公募基金三季报披露完毕，据天相投顾数据显示，截至2021年三季度末，各类型基金（含联接基金）期末总份额为20万亿份，比二季末净增4439.85亿份，增幅为2.27％。 由于报告期内市场波动加大，结构性行情突出，偏稳健的固收产品、FOF基金，以及能够较好把握结构性行情的指数基金受到资金青睐。过去的三季度，基金经理们有哪些复盘思考？展望四季度，组合策略又会否有巨大调整，本期小编整理招商基金旗下多位基金经理思考以供投资人参考：

　　招商制造业转型A（001869）/ 王景

　　基金经理名片：股债双优，百亿基金经理。现任招商基金总经理助理，投资管理一部总监，管理招商制造业转型等多只基金。坚持长期价值投资，注重风险调整后收益，在大类资产配置、行业均衡配置和精选优质个股上是三项全能选手。

　　基金投资策略和运作分析——

　　报告期内，国内生产回升速度稳中趋缓，消费缓慢复苏，原材料和能源价格上涨，出口 继续扮演需求的重要支柱，地产链条呈现收缩态势。货币环境边际放松，利率小幅下行。期内权益市场成交依旧活跃，行业分化之下，科技、医药、消费、地产等行业表现迥异。基金在此期间重点布局新能源、电动车、先进制造和医药生物板块，对于煤炭、电力、化工 等周期性板块配置较少。展望未来，疫情后全球经济恢复还在进行，国内新旧动能切换进程持续，但也面临发达 市场货币政策和跨境资本流动的挑战，基金将重点聚焦充分利用国内要素优势、具备全球竞 争力的行业，选择成长路径清晰、行业壁垒坚实、业绩确定性较高的个股。

　　招商安泰平衡（217002）/ 李崟

　　基金经理名片：均衡投资，拥有12年投研经验，债券交易+权益投资复合背景，擅长运用绝对收益投资思路，现管理招商睿逸等多只基金。

　　基金投资策略和运作分析——

　　2021 年 3 季度，国内经济面临压力，制造业 PMI 数值持续小幅回落，并在 9 月份跌破荣枯线。从流动性情况来看，短端货币市场依然维持宽松，但波动有所加大。本季度市场整体以震荡为主，期间上证指数下跌 0.64％，深证成指下跌 5.62％，沪深 300 指数下跌 6.85％。行业分化加大，采掘、公用事业、有色金属等行业板块涨幅居前，食品饮料、休闲服务和医药等行业板块回调较多。

　　本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。持仓结构上仍然坚持成长风格，以遵循行业景气的新能源、半导体、高端自动化设备等方向为主。

　　招商医药健康产业（000960）/ 李佳存

　　基金经理名片：医药科技投资专家。医药研究员出身，12年投研经验，偏小盘成长风格，医药为主、兼顾TMT等创新行业。

　　基金投资策略和运作分析——

　　报告期内，市场担忧医药行业政策，风格演绎极致，资金继续向高端制造业搬家，医药板块跌幅较大，本基金持仓结构相对均衡，重点配置了疫苗、医疗器械、药店、创新药产业链等子行业。预计国内流动性将继续维持宽松，医药指数已跌至过去十年估值负一倍标准差位置，看好医药板块的左侧布局机会。　　

　　招商境远（002249）/郭锐 文仲阳

　　基金经理郭锐名片：价值成长股投资专家。管理招商大盘蓝筹、招商境远等多只基金，13年投研经验，偏中盘成长风格、深入洞察产业趋势，专注个股基本面研究。

　　基金投资策略和运作分析——

　　三季度主要的市场矛盾在商品价格上，在政策影响下，大部分周期品价格出现大幅上涨，给下游带来比较大的成本压力。市场整体呈现比较明显的快速轮动，行情持续性较差。另外一个比较重要的事情就是地产行业的信用风险不断发酵，影响了产业链公司资产负债表和未来利润表的预期，相关板块出现较大波动。

　　本基金一直维持了相对稳定的组合配置，没有进行大的方向调整。我们坚持长期视角观察公司，对于竞争力突出、治理优秀、长期成长确定的公司，不在意一时的业绩快慢，股价涨跌，更多看重公司本身的价值，未来长期的潜在收益水平。当前市场下业绩承受了比较大的压力，但是我们仍将坚持自下而上、精选个股、长期投资的方式，通过对优质公司的挖掘、理解和长期持有为投资人创造回报。　　

