能耗双控对化工行业影响深远 升级版的供给侧改革

　　2020年9月22日，习主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2020年底，习近平总书记在中央经济工作会议上提出完善能源消费制度。2021年9月11日，发改委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》。能耗双控对化工行业影响深远，被认为是升级版的供给侧改革。

　　近期，化工行情火爆，缘由是今年上半年我国有9个省（区）能耗强度不降反升，为完成全年能源目标，云南、浙江、江苏等地开始限电，一些化工企业随之停产，部分化工品供给不足，产品价格上涨。涨幅比较突出的有，黄磷最近一周上涨96.73%，工业硅一周上涨50.63%，生产1吨黄磷消耗1.5万度电，生产1吨工业硅消耗1.3万度电，耗电量非常大。另外，江苏是中国化工大省，农药产量占全国40%左右，江苏部分园区停产后，一些农药价格显著提升。短期看，今年四季度国内限产的化工园区会越来越多，化工品供给缺乏会越来越普遍。不过，限电行为一方面影响化工品的供给，另一方面也会影响化工品的需求，所以投资时应详细研究细分产品的供需情况。

　　能耗双控给化工行业产能扩张提出了更高壁垒。以前化工企业在规划新产能时，主要是有环评和安评两道审核门槛，后来在提出化工企业必须进园区后，规模企业才会受到园区的欢迎，但总体来讲，只要公司有意愿投资，还是可以进行项目建设的。去年9月，习主席提出了双碳目标后，化工项目的能评审批时间越来越长，因为一个省的能耗指标有限，会考虑把能耗指标留给重点项目，并不是每个公司想建项目就能建设的，所以说能耗双控是升级版的供给侧改革。

　　能耗双控短期可能影响部分化工企业的成长性，但长期会提升化工公司的估值。进入2021年二季节，很多化工龙头公司的估值大幅下滑，部分原因是要支撑这些公司的长期成长，需要很大的资本开支，而今年能评审批非常难，所以市场对一些龙头公司的成长性有质疑。另一方面，由于供给端的收缩，化工周期股则迎来了非常大的行情，一些公司上涨了好几倍。长期看，能评并不会阻止化工项目的建设，只会筛选出更加有前景的项目，重复建设的低端产能将很难得到审批通过。另外，从历史角度看，化工公司估值长期较低，原因就是化工品供给端难把控，导致企业盈利不稳定，所以影响了估值；长期看，双碳目标和能耗的严格审批，使化工的供给端长期走向有序可控，化工品的盈利也会得到保证，化工行业的整体估值将会稳步提升。 （作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 段一帆）