“十一长假前市场量能难以有效释放，大盘在3731点下方蓄势运行还是大概率事件。”据方正证券研究所《长假前大盘有望如何运行 年底前什么行业值得期待》报告中分析认为，短线大盘还有调整要求，但调整空间有限，“十一”长假前大盘有望先抑后扬，量能难以大幅释放，继续在3731点下方蓄势运行，大盘有望走出小“W”底走势，完成在3731点下方蓄势，为“十一”长假后的向上突破做准备。

　　基本面分析

　　近一段时期以来，2W期、1M期及3M期Shibor利率走高，尤其是跨“十一”的2W期及1M期利率上涨幅度较大，这意味着“十一”长假期间及年底前市场对流动性需求较大，资金面压力明显提升。上周仅三个交易日，央行却通过公开市场净投放资金3700亿资金，并重启14天期逆回购操作，央行此时增加基础货币投放，彰显出央行对于资金面极力呵护态度，意在满足“十一”长假期间市场对流动性需求，有利于资金面保持宽松的态势。然而，对于央行重启14天期逆回购操作，市场则争论较大，有观点认为央行重启14天逆回购将降低四季度降准概率。我们则注意到，“中秋”节后央行净投放3700亿资金，“十一”长假之前央行还会继续净投放跨“十一”流动性，但较历史同期，央行净投放节奏及规模未超出季节性水平，可谓相对较为平稳，这说明当前市场流动性较为充足，没有必要过多地释放流动性，从而引发流动性泛滥，这从隔夜及1W期Shibor利率未涨反跌就可窥见一斑。

　　然而，对于央行重启14天期逆回购操作，市场则争论较大，有观点认为央行重启14天逆回购将降低四季度降准概率。我们则注意到，“中秋”节后央行净投放3700亿资金，“十一”长假之前央行还会继续净投放跨“十一”流动性，但较历史同期，央行净投放节奏及规模未超出季节性水平，可谓相对较为平稳，这说明当前市场流动性较为充足，没有必要过多地释放流动性，从而引发流动性泛滥，这从隔夜及1W期Shibor利率未涨反跌就可窥见一斑。

　　从历史规律看，若央行在市场需要投放大量资金之际而未放量，甚至有意控制资金投放规模，那么就预示着货币政策由“稳价放量”转向“稳量降价”概率提升，我们所预期的央行有望四季度下调LPR得以实现，毕竟国内经济“三驾马车”增速放缓，经济有从增长转向滞胀，甚至出现通缩的迹象，在房地产调控难以放松之际，力保制造业投资增长可谓迫在眉睫，在降准刺激制造业投资效果边际效应递减之时，降息已提到议事日程。

　　此外，我们还注意到，Shibor利率上涨的是2W期、1M期及3M期，6M期、9M期及1Y期为代表的长端Shibor利率走势平稳，并未出现拐头向上走势，尤其是1Y期Shibor利率一直处于2.7％水平，持续较1年期MLF利率保持低25个BP水平态势，这恰给央行下调一次MLF利率及LPR提供出空间，我们继续对央行四季度结构性“降息”充满预期，这是我们看好周期股及券商股，尤其是处于新能源产业链被需求端的有色逻辑所在，也是我们看好四季度大盘走势的原因所在。

　　近一段时期以来，A股市场各板块基本上轮炒了一遍，从新能源到车载半导体，再到鸿蒙概念，从“中字头”到“煤飞色舞”，再到能源、电力，从化工新材料到“两桶油”，再到环保概念，从生物医药到农林牧渔，再到近日的“茅”股，只要是股价在底部的，或股价回落到一定深度的，且有可炒作的题材，无论市值大小，基本都会被场内外资金以各种理由所挖掘，并一鼓作气将股价推升至相对高位，然后再炒作新的热点，这就是为什么A股能够逆全球股市运行，但市场热点此起彼伏，“跷跷板”现象不断，大盘运行又总是很纠结的原因所在。

　　逢低抄底买入，逢高获利回吐，资金高抛低吸，热点快速转换，是今年以来A股市场的盘面主要特征，追高易套，杀跌易损，大盘上下有限，资金进出两难，更是“中秋”节后A股市场的盘口特征，我们今年以来所强调的A股市场将是“跌出来的机会，涨出来的风险”投资方式，以及所提出的“择时重于择势”投资理论，无论是今年以来，还是“中秋”节前后，乃至“十一”长假之前，基本都得到了市场验证，市场赚钱效应虽较高，但做不好择时却又很难，原因就是过去两年的极致化结构行情，让今年的市场偏好降低，关注“三低”，回避“三高”，成为今年市场共识。

　　追高意愿虽不足，但赚钱效应却不减，热点轮动的此起彼伏，资金活跃度持续，是A股市场连续46个交易日保持在万亿之上，打破了2015年牛市中创造的连续43个交易日成交量过万亿纪录，也创造了历史。我们一直强调，随着全面注册制渐行渐近，万亿成交量已成常态化，“地量”不断提升，少于万亿就是“地量”，两市成交量突破历史天量势在必行，抑或为时不远了。

　　目前，“增量”的科创板实施了注册制，“增量+存量”的创业板实施了注册制，甚至北交所设立即实施注册制，只剩下主板还未实施注册制，从北交所成立即实施注册制看，主板实施注册制为时不远了，我们预计，今年四季度或明年一季度，主板有望实施注册制，届时A股市场将实现全面注册制，两市成交量继续不断扩大势在必行，券商无论是业务创新，还是传统业务提升，与A股市场一道迎来“黄金周期”。

　　无论是主板注册制改革，还是“降息”的货币政策预期，乃至我们之前一再强调的国企外延式并购重组，资金主战场逐步向沪市转移是趋势，近期无论是大盘涨跌，还是结构转换，金融、地产及周期板块持续成为市场关注的重点或议论的话题，周期板块轮动吸引着资金目光，沪市成交量逐步向深市逼近，大盘走势强于“双创”，就足以验证我们一直以来的判断，这也是我们看好四季度A股行情的关键性内在逻辑之一。

　　方正证券研报操作策略：A股中长期慢牛基础坚实，大盘中长期震荡盘升的趋势不变。但由于年内高点3731点附近压力较大，加之“十一”长假即将到来，长假效应将抑制场外资金流入节奏，“十一”长假前市场量能难以有效释放，大盘在3731点下方蓄势运行还是大概率事件，大盘上下两难，构筑“W”底形态，以时间换空间，还是大盘运行主要态势。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、“中”字头、高端制造、电力、能源、环保及股价处于底部二线蓝筹股，回避近一段时期涨幅过高股及高估值股，对于白酒、医药等传统消费股继续观望为好。（方正证券研究所赵伟）