　　招商移动互联网（001404）/ 张林

　　基金投资策略和运作分析——

　　报告期内，全球宏观经济持续复苏，国内货币政策整体稳定。由于供给端收到限制，3季度大宗商品价格快速上行，中下游企业盈利压力增大。移动互联相关的股票在报告期内整体呈现震荡走势，其中与消费电子相关的板块相对收益较差，主要是手机和笔记本等消费开始有走弱迹象。报告期内，芯片代工缓解依旧供不应求，但是由于消费电子终端开始走弱，部分细分领域供求偏紧的格局有所缓解，在此背景下依靠涨价逻辑上涨的股票也开始进入盘整阶段。但是，和国产替代相关的细分领域依旧维持了高景气，例如部分细分的半导体设计、半导体设备和材料领域，订单依旧处于景气阶段。展望后市，虽然芯片供给偏紧的情况依旧会维持，但是部分环节已经缓解。未来一段时间，本基金会持续重点配置与国产替代相关的设备和材料公司、智能驾驶以及物联网等相关领域。

　　报告期内，本基金仓位和之前相比没有较大变化。持仓以半导体设备、半导体材料以及部分 IC 设计公司为主。流动性管理以逆回购和国债为主，少量参与可转债。　　

　　招商中小盘精选（217013）/ 韩冰

　　基金经理名片：行业均衡配置专家，TMT专职研究员出身，10年投研经验、6年投资经验。

　　基金投资策略和运作分析——

　　报告期内，从国内宏观数据来看，随着疫情的逐步缓解，国内经济稳步恢复，“双控”政策的推进使上游的供给受到限制，周期类行业价格涨幅较大；海外疫情虽有反复，但产业链逐步复工，出口数据面临一定的压力。货币政策在相对宽松的大环境下有边际收紧的态势。

　　中证 500 指数报告期内上涨 11.57％，从市场风格来看，行情偏向周期板块，从行业来看，有色金属、基础化工、煤炭、钢铁、电力设备新能源等行业板块涨幅较大，农林牧渔、家电、非银金融、消费者服务、通信等行业板块涨幅较小。

　　关于本基金的运作，报告期内我们对市场走势保持中性的看法，股票仓位总体维持在85％左右的水平，跑赢基准。

　　招商安润（000126）/任琳娜

　　基金投资策略和运作分析——

　　2021 年 3 季度，国内经济增长环比动能继续减弱，疫情在多地出现反复。投资端的数据显示地产投资下滑明显，基建表现平平，相对来说制造业投资尚可。疫情的反复使得消费数据持续弱于之前的市场预期，当然除了疫情短期的影响外，长期的影响决定了消费数据需要更长的时间才能回到疫情前水平。出口比之前想象中好，主要受海外，尤其是新兴市场疫情加重不得不停工停产的影响，中国产业链优势再次凸显，占全球份额回升，出口数据再次走强。国内生产端的数据继续走弱，这个与需求的数据相匹配。金融数据延续疲软。三季度央行维持了稳健的货币政策，在资金缺口加大的同时进行了一次降准，对冲了一部分资金缺口，并通过减量 MLF 续作补足缺口。从资金利率来看，整体市场维持稳定。

　　2021 年 3 季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。在持仓结构调整上，我们增加了光伏的配置，并继续持有新能源汽车产业链的优质个股。我们持续关注行业长期成长空间的确定性，竞争格局和技术迭代方向，企业的整体经营管理情况，以及股价水平的风险收益比。积极配置中长期成长空间大的优质行业龙头，以期为持有人持续创造价值。　　

　　招商中证白酒A（161725）/ 侯昊

　　基金经理名片：招商中证白酒基金经理，在管基金持有人超1000万。

　　基金投资策略和运作分析——

　　报告期内经济数据较二季度见顶后持续回落，并在 9 月份回落至枯荣线以下；从流动性情况来看，短端货币市场依然维持宽松，但波动有所加大，投向实体的信用持续回落，企业中长期贷款增速见顶回落。从行业来看，煤炭、公用事业、有色金属、钢铁、化工等行业板块涨幅较大，医药、休闲服务、食品饮料、传媒、家电、纺织服装等行业板块下跌较多。本基金的基准指数中证白酒指数报告期内下跌 11.7％。关于本基金的运作，股票仓位维持在94.5％左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。　　

