代表的可再生能源，推动能源生产和消费方式转型升级，推进汽车电动化、能源消费电力化、电力生产清洁化，是实现“碳达峰、碳中和”战略的必由之路！全球能源结构正在转型大背景下，为新能源提供充分内生动能，需求增长空间巨大：（1）全球持续电气化促使电力消费增长强劲，预估近70％的一次能源增长用于电力生产，电力需求的增长比其他能源快三倍；（2）全球范围来看，2020年新能源汽车销量约300万辆，而根据长江研究所估算，2030年全球新能源车渗透率有望达到40-50％，对应 4000-5000万辆，远期渗透率有望达到70-80％以上，成长持续周期有望达到10年的大赛道。

　　由此可见，新能源是个重要且市场空间巨大的赛道！

　　（二）平价时代是开启新能源板投资的中短期投资逻辑

　　新能源行业在经历前期政策扶持后，都进入加速发展的拐点阶段，规模效应、技术提升和应用驱动使得新能源产业从过去主要依靠政策补贴进入平价时代，转向需求驱动的内生性增长。当成长性行业迈过产业加速发展拐点、中长期增长预期持续抬升后，产业发展路径、盈利模式和竞争格局逐渐清晰，这是我们判断赛道迎来估值的变革的核心逻辑。新能源板块景气度或持续向上。

　　根据CPIA统计，2020年底光伏平均度电成本已基本与火电成本相当（约为0.36元/kWh），光伏项目标杆电价由2011年1.15元/千瓦时降至2020年0.35-0.49元/千瓦时，降幅近70％；而在锂电池方面，据BNEF预测，近十年全球锂离电池组均价降幅约89％，中国于2019年已处于全球市场均价的低位，且成本仍有较大下降空间。降本背景下新能源技术领域应用的不断延伸，折射出平价时代才是新能源行业可持续发展的核心因素。

　　一方面，随着光伏发电成本在过去10年间的大幅下降，光伏发电经济性正在逐步凸显，据CPIA预计，十四五期间中国新增装机有望达70~90GW；另一方面，对比光伏发电目前在国内现状（2019年光伏发电量占比仅为3.06％）及在《中国2050年光伏发展展望》中预计的全国用电量40％的比例，未来上升空间广阔。装机规模的增长也为各环节龙头带去了收入上的高增长。同时，凭借技术与成本优势，目前我国光伏企业在产业链各环节的产能占比均处于高位，光伏产业链全球龙头地位相对稳固，企业通过技术革新不断降本，一定程度上有利于毛利率维持相对稳定，同时也有望整个板块带来良好的业绩回报。

　　另一方面，2020年国内新能源汽车销量136万辆，而2021年有望达到270万辆，超过汽车产业的200万辆规模化量产节点。渗透率快速从过往的接近0％到2020年的3％再到当前预期实现10％。很多投资人都在问“新能源车为什么这么火？”我们理解其根本仍是“平价”，即从使用端——消费者来看，持有使用新能源车的成本低于传统燃油车，例如特斯拉官方预估一辆model3能节省的燃油费为5.75万元；生产端即车厂，平价是单车无补贴EBIT超过传统燃油车，大部分车厂有望在2022年实现。这样再看新能源车的渗透率提升超预期就不难理解。

　　资料来源：Wind，BNEF，国家能源局，广发证券发展研究中心

　　市场有风险，投资需谨慎，上述数据仅是广发证券的总结，不构成任何投资建议。

　　（三）中国新能源企业具有全球竞争优势

　　我国具有完备的新能源产业链，相关企业具有全球化地位日益显著，在风光发电和新能源车领域，越来越多品牌出海，进入全球产业链。

　　以光伏为例，目前七成制造产量集中于国内，中国领跑全球光伏发电市场。中国制造企业总产量占全球比重超70％。2019年硅料、硅片、电池片、组件国内产量占全球产量比重分别为67.3％、97.4％、78.7％和71.3％，随着产业链产能的持续扩张，上述比例预计进一步提高。技术上中国企业持续刷新多项技术世界记录，以PERC电池为例， 2019年1月某企业公布PERC电池转换效率提升至24.06％，刷新此前由自身创造的23.60％的PERC电池世界记录。

　　新能源，一个重要、市场容量很大且中国企业在主赛道占据领先优势的行业！

　　信息来源：券商研报，申万菱信整理

　　市场有风险，投资需谨慎，上述数据仅是对券商研报观点整理总结，不构成任何投资建议。

　　中报业绩喜人，行业景气度再得印证

　　短期来看，对于最近公布的A股市场业绩预告截止 2021 年 7 月 24 日，共有 1754 家 A 股上市公司披露了 2021 年中报业绩预告，披露率达到 40％。其中，主板、创业板、科创板的披露率分别是 42％、35％、33％。从业绩预告的类型看，共有 1235 家公司业绩预喜（预增、略增、扭亏、续盈），预喜率达到 70％。

　　以新能源50ETF跟踪的指数中证内地新能源产业指数（000941）为例，24/50家上市公司披露中报业绩预告，披露率近50％，预喜率达95.83％。具体来看，受益于双碳目标驱动下的电动化加速，新能源车整体净利润预计同比增长逾100％；光伏方面，随着硅料价格的回落与产业链博弈的缓解，行业盈利状况持续向好，未来装机需求持续提升。

　　此外，根据万得一致预期数据来看，伴随中报业绩披露，市场也在同步上调新能源板块的盈利预期。我们比较7月24日和4月30日的万得一致预期数据，中证内地新能源主题指数的50家成分股中，28家2021年度预测净利润上调，仅8家下调，6家持平。

　　数据来源：Wind，CSI，申万菱信基金；数据截至日期：2021年7月24日。

　　市场有风险，投资需谨慎，指数市场表现不构成对跟踪该指数的基金未来业绩表现的保证，上述数据仅是对新能源指数前十大成分股及预测增速的统计，未来成分股或中报披露的实际增速可能发生变化，不构成任何投资建议。

　　长期业绩景气支撑，理性看待短期波动

　　当前时点，市场系统性风险概率低。首先，流动性未发生显著变化，特别是在月初央行降准之后，流动性保持适度宽松的大基调下，有利于科技成长股相对表现。其次，盈利层面并未发生趋势性的改变。

　　行业中期走势依然取决于基本面。对于如新能源、半导体这类已从产业层面发生显著变化，行业景气依然向上的赛道而言，在短期市场冲击过后，我们相信未来总体机会或优于风险。

　　【了解作者】

　　龚丽丽：上海交通大学概率论与数理统计专业硕士研究生。2011年起从事金融相关工作，曾任华泰柏瑞基金研究员、专户经理、基金经理等。2017年加入申万菱信基金，现任指数投资部负责人，同时担任申万菱信中证内地新能源主题ETF（159752）、申万菱信中证研发创新100ETF（515200）等多只指数基金基金经理。

　　【往期主题系列作品】

　　基金经理投资笔记|指数也可以Smart----新能源赛道的指数化投资

　　基金经理投资笔记|两维度详解区域型指数基金的投资逻辑

　　基金经理投资笔记|如何看待今年的“价值股”投资？

　　基金经理投资笔记|从指数看市场风格切换问题