诺安基金一周股市观察：估值或进入切换期，寻找明年高景气行业

　　2021年11月第1周，市场震荡下行，日均成交额近11350亿元，市场热度较上周略有上升。涨跌幅方面，万得全A跌0.61％，上证指数跌1.57％，沪深300指数跌1.35％，创业板指涨0.06％，中小板指涨1.38％，中证500指数跌0.03％，中证1000指数跌0.71％，科创50指数涨2.05％。北上资金流入44亿元。中信一级行业分类中，农林牧渔本周上涨4.81％，或因种植业政策预期升温；通讯板块在光纤光缆子板块估值修复的带动下上涨4.57％，或因海上风电招标超预期；电子板块则在元器件子板块带动下上涨4.56％，受益于新能源产业快速发展，功率半导体个股业绩保持强劲增长；在“十四五”武器装备建设超市场预期的背景下，军工板块持续走强，继续上涨3.43％。煤炭、基础化工、钢铁和石油石化等大宗板块在政策和商品价格下跌影响下，分别下跌3.80％、5.21％、6.74％和7.87％。消费者服务板块下跌8.54％，或受全国疫情散点式爆发影响。

　　后市关注:新能源及科技板块；消费板块的估值切换机会；大宗商品或存估值修复机会。

　　近期跟踪

　　国内财政支出速度和专项债发行数量。

　　债务风险，部分地产公司债务存在无法兑付可能，或影响市场风险偏好。

　　消费数据变化对于市场的指引和刺激。

　　诺安基金一周债市观察：收多重利多影响，债市大涨

　　债市回顾

　　资金面方面，本周央行开展2200亿逆回购操作，有1万亿逆回购到期，本周净回收7800亿，央行公告显示：投放目的为维护银行体系流动性合理充裕。本周系跨月后月初，央行逐步收回流动性，资金面维持均衡偏松，资金价格逐渐回落：R001、R007分别由周初2.08％、2.20％回落至1.93％、2.16％；DR001、DR007分别由周初2.03％、2.11％回落至1.89％、2.12％。

　　现券方面，本周债市利多因素偏多：国内房地产企业违约信号频现，经济基本面下行压力依旧，商品期货大幅回调叠加资金价格跨月回落，海外Taper落地、美英央行表态偏鸽，受上述多重有利因素影响，债券收益率整体下行。具体来看：利率债方面，1年国开下行2BP至2.45％，5年国开下行13BP至2.99％，10年国开下行12bp至3.17％；1年国债下行2bp至2.29％， 5年国债下行11bp至2.73％，10年国债下行8bp至2.89％，国开与国债利差多数收窄。信用债方面，收益率整体下行，3年、5年中高等级信用下行10bp以上，中高等级信用利差多数收窄，而3年以上AA评级信用利差走阔，AA+评级等级利差变化不大，AA评级等级利差多数走阔。

　　重要信息跟踪

　　PMI指数连续两个月位于荣枯线以下。

　　10月中国制造业PMI为49.2％，环比回落0.4个百分点，非制造业PMI 52.4％，环比回落0.8个百分点；分项看，生产指数48.4％，环比回落1.1个百分点，新订单指数48.8％，环比回落0.5个百分，生产降幅大于需求。新出口订单指数46.6％，环比回升0.4个百分点；进口订单指数47.5％，环比回升0.7个百分点，出口短期仍有韧性。原材料购进价格指数72.1％，环比回升8.6个百分点；出厂价格指数61.1％，环比回升4.7个百分点，原材料库存指数47％，环比回落1.2个百分点，产成品库存指数46.3％，环比回落0.9个百分点，价格高涨，库存回落；整体来看，经济滞胀明显，下行压力加大，服务业受疫情持续影响。

　　新货币政策工具正在推出，为绿色项目提供低成本资金。

　　11月3日，中国央行行长易纲在联合国气候变化大会上通过视频讲话时表示，中国政府正在制定一项新的货币政策工具，为金融机构提供低成本资金，以支持绿色项目。

　　美联储11月议息会议正式开启Taper，整体表态偏鸽。

　　美国时间11月3日下午，美联储11月议息会议宣布维持联邦基金目标利率不变，并正式开启缩减购债，每月减少150亿美元购债额度，未来将根据经济发展状况，调整缩减购债步伐，同时表述讨论加息为时尚早。

　　市场展望

　　本周公开市场将有2200亿逆回购到期；考虑到央行维稳态度，预计资金面保持平稳。基本面方面，近期数据显示经济供需两弱，整体下行压力偏大，房地产企业违约面积有所扩大；政策边际已经开始放松，限产和地产都已有不同程度的纠偏；货币政策依然保持灵活，稳中偏松。总体而言，宏观背景和货币政策对债市仍偏有利，短期来看，债市利率下行较多，继续追涨性价比不高，而随着通胀压力逐渐缓解，财政后置发力及稳信用政策陆续推出，债市预计短期以震荡为主。未来需关注社融变动、通胀演绎及全球疫情进展。