　　招商瑞文A（007725）/ 王垠 余芽芳

　　基金经理名片：百亿基金经理，招商基金固收+团队核心成员。

　　基金投资策略和运作分析——

　　三季度初我们判断主要大宗品因供给受限将持续涨价，组合主要布局周期板块，包括化工、钢铁、建筑材料等，但随着上游涨价引起的负反馈效应逐步显现，尤其是中下游行业对成本上涨传导不畅，组合逐步兑现了周期股的收益。整体看，三季度，权益资产在市场震荡中继续取得正贡献。展望四季度，我们认为要密切关注以下三个风险：一是国内煤炭紧缺状况在进入取暖季后的演变，二是海外能源价格入冬后的走势，三是投资者通胀预期和美债利率变化。整体看四季度权益市场风险大于机会，但在上述不确定因素逐步落地后，可积极着眼于跨年春季行情布局。

　　债券方面，我们关注到疫情后全球供应链紧张，在组合管理层面将平衡随之而来的实际产出下行和供应链涨价，聚焦政策托底效果，保持机动灵活的久期策略。　　

　　招商瑞阳A（008456）/侯杰

　　基金投资策略和运作分析——

　　2021 年三季度，国内经济开始回落，增速呈现下行趋势。投资方面，最新的 8 月固定资产投资完成额累计同比增长 8.9％，以 2019 年同期为基数来看，8 月固定资产投资两年平均增速为 4.2％，投资端表现较上半年略有下滑。其中地产投资自 6 月份以来持续下滑，8 月房地产开发投资累计同比增长为 10.9％，两年平均增速 7.7％，主要是房企在三道红线、贷款

　　集中度管理等限制政策影响下拿地和新开工意愿减弱所致；基建投资在今年严控地方债务的背景下增长空间较小，虽然财政要求专项债发行尽快形成实物工作量，且三季度专项债发行明显提速，但落实到具体投资层面尚需一定时间，8 月基建投资累计同比增长为 2.6％，两年平均增速为 2.3％，基建投资增速依然低迷，不过后续在宽财政预期下有望抬升；地产和基建走弱带动固定资产投资整体下行，而制造业投资对整体固定资产投资形成一定支撑，8 月制造业投资累计同比增长为 15.7％，两年平均增速为 3.1％，较上半年 2.6％的两年平均增速增长 0.5 个百分点。消费方面，8 月社会消费品零售总额累计同比增长为 18.1％，两年平均增速为 3.9％，其中餐饮消费两年平均增速为-0.7％，可以看到消费数据偏弱且明显低于预期，一方面由于 8 月份国内局部地区爆发疫情，另一方面可能与疫情常态化下居民消费方式未完全恢复、居民未来收入不确定性高具有较大相关性。对外贸易方面，受海外各国经济复苏影响，国内出口依然强劲，8 月出口金额累计同比增长为 33.7％，两年平均增速为 14.1％，但

　　考虑到海外供给复苏以及限电限产政策推进，出口增速变动不确定性大。生产方面，在地产和基建需求趋弱的背景下，国内供给端自 6 月份以来持续走弱，8 月工业增加值累计同比增长为 13.1％，两年平均增速 6.6％，较 6 月份 7.0％水平下滑 0.4 个百分点，其中高技术产业增加值表现较好，对整体形成支撑。9 月 PMI 指数为 49.6％，为 2020 年 3 月以来首次跌破荣枯线，经济下行压力较大，其中 9 月生产指数和新订单指数分别为 49.5％和 49.3％，同样反映经济较为低迷。预计 2021 年四季度经济增长仍将存在一定压力。

