泰康资产公募权益投资负责人桂跃强：市场风格有望更趋平衡，结构性机会依然众多

　　今年以来，A股市场极度分化，从板块来看，上游周期板块和成长板块大幅领先，而消费、金融和传统周期板块则持续低迷，可谓“冰火两重天”。分析背后原因，我认为，除了短期的风格再平衡、板块轮动外，背后的深层次原因是中国经济转型、能源结构转型、政策目标转向、全球流动性环境宽松等多重因素。

　　首先，从经济来看，短期经济复苏节奏放缓，叠加中期经济增速换挡，因此“高景气”、“高增长”的成长赛道更显稀缺，受到投资者的追捧和青睐。一方面，短期而言，今年GDP读数“前高后低”，社融同比增速自3月以来持续回落，市场对经济下行和“紧信用”的担忧始终难以消退。中期来看，拉动经济的“三驾马车”似乎都存在隐忧。后疫情时代，居民边际消费倾向偏向保守；在地产调控趋紧、地方政府债务管控加严的背景下，传统的地产、基建等拉动投资和经济增速的工具几乎失灵；出口短期虽然延续高景气，但随着海外生产的逐渐恢复，未来我国出口份额或将下降。另一方面，今年上游原材料价格大涨，而需求端较为低迷，中下游企业转嫁成本的能力有限，利润受到侵蚀。因此，消费板块、中游制造、以及偏向顺周期的传统周期板块表现十分平淡，而高景气的热门赛道则成为市场宠儿。

　　其次，“双碳”政策的出台受到了资本市场的高度关注，市场迅速评估各项政策对不同板块的正面影响和负面冲击。在碳达峰、碳中和政策目标下，我国能源结构转型任务艰巨，环保不达标的落后产能需要淘汰，传统能源面临治理、技术改造，新能源进程正在加快，这期间自然会涌现出一大波投资机会，然而值得注意的是，这是一项长达40年的事业，股价短期的跳涨有一定道理，但也暗藏了一定的风险。

　　最后，从流动性的角度看，前三季度，国内外流动性环境偏宽松，国内流动性预期较为乐观，这种情况下，中小盘和成长板块更为受益，不过目前，部分新兴经济体已开始预防性加息、美联储Taper在即，虽然国内货币政策将“以我为主”，不过投资者前期过于乐观的流动性预期也有所收敛。三季度以来，金融、消费和周期（如券商、银行、建筑建材、医药、食品饮料等）中很多上半年表现欠佳的板块都有阶段性的反弹，前期涨幅和预期偏高的部分成长标的则因缺乏新增催化，出现明显调整或是震荡。

　　市场步入四季度，风格有望更趋平衡，投资者可更加重视结构的再平衡，适度优化持仓组合。首先，自7.30以来，稳增长政策逐渐发力，各地促销费、稳投资的跨周期调节政策加速出台，经济增长信心有所回升，四季度，社融增速有望企稳。其次，随着国家保供稳价政策的出台和市场炒作情绪的降温，上游价格有望稳中回落，对中下游制造和消费板块的抑制作用将有所消退。最后，目前消费、医药、中游制造板块中部分优质公司的性价比已经凸显，吸引力提升。成长板块中，短期具有高景气度和高确定性，中长期符合经济转型和发展方向的成长赛道始终具有投资机会。不过，投资者需要具有极高的专业性和鉴别能力，只有真正优秀的公司才有望能在高度竞争中长期胜出。

　　总体来看，未来，A股的结构性机会依然众多，主题性亮点层出不穷，但投资者仍需保持一份谨慎，防范以下几个风险点。首先，进入秋冬季还需高度关注疫情进展。其次，宏观政策和行业政策短期对相关板块的影响较大、由此产生的内外资金流动加大可能进一步放大A股波动。最后，美联储年内Taper已成大概率事件，尽管市场已有所预期，但四季度如果政策落地，短期仍有可能对全球金融市场造成一定影响。

　　作者简介：桂跃强先生，泰康资产公募事业部股票投资董事总经理、权益投资负责人、公募投资决策委员会成员。