　　诺安基金一周海外观察：美联储taper落地，主要欧美股票指数创历史新高

　　上周多数海外股票指数继续上行、并创历史新高，MSCI全球股票指数上涨1.60％，新兴市场与发达市场表现继续分化。其中，MSCI发达市场涨1.81％，而MSCI新兴市场下跌0.05％。分区域看，欧洲股票市场表现最为亮眼，核心指数如法国CAC40（+3.08％）、德国DAX（+2.33％）均创历史新高；美国的三大指数同样录得历史新高；而像韩国、中国（包括中国香港）等市场股票指数则出现下跌。GICS行业中，上周领涨的板块为消费（包括日常和非日常）、信息科技、工业，医疗保健为上周唯一收跌的板块。商品方面，标普高盛商品指数下跌1.28％，其中能源项跌1.53％，工业金属项跌2.58％，贵金属项涨1.74％，农业项跌1.33％。汇率中，美元指数继续上行、本周涨0.08％至94.2192。

　　疫情方面，欧洲多国确诊人数仍在持续增加，德国日增确诊人数达3.7万人创疫情以来新高；美国疫情平稳、确诊人数未能像10月期间持续减少；俄罗斯正面临较大防控压力，本周日新增确诊人数超4万人、为疫情以来新高。

　　上周公布了多项10月经济数据，美国Markit制造业PMI10月终值为58.4，低于预期及前值的59.2，但服务业PMI为58.7，高于预期和前值的58.2；美国10月非农就业人数增加53.1万人，高于预期的45万人，休闲酒店业是非农增加的主要动力；失业率为4.6％，好于市场预期的4.7％；首次申领失业救济金人数仍持续下行，截至10月30日当周数据为26.8万人。欧元区方面，Markit制造业PMI10月终值为58.3，略低于预期和前值的58.5，服务业PMI终值为54.6，低于预期和前值的54.7。

　　政策方面，美联储11月会议，维持当前目标利率不变；启动taper，自本月起分8个月时间每月减少购买100亿美元美债与50亿美元MBS，预计至2022年6月结束本轮QE，但表示如果经济前景的变化有需要，会随时加速或者放慢Taper的节奏；重申没有达到充分就业状态不会考虑加息的态度。此外，美国众议院通过了拜登1.2万亿美元基建计划，整体规模较年初提出的2.35万亿美元明显缩水，且仅有5550亿美元为新支出。

　　展望后市，经济层面我们认为美国四季度经济仍将保持较强韧性，另外需关注往后欧洲疫情逐步好转后，当前美强欧弱经济状况的变化；货币政策层面预计美联储最早将于明年一季度末才会对未来加息做更为深入的讨论及评估。本周美股将基本完成三季报业绩披露，根据彭博数据，当前标普500指数已有447家完成三季度业绩披露，其中302家收入超预期、364家盈利超预期，整体业绩情况好于预期。另外市场对今年四季度及往后的业绩预期也较为乐观。但随着业绩披露期逐渐进入尾声，业绩提振的利好因素或逐步收敛，而叠加taper启动后市场流动性的边际收紧，我们对海外股票市场的判断从前期的确信乐观转为谨慎乐观。

　　QDII基金短期观点

　　诺安油气能源：国际油价继续调整，布伦特原油期货价格下跌1.17％至82.74美元/桶，WTI原油期货价格下跌2.75％至81.27美元/桶。截至10月29日当周美国商业原油库存为增加329万桶，当前美国商业原油库存为4.341亿桶；美国原油产量较上周增加20万桶/天至1150万桶/天。

　　上周OPEC+部长的会议决定维持当前以每月40万桶的速度增加原油产量，符合我们预期。但美国对于OPEC+的产量决定表示不满，并称将考虑使用其全面的工具来增强能源市场的韧性。

　　我们对于年内油价保持谨慎乐观判断，当前市场普遍认为今年内原油需求持续好转、供给增加可控、库存处于过去5年较低水平、原油市场的供需格局仍保持健康，预计原油价格高位水平仍获支撑，但波动性会增加。对明年的原油市场的供需格局持谨慎态度，主要担心OPEC+产量增加后对供需的影响。

　　诺安全球黄金基金：上周国际黄金现货价格上涨1.94％至1817.42美元/盎司。

　　本轮delta病毒影响中，美国先于欧洲出现好转，但从未来边际变化看，欧洲复苏空间或更为明显；美联储开始执行缩减购债，美元指数和美债利率短期仍具支撑。当前需要关注几个因素的变化，经济层面，要加强对全球经济增速边际放缓、以及能源价格变化对全球通胀水平影响的评估；流动性方面，主要央行的货币政策有逐步退出的预期，重点关注通胀因素是否使得货币政策调整节奏发生变化；结构层面，拜登潜在的加税政策或会对美股构成扰动。而美联储在11月议息会议中对加息表述鸽派，我们认为美联储最早将于明年一季度末才会对加息进行更多讨论，也就意味从实际利率角度看，除非出现美股经济超预期的增长使得美债利率明显上行、或油价大幅下跌降低了市场对未来通胀水平的预期，否则我们认为黄金价格将进入更为确定的上行阶段，另外预计风险类资产价格波动的增加也将有助于金价上涨。

　　诺安全球收益不动产：年初至今涨幅居前的板块为购物中心、公寓、自助仓库板块，但近期酒店、办公室、公寓、购物中心等板块表现更好。其中酒店板块一直受疫情反复影响明显，近期随着美国对多个国家的航班开放，预计旅游出行板块将迎来更为确定的好转。另外从美国劳动力市场数据看，企业招工及居民恢复就业意愿均较为明显，仍看好未来办公板块行情。而从已披露的数据看，三季度业绩表现较好的有酒店、零售、住宅等板块。