　　债券市场回顾：

　　2021 年三季度，债券市场整体呈现出先走强后震荡调整的格局。7 月在超预期降准后流动性宽松，叠加各类信贷和经济基本面数据趋弱，利率因此出现较大幅度下调，10 年期国债收益率下行近 25bp；8 月利率呈现震荡行情，主要是经济数据持续走弱、专项债发行提速、理财净值化转型等多空因素交织所致；9 月在发改委宽信用表态、通胀预期抬升等背景下，利率略有抬升，10 年期国债收益率上行约 6bp。利率债方面，三季度各期限收益率均有所下行，对经济基本面的悲观预期导致长端收益率下行大于短端，期限利差收窄，收益率曲线呈现牛平态势；信用债走强幅度弱于利率债，低等级如 AA、AA-信用债收益率下调幅度仍较低，信用利差有所扩张。

　　股票市场回顾：

　　2021 年三季度，经济领先指标 PMI 新订单景气度从 8 月开始进入收缩区间，PMI 整体景气度 9 月进入收缩区间，显示制造业需求承压，同时以上游资源品为代表的商品期货价格迭创新高，经济整体呈现类滞胀的格局，库存周期从主动补库阶段逐步向被动补库阶段过渡，经济存在一定的下行压力。从市场表现来看，煤炭、电力、钢铁、石油石化、有色金属表现较好，医药、消费、食品饮料板块表现相对较差。总体而言，顺周期的上游和部分中游板块表现相对较好，下游行业受去库存和消化估值等因素影响表现相对较差。

　　基金操作回顾：

　　回顾 2021 年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。　　

　　招商产业A（217002）/ 马龙

　　基金经理名片：百亿基金经理，经济学博士。现任招商基金固定收益投资部副总监，管理招商产业等多只基金。

　　基金投资策略和运作分析——

　　宏观经济回顾：

　　2021 年三季度，国内经济开始回落，增速呈现下行趋势。投资方面，最新的 8 月固定资产投资完成额累计同比增长 8.9％，以 2019 年同期为基数来看，8 月固定资产投资两年平均增速为 4.2％，投资端表现较上半年略有下滑。其中地产投资自 6 月份以来持续下滑，8 月房地产开发投资累计同比增长为 10.9％，两年平均增速 7.7％，主要是房企在三道红线、贷款

　　集中度管理等限制政策影响下拿地和新开工意愿减弱所致；基建投资在今年严控地方债务的背景下增长空间较小，虽然财政要求专项债发行尽快形成实物工作量，且三季度专项债发行明显提速，但落实到具体投资层面尚需一定时间，8 月基建投资累计同比增长为 2.6％，两年平均增速为 2.3％，基建投资增速依然低迷，不过后续在宽财政预期下有望抬升；地产和基建走弱带动固定资产投资整体下行，而制造业投资对整体固定资产投资形成一定支撑，8 月制造业投资累计同比增长为 15.7％，两年平均增速为 3.1％，较上半年 2.6％的两年平均增速增长 0.5 个百分点。消费方面，8 月社会消费品零售总额累计同比增长为 18.1％，两年平均增速为 3.9％，其中餐饮消费两年平均增速为-0.7％，可以看到消费数据偏弱且明显低于预期，一方面由于 8 月份国内局部地区爆发疫情，另一方面可能与疫情常态化下居民消费方式未完全恢复、居民未来收入不确定性高具有较大相关性。对外贸易方面，受海外各国经济复苏影响，国内出口依然强劲，8 月出口金额累计同比增长为 33.7％，两年平均增速为 14.1％，但

　　考虑到海外供给复苏以及限电限产政策推进，出口增速变动不确定性较大。生产方面，在地产和基建需求趋弱的背景下，国内供给端自 6 月份以来持续走弱，8 月工业增加值累计同比增长为 13.1％，两年平均增速 6.6％，较 6 月份 7.0％水平下滑 0.4 个百分点，其中高技术产业增加值表现较好，对整体形成支撑。9 月 PMI 指数为 49.6％，为 2020 年 3 月以来首次跌破荣枯线，经济下行压力较大，其中 9 月生产指数和新订单指数分别为 49.5％和 49.3％，同样反映经济较为低迷。预计 2021 年四季度经济增长仍将存在一定压力。

　　债券市场回顾：

　　2021 年三季度，债券市场整体呈现出先走强后震荡调整的格局。7 月在超预期降准后流动性宽松，叠加信贷和经济基本面数据趋弱，利率因此出现较大幅度下调，10 年期国债收益率下行近 25bp；8 月利率呈现震荡行情，主要是经济数据持续走弱、专项债发行提速、理财净值化转型等多空因素交织所致；9 月在发改委宽信用表态、通胀预期抬升等背景下，利率略有抬升，10 年期国债收益率上行约 6bp。利率债方面，三季度各期限收益率均有所下行，对经济基本面的悲观预期导致长端收益率下行大于短端，期限利差收窄，收益率曲线呈现牛平态势；信用债走强幅度弱于利率债，低等级如 AA、AA-信用债收益率下调幅度仍较低，信用利差有所扩张。

　　基金操作：

　　回顾 2021 年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，三季度本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。　　

　　招商双债增强C（161716）/ 刘万锋

　　基金投资策略和运作分析——

　　宏观经济回顾：

　　2021 年三季度，国内经济开始回落，增速呈现下行趋势。投资方面，最新的 8 月固定资产投资完成额累计同比增长 8.9％，以 2019 年同期为基数来看，8 月固定资产投资两年平均增速为 4.2％，投资端表现较上半年略有下滑。其中地产投资自 6 月份以来持续下滑，8 月房地产开发投资累计同比增长为 10.9％，两年平均增速 7.7％，主要是房企在三道红线、贷款

　　集中度管理等限制政策影响下拿地和新开工意愿减弱所致；基建投资在今年严控地方债务的背景下增长空间较小，虽然财政要求专项债发行尽快形成实物工作量，且三季度专项债发行明显提速，但落实到具体投资层面尚需一定时间，8 月基建投资累计同比增长为 2.6％，两年平均增速为 2.3％，基建投资增速依然低迷，不过后续在宽财政预期下有望抬升；地产和基建走弱带动固定资产投资整体下行，而制造业投资对整体固定资产投资形成一定支撑，8 月制造业投资累计同比增长为 15.7％，两年平均增速为 3.1％，较上半年 2.6％的两年平均增速增长 0.5 个百分点。消费方面，8 月社会消费品零售总额累计同比增长为 18.1％，两年平均增速为 3.9％，其中餐饮消费两年平均增速为-0.7％，可以看到消费数据偏弱且明显低于预期，一方面由于 8 月份国内局部地区爆发疫情，另一方面可能与疫情常态化下居民消费方式未完全恢复、居民未来收入不确定性高具有较大相关性。对外贸易方面，受海外各国经济复苏影响，国内出口依然强劲，8 月出口金额累计同比增长为 33.7％，两年平均增速为 14.1％，但

　　考虑到海外供给复苏以及限电限产政策推进，出口增速变动不确定性较大。生产方面，在地产和基建需求趋弱的背景下，国内供给端自 6 月份以来持续走弱，8 月工业增加值累计同比增长为 13.1％，两年平均增速 6.6％，较 6 月份 7.0％水平下滑 0.4 个百分点，其中高技术产业增加值表现较好，对整体形成支撑。9 月 PMI 指数为 49.6％，为 2020 年 3 月以来首次跌破荣枯线，经济下行压力较大，其中 9 月生产指数和新订单指数分别为 49.5％和 49.3％，同样反映经济较为低迷。预计 2021 年四季度经济增长仍将存在一定压力。

　　债券市场回顾：

　　2021 年三季度，债券市场整体呈现出先走强后震荡调整的格局。7 月在超预期降准后流动性宽松，叠加信贷和经济基本面数据趋弱，利率因此出现较大幅度下调，10 年期国债收益率下行近 25bp；8 月利率呈现震荡行情，主要是经济数据持续走弱、专项债发行提速、理财净值化转型等多空因素交织所致；9 月在发改委宽信用表态、通胀预期抬升等背景下，利率略有抬升，10 年期国债收益率上行约 6bp。利率债方面，三季度各期限收益率均有所下行，对经济基本面的悲观预期导致长端收益率下行大于短端，期限利差收窄，收益率曲线呈现牛平态势；信用债走强幅度弱于利率债，低等级如 AA、AA-信用债收益率下调幅度仍较低，信用利差有所扩张。

　　基金操作：

　　回顾 2021 年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，三季度本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，

　　顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。